Deze top short-seller ziet nog steeds enorme kansen ondanks de markt

De industriële sector steeg in oktober met bijna 14%, maar shortsellers verhoogden snel hun inzet ten opzichte van de sector naarmate de prijzen stegen. Volgens S&P Global Market Intelligence hebben beleggers de short-interesse in de sector opgedreven tot 3.08%. Een bekende short-seller geeft echter de voorkeur aan duurzame consumptiegoederen boven industriële namen.

In een recent interview met ValueWalk, Spruce Point-oprichter en CIO Ben Axler heeft enkele van hun recente shorts geüpdatet. Hij deelde ook de branche waarin ze op zoek waren naar hun volgende korte broek.

'Tootsie Roll'

Twee van de nieuwste shorts van Spruce Point zijn Tootsie Roll en Broadridge.

Het fonds deed een succesvolle korte oproep op Tootsie roll in 2017, en Axler ziet nu een daling van 20% ten opzichte van de huidige aandelenkoers. Hij is van mening dat de recente prestatie van de aandelenkoers een weerspiegeling is van buitensporig enthousiasme over permanente verkoopstijgingen tijdens het recente historische Halloween-seizoen. Hij denkt ook dat de opgehoopte vraag van de heropening van trick-or-treating na COVID-19 de recordverkoop van Halloween van Tootsie Roll heeft veroorzaakt.

"Ondanks recordomzet, kwam de winst per aandeel van Tootsie Roll niet overeen met de recordprestaties", legt Axler uit. "Wij geloven dat het bedrijf wordt gehinderd door inefficiënties in de productie en stijgende inputkosten die zullen wegen op toekomstige winstresultaten zodra de verkoop in de komende kwartalen normaliseert."

Broadridge

Wat Broadridge betreft, onderstrepen de recente winstresultaten van het bedrijf de zorgen van Spruce Point. Broadridge's "gesloten verkoop"-statistiek is een leidende indicator voor toekomstige zaken, en hij wees erop dat deze statistiek voor het kwartaal en jaar na jaar daalde.

De verwachtingen voor de aangepaste winst per aandeel bleven vier cent achter bij het consensuscijfer. Ben is echter van mening dat het echte verhaal de operationele cashburn van Broadridge is, die jaar op jaar met 51% steeg. Naast andere problemen wees hij ook op de achteruitgang van de groei in het 'gewaardeerde' Global Technology and Operations-segment van het bedrijf - de tweede achtereenvolgende kwartaaldaling.

Broadridge maakte ook een wijziging in de SEC-regelgeving bekend die zal resulteren in $ 30 miljoen aan terugkerende inkomsten vanaf FY25, "voegt Axler eraan toe. “Ten slotte zijn de gekapitaliseerde en uitgestelde klantconversie- en opstartkosten op de balans opnieuw gestegen met 10.3%, maar het bedrijf beweert dat ze zullen afnemen. We blijven ons zorgen maken over de economische levensvatbaarheid van de ontwikkelingskosten van het UBS-platform voor vermogensbeheer.”

Spruce Point is van mening dat Broadridge de kapitalisatie moet staken en verdere kosten moet gaan maken. Dit zou resulteren in een schending van het schuldconvenant.

vijgen

Axler benadrukte ook hun shortpositie in vijgen, een zorgmodebedrijf dat medische scrubs maakt. Hij gelooft dat het bedrijf een voorbeeld is van een bedrijf dat zonder de pandemie niet naar de beurs zou zijn gegaan.

"Vijgen kwamen in de openbaarheid omdat ze een goed verhaal te vertellen hadden", legt hij uit. "Ze bedienden gezondheidswerkers die meer modieuze scrubs nodig hadden. Aangezien gezondheidswerkers lange dagen maken, willen ze een fashionstatement maken en zich op hun gemak voelen. Ze konden tegen een meerprijs verkopen. Het was een mooi verhaal. Het bedrijf bestond al een tijdje. We denken natuurlijk dat de marktomgeving met COVID voor een geweldige achtergrond zorgde.”

Figs meldde een stijgende verkoop tijdens de pandemie, maar de short-seller is van mening dat het bedrijf achterloopt op nieuwe concurrenten in de ruimte. Hij zei dat tientallen andere bedrijven op de markt zijn gesprongen voor premium scrubs met vergelijkbare stijlen en kleuren.

"Het is een wispelturige industrie met weinig duurzame voordelen op de lange termijn", voegt Axler toe. “Het is moeilijk om intellectueel eigendom in de modewereld te patenteren. We zijn van mening dat het bedrijf zijn adresseerbare markt heeft overdreven. Ze claimden een markt van $ 12 miljard, maar we denken dat het dichter bij $ 5 miljard ligt."

Hij wees erop dat ziekenhuizen over het algemeen scrubs kopen voor hun chirurgen en medisch personeel. Ze zullen geen eersteklas scrubs kopen omdat hun artsen en verpleegkundigen zich na elke operatie moeten omkleden en hun scrubs moeten weggooien.

Axler denkt ook dat Figs zijn marges met ongeveer 20% overschat en dat het sommige van zijn uitgaven verkeerd heeft geclassificeerd, waardoor zijn brutomarges kunstmatig worden verhoogd. Hij ziet de aandelen van Figs dalen tot $5. Het aandeel handelde ooit voor $ 30 tot $ 40 per aandeel, maar is nu tot nu toe met ongeveer 75% gedaald.

Na zorgvuldig naar de voorraadniveaus te hebben gekeken, denkt de short-seller ook dat Figs geld verliest. Hij wees erop dat de voorraad van het bedrijf steeg tot meer dan 300 dagen voorraad, eraan toevoegend dat de omzetcijfers afnemen naarmate de voorraad groeit. Hij verwacht dan ook dat de marges van Figs in de toekomst zullen dalen.

Generac

Axler benadrukt ook het tekort aan Generac van Spruce Point, dat draagbare back-upstroomapparaten en residentiële generatoren maakt voor stand-bystroom. Hij zei dat de functie "langzaam werkte", hoewel het niet zo snel werkte als ze zouden willen.

De oprichter van Spruce Point merkte op dat generatoren buiten het huis zitten in geval van een stroomstoring of natuurramp, waarna ze in werking treden en het huis van stroom voorzien. Hij denkt dat Generac ook heeft geprofiteerd van COVID, waardoor miljoenen mensen thuis werkten, en de ongekende stroomstoringen in Texas een paar jaar geleden.

Door de sterke vraag liep Generac een achterstand op, maar toen het zijn capaciteit begon te vergroten, deden zijn concurrenten dat ook. Ben denkt dat de vraag naar generatoren is afgenomen en dat Generac te veel capaciteit zal overhouden. Hij benadrukte ook hoe zorgen over ESG een spil vormen van generatoren die diesel of andere fossiele brandstoffen gebruiken die niet milieuvriendelijk zijn, naar generatoren die alternatieve energie gebruiken.

"We denken dat het bedrijf in de war is omdat het niet tot zijn kerncompetentie behoort", legt Ben uit. “Ze hebben overnames gedaan die problematisch zijn en die hun groeiverwachtingen niet waarmaken... We denken dat Generac een aanzienlijk nadeel heeft, meer dan 50%. Het kost wat tijd, maar we denken wel dat onze scriptie gaat slagen.”

Hij voegde eraan toe dat back-upgeneratoren $ 7,000 tot $ 10,000 of meer kosten en zeer discretionair zijn. Hoewel een generator leuk is om te hebben, is het geen must-have item, wat slecht nieuws is in een recessie.

Elders kijken

Naast de shorts die hij uitlichtte, is Spruce Point ook elders op zoek naar extra shorts. Axler ziet een flinke zeepbel in financiële technologie en denkt dat veel technologieaandelen ondanks de duik van dit jaar nog steeds overgewaardeerd zijn. Hij zei dat er de afgelopen jaren veel geld naar fintech is gegaan.

“We kijken naar bedrijven die beweren financiële technologiebedrijven te zijn, maar een stap achter de feiten aanlopen. We denken bijvoorbeeld dat veel oude technologiebedrijven zullen worden ontwricht door nieuwere technologiebedrijven”, legt Ben uit. "IBM"IBM
is een oud bedrijf dat al een tijdje bestaat, en werknemers vertrekken om nieuwe bedrijven te starten. De startups beginnen die oude bedrijven onder druk te zetten, dus we kijken naar recente innovaties in technologie en vinden bedrijven waarvan we denken dat ze beweren technologieleiders te zijn, maar die hun technologische voorsprong verliezen, dus ze zijn niet wat ze zeggen. ”

Michelle Jones heeft bijgedragen aan dit rapport.