De tijd is rijp om koopjes te doen, zegt schuldinvesteerder Howard Marks

Volgens Howard Marks, een van 's werelds meest formidabele noodlijdende investeerders, is de tijd rijp om "koopjes" op de financiële markten te bemachtigen na de wijdverbreide uitverkoop.

"Vandaag begin ik me agressief te gedragen", zei de oprichter en co-voorzitter van Oaktree Capital in een interview. "Alles waarin we handelen is aanzienlijk goedkoper dan zes of twaalf maanden geleden", voegde hij eraan toe, met de nadruk op prijsdalingen van hoogrentende obligaties, hefboomleningen, door hypotheken gedekte effecten en obligatieleningen met onderpand.

Volgens Ice Data Services is volgens Ice Data Services de belangrijkste maatstaf die wordt gebruikt om de Amerikaanse bedrijfsschuld van junk te meten dit jaar een verlies van bijna 13 procent opgetekend, het grootste verlies sinds de financiële crisis in 2008.

De prijzen van leningen die zijn aangeboden aan bedrijven met een lage rating zijn met meer dan 5 procent gedaald en worden gemiddeld verhandeld tegen 93.27 cent op de dollar, niveaus voor het laatst gezien in november 2020 net voordat Covid-19-vaccindoorbraken werden gemeld, gegevens van S&P en de lening Syndications en Trading Association toonde.

Marks zei dat Oaktree, gevestigd in Los Angeles, geen investeringsbeslissingen nam op basis van macroprognoses - zoals hoe hoog de inflatie zou stijgen of dat er een recessie zou komen - en evenmin probeerde de markt te timen.

"Ik denk dat het idee om op de bodem te wachten een vreselijk idee is", zei hij. Activa kunnen goedkoper worden dan de huidige waarderingen "in dat geval zullen we meer kopen".

Marks, 76, was mede-oprichter van Oaktree in 1995 met een strategie om te investeren in "goede bedrijven met slechte balansen" en heeft het bedrijf uitgebouwd tot een krachtpatser van $ 164 miljard aan schuldinvesteringen. Het bedrijf maakt zijn financiële prestaties niet openbaar.

Zijn carrière is gebaseerd op het maken van grote weddenschappen waar en wanneer anderen dat niet willen, en hij zet zijn investeringsvisie uiteen in een populaire reeks memo's, wiens vaste lezers Warren Buffett zijn.

"We zijn agressiever als we denken . . . koopjes zijn schering en inslag', zei hij. "En we zijn defensiever als we denken dat de markt hoog is en het gedrag van beleggers onvoorzichtig is."

Het afgelopen jaar heeft Marks gepleit voor een meer defensieve positionering. "Ik dacht dat de activaprijzen redelijk waren gezien de rentetarieven, maar ik dacht dat de rente zou stijgen, wat betekende dat de prijzen zouden dalen."

De financiële markten zijn uitverkocht omdat de Federal Reserve is begonnen de rentetarieven fors te verhogen, waardoor de druk op penningmeesters over de hele wereld toeneemt. De leenkosten zijn gestegen, met een rente op hoog gewaardeerde bedrijfsobligaties in de VS van gemiddeld 4.72 procent deze week, het dubbele van het niveau aan het einde van 2021.

Voor risicovollere groepen die door de grote kredietbeoordelaars als junk worden beoordeeld, liggen de rendementen nu boven de 8.5 procent, tegen 4.32 procent.

Oaktree, dat zichzelf in 8 verkocht aan de Canadese infrastructuurgroep Brookfield voor een waardering van bijna $ 2019 miljard, is een van de oudste specialisten in het achtervolgen van bedrijven voor onbetaalde schulden. Marks zei dat hoewel hij verwachtte dat het aantal faillissementen van bedrijven zou toenemen - na een periode in ontwikkelde markten waar overvloedig goedkoop geld van centrale banken ze laag heeft gehouden - hij niet dacht dat dit dubbele cijfers zou bereiken zoals in eerdere crises.

Bedrijven hebben geprofiteerd van de lage rente om tijdens de pandemie goedkope financiering vast te leggen, zei hij.

Het grootste deel van Oaktree's activa wordt beheerd in kredietstrategieën, maar het heeft ook veel kleinere afdelingen in reële activa, beursgenoteerde aandelen en private equity. Marks vroeg zich af of het gemiddelde private-equityfonds consistent beter zou kunnen presteren dan beursgenoteerde markten, en zei dat hefboomwerking een groot deel van het rendement van de sector bijdroeg.

"Misschien doen de beste private-equityfondsen het echt beter, of misschien doet de rest dat in korte perioden", zei hij. “Maar je kunt niet spreken van outperformance van private equity op de lange termijn op basis van de gemiddelde private equity-onderneming en het onderzoek dat ik heb gezien. Ja, private equity heeft de afgelopen paar bullish jaren zeer goede rendementen opgeleverd. Maar zou dat gezien hun hefboomwerking in zo'n periode niet te verwachten zijn?”

Tot dit jaar, en behoudens een scherpe uitverkoop aan het begin van de pandemie, bevonden Amerikaanse aandelen zich in een tien jaar durende bullmarkt, die volgens Marks zelfgenoegzaamheid had gekweekt. “Als het goed gaat, maken mensen zich geen zorgen over de keerzijde. En ze dringen nieuwe gebieden binnen waar ze nog nooit eerder zijn geweest.”

Hij wees op gebieden zoals privévermogen, waar reguliere beleggers in aandelen en obligaties zijn gegroeid, sommige met schijnbaar weinig zorgen om de liquiditeit van het fonds af te stemmen op de onderliggende activa. "Dat is bullmarktgedrag", zei Marks. "Maar wanneer je opnames krijgt in een illiquide markt met dalende waarden, smelten die fondsen."

Marks voerde aan dat dezelfde psychologische dynamiek investeerders naar cryptocurrencies had gedreven.

“Hoe warmer de omgeving, hoe meer mensen naar iets als crypto kijken en ze gaan van zeggen dat het mogelijk is dat het zal werken, naar het zeker is dat het zal werken. En dan kom je in de problemen.”

Hij gaf toe dat hij "niet genoeg wist over cryptocurrencies om te weten of het gaat werken of niet", maar zei dat hij sceptisch was omdat het onmogelijk was om ze te waarderen: "Ik geloof dat activa die geen cashflow hebben, geen intrinsieke waarde hebben. waarde . . . een groot deel van de waarde moet conceptueel en toekomstgericht zijn.”

Oaktree's meest spraakmakende recente deals waren in China, waar het twee kroonjuwelen vastgoedprojecten van vastgoedontwikkelaar Evergrande in beslag nam nadat het in gebreke was gebleven bij $ 1 miljard aan leningen van Oaktree. Marks zei dat Oaktree de twee locaties – Project Castle in Hong Kong en “Venetië” op het vasteland – nog niet had verkocht, maar dat “het proces verloopt zoals het zou moeten. We hebben de activa onder controle en zijn erg optimistisch”.

Marks zei dat het zero-covid-beleid van Peking de ambities van Shanghai als een wereldwijd financieel centrum schaadde: "je kunt een economie niet in een coma brengen en krachtige activiteit verwachten." 

Aanvullende rapportage door Eric Platt in New York