Traditionele winstmaatstaven overschatten echte winsten op weg naar 2Q22-inkomsten

Operationele inkomsten berekend door S&P Global (SPGI), Straatinkomsten, en GAAP-winsten overschatten de werkelijke winstgevendheid van S&P 500-bedrijven. Het winstseizoen voor kalender 2Q22 begint de kernwinstmeting van mijn bedrijf nog steeds een nauwkeurigere meting van de winstgevendheid voor de S&P 500 te geven. Het gebruik van overgewaardeerde winstcijfers leidt ertoe dat beleggers het risico onderschatten, een feit dat de laatste tijd grotesk op de aandelenmarkten is verschenen.

Traditionele inkomsten overschatten de echte winsten van de markt

In de laatste twaalf maanden (TTM) die eindigde in 1Q22:

• De operationele winst is 5% hoger dan de kernwinst,
• Straatinkomsten zijn 10% hoger dan kerninkomsten, en
• De GAAP-winst is 4% hoger dan de kernwinst.

De economische winsten, die de kapitaalkosten en veranderingen in de bedrijfsbalansen verklaren, liggen 46% onder de kernwinsten. Deze kloof is echter het kleinste verschil daterend uit 2012.

Figuur 1: Operationeel versus straat versus GAAP versus kern versus economische winst: S&P 500 sinds 2017

Hieronder belicht ik de discrepantie tussen traditionele winstmaatstaven en de kernwinstmaatstaf van mijn bedrijf, en onderzoek ik specifiek de veranderingen in elke maatstaf in de afgelopen paar jaar. Kerninkomsten houden rekening met ongebruikelijke winsten/verliezen die verborgen liggen in voetnoten en die oudere datasets niet kunnen vastleggen.

Straatwinst overschat S&P 500-winsten

Street Earnings overtrof de winstdaling in 2020 en zorgde ervoor dat het herstel van de winstgevendheid in 2021 er minder robuust uitzag dan het in werkelijkheid was. In 2020 daalden de straatinkomsten met 16% op jaarbasis (op jaarbasis), terwijl de kerninkomsten met 22% op jaarbasis daalden.

Voor 2021 versus 2020:

• Straatinkomsten verbeterden van $ 141.70/aandeel naar $ 213.99/aandeel, of 51%
• Kernwinst verbeterde van $120.05/aandeel naar $197.10/aandeel, of 64%

In de TTM die eindigde in het eerste kwartaal van 1 waren de straatwinsten 22% hoger dan de kernwinsten, hoewel de kernwinsten sneller verbeterden en met 10% op jaarbasis stegen, vergeleken met de straatwinsten, die met 47% op jaarbasis stegen.

Figuur 2: Winst over twaalf maanden: kernwinst vs. straatwinst: 4Q19 – 1Q22

Winstherstel S&P Global is overdreven

In 2021 herstelden de bedrijfswinsten van de S&P 500 zich niet zo veel als de operationele winst van SPGI beleggers doet vermoeden. Voor 2021 versus 2020:

• De operationele winst van SPGI verbeterde van $ 122.37/aandeel naar $ 208.21/aandeel, of 70%
• Kerninkomsten verbeterden van $120.05/aandeel naar $197.10/aandeel, slechts 64%

In de TTM die eindigde in het eerste kwartaal van 1 zijn de operationele winsten 22% hoger dan de kernwinsten, hoewel de kernwinsten in een sneller tempo verbeterden en met 5% op jaarbasis stegen, vergeleken met de operationele winsten, die met 47% op jaarbasis stegen.

Figuur 3: Nalopende winst van twaalf maanden: kernwinst versus operationele winst SPGI: 4Q19 –1Q22

Kerninkomsten zijn betrouwbaarder dan GAAP-inkomsten

Sinds 2020 zijn de bedrijfswinsten niet zo sterk gedaald of hersteld als de GAAP-inkomsten aangeven. Bijvoorbeeld:

• In 2020 daalden de GAAP-inkomsten met 34% op jaarbasis, vergeleken met een daling van 22% voor de kernwinsten.
• In 2021 stegen de GAAP-inkomsten met 110% op jaarbasis vergeleken met een stijging van 64% voor kerninkomsten.
• In de TTM die eindigde in 1Q22, stegen de GAAP-inkomsten met 58% op jaarbasis in vergelijking met een stijging van 47% voor kerninkomsten.

Figuur 4: Winst over twaalf maanden: GAAP-winst vs. straatwinst: 4Q19 – 1Q22

Diligence Matters - Superieure fundamentele analyse biedt inzichten

Omdat traditionele winstcijfers de kernwinsten van de S&P 500 blijven overdrijven, vereist de index dit groeiende beleggersoptimisme over toekomstige winsten alleen maar om onderhouden waarderingen en het stoppen van prijsdalingen. Op basis van waarschuwingen van bedrijven die bereid zijn de realiteit onder ogen te zien, en de discrepantie tussen kernwinsten, operationele winsten en straatwinsten, kunnen beleggers verwachten dat meer bedrijven de komende kwartalen gaan waarschuwen voor een vertragende winstgroei of zelfs een regelrechte daling.

Openbaarmaking: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler en Brian Pellegrini ontvangen geen vergoeding om over een specifiek aandeel, stijl of thema te schrijven.

Bijlage I: Kerninkomstenmethodologie

In de bovenstaande cijfers gebruik ik het volgende om de kerninkomsten te berekenen:

• geaggregeerde kwartaalgegevens voor componenten in de S&P 500 voor elke meetperiode na 6-30-13 tot heden