(Bloomberg) – De laatste golf van wereldwijde financiële volatiliteit heeft de bezorgdheid doen toenemen over het aanhoudende falen van regelgevers om liquiditeitsproblemen op te lossen met US Treasuries – de schuld die als maatstaf voor de wereld dient.
Meest gelezen van Bloomberg
Het wordt steeds moeilijker om Treasuries in grote hoeveelheden te kopen en verkopen zonder dat deze transacties de markt verplaatsen. Marktdiepte, zoals de maatregel bekend is, bereikte afgelopen donderdag het slechtste niveau sinds de greep van de Covid-19-crisis in het voorjaar van 2020, toen de Federal Reserve tot massaal ingrijpen werd gedwongen.
Met toenemende risico's van een wereldwijde recessie, escalerende geopolitieke spanningen en het potentieel voor verdere wanbetalingen door ontwikkelingslanden - om nog maar te zwijgen van de rumoer in een ontwikkelde economie zoals het VK - kunnen beleggers mogelijk niet vertrouwen op Treasuries als de betrouwbare haven die ze ooit waren .
"We hebben een merkbare en verontrustende verslechtering van de liquiditeit van de Treasury-markt gezien", zegt Krishna Guha, hoofd strategie voor centrale banken bij Evercore ISI. Regelgevers "hebben echt nog geen substantiële hervormingen doorgevoerd", zei hij. "Wat we op dit moment zien, herinnert ons eraan dat het werk echt belangrijk is."
Toen de Treasuries-markt in maart 2020 instortte te midden van een paniekerige stormloop op contant geld in dollars, dook de Fed in als laatste redmiddel. En hoewel het nu een backstop-faciliteit heeft die de uitwisseling van staatsobligaties voor contant geld mogelijk maakt, kan de volatiliteit, indien extreem genoeg, de Fed nog steeds tot actie dwingen, aldus waarnemers.
Dat is bijzonder onhandig nu beleidsmakers niet alleen de rente verhogen, maar ook actief de portefeuille van staatsobligaties verkleinen. Zogenaamde kwantitatieve verkrapping zou een "belangrijke rol" spelen bij het verkrappen van het monetaire beleid, als onderdeel van de strijd van de centrale bank om de inflatie in bedwang te houden.
"De grootste nachtmerrie voor de Fed is nu dat ze moeten ingrijpen en schulden moeten kopen", zegt Priya Misra, Global Head of Rates Strategy bij TD Securities. "Als de Fed moet ingrijpen - wanneer het in strijd is met het monetaire beleid - brengt dat hen echt in een lastig parket", zei ze. "Daarom denk ik dat regelgevers de marktstructuur moeten corrigeren."
Het ministerie van Financiën werkt aan een initiatief om de transparantie in de handel in Amerikaanse staatsschulden te vergroten. Dit wordt gezien als een stap die dealers en investeerders zou kunnen aanmoedigen om de volumes op te voeren. Nieuws op dat front zou kunnen komen op een jaarlijkse marktstructuurconferentie van 16 november.
'Levensbloed' Belang
Maar de vooruitzichten voor grotere hervormingen, zoals de versoepeling van de kapitaalvereisten van de Fed voor banken in verband met de hoeveelheid staatsobligaties die ze aanhouden, blijven onduidelijk. Een onafhankelijk panel bekritiseerde afgelopen zomer regelgevers vanwege het trage tempo van hun inspanningen.
"Ik denk dat de officiële sector in beweging is, maar er is nog veel meer te doen", zegt Darrell Duffie, een professor in financiën aan de Stanford University die in dat panel zat.
Duffie, die momenteel gedetacheerd is bij de Federal Reserve Bank van New York, voegde toe: “De schatkistmarkt is de belangrijkste effectenmarkt ter wereld en vormt de levensader van onze nationale economische veiligheid. Je kunt niet zomaar zeggen 'we hopen dat het beter wordt', je moet in beweging komen om het beter te maken."
Voorlopig zijn de zaken niet beter, nu wat ooit zou worden gezien als buitensporige dagelijkse opbrengstschommelingen, gemeengoed wordt. Een Bloomberg-index van liquiditeitsniveaus, die gemiddeld meet hoe ver de rendementen verwijderd zijn van waar de reële-waardemodellen zeggen dat ze zouden moeten zijn, laat zien dat de omstandigheden zijn verslechterd.
Fed's Take
"De marktliquiditeit is zeker lager", erkende de New Yorkse Fed-president John Williams deze week. Maar hij voegde eraan toe: "Het functioneert nog steeds."
Fundamenteel voor de structurele uitdaging is de sterke stijging van het aanbod: de uitstaande staatsschuld is sinds eind 7 met $ 2019 biljoen gestegen. ratio, of SLR, die vereist dat kapitaal tegen dergelijke activiteiten wordt gezet (evenals reserveposities).
Fed-gouverneur Michelle Bowman moedigde enkele waarnemers deze week aan met opmerkingen die aangeven dat ze openstaan voor het aanpassen van de SLR. Maar Bowman heeft niet de sleutelrol om toezicht te houden op een dergelijke stap, die zou vallen op Michael Barr, de nieuw geïnstalleerde vice-voorzitter voor toezicht.
Josh Younger, JPMorgan Chase & Co.'s global head of asset liability management research and strategy, is het met Williams eens dat het systeem voorlopig "functioneert".
Rol vervullen
"Maar om Treasuries het doel te laten dienen waarvoor ze zijn gezalfd - wat een vervanging van contant geld is - moet het bemiddelingsmechanisme" robuuster zijn, zei Younger. "Het is nog steeds belangrijk om het systeem te repareren" zodat het een soort van maart 2020 aankan, zei hij.
Een van de andere maatregelen waar regelgevers naar kijken, is het versterken van de rol van centrale clearing van schatkistpapier, waarvoor de Securities and Exchange Commission een voorstel heeft gedaan. Pacific Investment Management Co. wil van haar kant dat beleggers rechtstreeks met elkaar kunnen handelen.
"De individuele initiatieven die worden besproken, zijn op zichzelf misschien geen wondermiddel, maar gezamenlijk zouden ze bijdragen aan een efficiëntere, veerkrachtigere en liquidere markt", zegt Stephen Berger, hoofd van de regering en het regelgevend beleid bij Citadel Securities. "Het onnodig uitstellen van de implementatie van de marktverbeteringen waarover wordt gesproken, bestendigt het risico dat de Fed zich genoodzaakt voelt om in te grijpen tijdens een toekomstige marktontwrichting."
Meest gelezen van Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Bron: https://finance.yahoo.com/news/us-treasuries-liquidity-problem-exposes-100000072.html