De markten halen het nieuws, niet andersom, een inzicht dat behoorlijk nederig is geweest voor iemand die zijn brood heeft verdiend door de impact van nieuws op financiële markten te rapporteren en te analyseren.
Denk aan de positie van beleidsmakers. Met enige rechtvaardiging denken ze dat hun beslissingen over rentetarieven of fiscale zaken het lot van aandelen, obligaties en valuta's bepalen. Toch kijken ze nu naar die markten als beleidsgidsen.
Dat kan een vreemde feedbacklus veroorzaken. Obligatie- en aandelenbearmarkten kunnen worden gezien als positieve ontwikkelingen, waarmee de onaangename taak van het verkrappen van het beleid die doorgaans aan de monetaire autoriteiten wordt overgelaten, effectief wordt uitgevoerd. Omgekeerd resulteren oplevingen in de schuld- en aandelenmarkten in gemakkelijkere omstandigheden, waardoor strengere maatregelen van de centrale bank nodig zijn. Beleggers kunnen dus bear-market-rally's beschouwen als voorboden van meer verkrapping op de weg.
De Federal Reserve heeft twee belangrijke beleidsinstrumenten: het vaststellen van korte rentetarieven en het kopen en verkopen van effecten. Deze werken via de geld- en overheidseffectenmarkten en hebben slechts indirect invloed op bredere tarieven en effectenprijzen.
Om de impact van hun acties te meten, houden functionarissen van de centrale bank toezicht op een breed scala van financiële arena's, waaronder de bedrijfskrediet-, hypotheek-, valuta- en aandelenmarkten. Dat is waar echt geld wordt opgehaald en geïnvesteerd, en waar monetair beleid de algehele economie beïnvloedt.
De financiële voorwaarden zijn veel strakker aangescherpt dan zou moeten, uitsluitend gebaseerd op wat de Fed heeft gedaan. In plaats daarvan zijn ze voornamelijk beïnvloed door: wat zijn ambtenaren hebben gezegd?. Hun acties bestonden uit slechts twee verhogingen van de doelstelling van de federale fondsen, van bijna nul tot slechts 0.75%-1%, een lage absolute rente en een record-lage reële rente, rekening houdend met de consumptieprijsinflatie van meer dan 8%.
Wat de retoriek betreft, hebben de leiders van de Fed gesproken over de noodzaak om hun beleidskoers snel te normaliseren. Dat betekent vrijwel zeker een verhoging van het Fed-fundstarief met een half punt tijdens de vergaderingen van 14-15 juni en 26-27 juli van het Federal Open Market Committee, volgens de notulen afgelopen week vrijgegeven van de vergadering van het beleidsbepalende panel van deze maand en opmerkingen van een reeks functionarissen van de centrale bank. Bij de resterende FOMC-conferenties worden dit jaar, in september, november en december, extra verhogingen van kwartpunten verwacht.
Anticiperend op die acties – plus de terugtrekking van liquiditeiten, te beginnen met de vermindering van de effectenbezit van de Fed vanaf juni – maatregelen zoals de Chicago Fed's National Financial Conditions Index betekenisvol zijn aangescherpt. Dat was het gevolg van de scherpe stijging van de rente op middellange tot langlopende obligaties, de daarmee gepaard gaande stijging van de hypotheekrente, de stijging van de dollar en, natuurlijk, de aandelendaling die kortstondig de
S&P 500-index
in een met 20% dalend bearmarktgebied.
Hoe pijnlijk die bewegingen ook zijn voor beleggers, ze doen een deel van het werk van de Fed om de economie in bedwang te houden en vermoedelijk de inflatie te vertragen. "Het was goed om te zien dat de financiële markten van tevoren reageerden, op basis van de manier waarop we over de economie praten, en het gevolg... is dat de algemene financiële voorwaarden aanzienlijk zijn verscherpt", merkte Fed-voorzitter Jerome Powell onlangs op, en hij voegde er met duidelijke tevredenheid aan toe: "Dat is wat we nodig hebben."
Strengere voorwaarden zijn zeker een noodzakelijke stap verwijderd van het eerdere ultrastimulerende beleid van nulrentetarieven en het dwingen van liquiditeit door de Fed met een jaarlijks piektempo van $1.4 biljoen. Maar kunnen ze de inflatie terugbrengen van een piek van vier decennia?
Op basis van de daling van de rente en het herstel van de aandelenkoersen van de afgelopen week lijkt het antwoord ja te zijn. Inderdaad, sinds begin mei hebben fed-fundsfutures ongeveer twee kwartpuntverhogingen minder verdisconteerd tegen de eerste helft van 2023, wanneer de verkrapping naar verwachting een hoogtepunt zal bereiken. Een topbereik van 2.75%-3% wordt nu voorspeld tegen februari, CME FedWatch site.
Dit kwam tot uiting in de scherpe dalingen van de rente op staatsobligaties sinds begin mei. Het rendement op de tweejarige obligatie, de looptijd die het meest verband houdt met verwachte Fed-bewegingen, zakte vrijdag naar 2.47% van een intraday-piek van 2.80%. Ondertussen is de benchmark op 10 jaar teruggetrokken van 3.20%, net onder de top van november 2018 tijdens de laatste verkrappingscyclus van de Fed, tot 2.72%.
Maar na de schrik van de groei van sommige retailers en
Snappen
(ticker: SNAP), herstelde de aandelenmarkt zich de afgelopen week. De daling van de rente op staatsobligaties heeft zich ook verspreid over de gemeentelijke en bedrijfsobligatiemarkten, zowel investment-grade als high-yield. Tegelijkertijd kunnen volatiliteitsmetingen, zoals de
Cboe Volatility Index,
of VIX, voor de S&P 500 en analoge maatregelen voor de obligatiemarkt, zijn ook afgezwakt. Het komt allemaal neer op een versoepeling van de financiële voorwaarden, na de eerdere verkrapping van de markten.
Toch zijn er redenen om voorzichtig te zijn, zegt Edmund Bellord, assetallocatiestrateeg bij fondsmanager Harding Loevner. De Fed zal waarschijnlijk de activaprijzen moeten verlagen om de inflatie te beteugelen, wat hij een onvermijdelijk gevolg noemt van haar acties om de uitgaven te stimuleren door de activaprijzen sinds de financiële crisis van 2007-09 te verhogen.
Tot nu toe is de impact op de aandelen vooral voelbaar door de hogere disconteringsvoet die wordt toegepast op toekomstige winsten, voegt Bellord toe in een telefonisch interview. De volgende fase zal lagere kasstromen zijn, wat volgens hem een "bullwhip-effect" op de markten zou kunnen veroorzaken.
In die geest merken veel waarnemers op dat de koers-winstverhouding van de aandelenmarkt aanzienlijk is gedaald, tot ongeveer 16.5 keer de verwachte winst, tegen meer dan 21 keer op het hoogtepunt rond de jaarwisseling. Maar zoals Jeff deGraaf, hoofd van Renaissance Macro Research, opmerkt, zijn de winstramingen van analisten berucht omdat ze achterblijven bij bewegingen in aandelenkoersen. De winstherzieningen van de S&P 500 bereiken historisch gezien hun dieptepunt zes weken nadat aandelen dat doen, schrijft hij in een klantnota. En zoals het hoort, moeten de winstherzieningen nog aanzienlijk worden verlaagd, ondanks de correctie in de S&P 500.
Bellord geeft toe dat zijn boodschap - aandelenkoersen moeten verder dalen - "de charme van een open graf" heeft. Maar, benadrukt hij, de "tweelingbubbels" in onroerend goed en aandelen moeten worden "ontploft" om de vraagvernietiging te creëren die nodig is om de inflatie te temmen.
Deflatie van activa is geneigd om de uitgaven van degenen die aandelen en onroerend goed aanhouden, te beteugelen. De pijn van verliezen wordt scherper gevoeld dan het plezier van winst, zoals psychologen Amos Tversky en Daniel Kahneman, winnaar van de Nobelprijs voor de economie van 2002, meer dan vier decennia geleden uitgesproken. Maar na jaren van verhoging van hun uitgaven door activa-inflatie, komen alle klachten van degenen die rijk genoeg zijn om die activa te bezitten neer op "zeuren", zegt Bellord, gebruikmakend van de Briticism.
Als de aanval van de Fed op de inflatie inderdaad gericht is op de financiële markten in het algemeen, en de aandelenkoersen in het bijzonder, zouden rally's op de aandelen- en kredietmarkten verdere actie van de centrale bank kunnen vereisen. Beleggers zouden er goed aan doen zich te herinneren dat Powell & Co. vooral in woord en niet in daad hebben aangescherpt. Verdere aanzienlijke renteverhogingen en een afbouw van de balans van de Fed liggen in het verschiet, met onvermijdelijke schadelijke gevolgen. De markten zullen dan waarschijnlijk meer slecht nieuws brengen.
Schrijven aan Randall W. Forsyth bij [e-mail beveiligd]
Bron: https://www.barrons.com/articles/stock-market-rally-fed-interest-rates-higher-51653665564?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Deze rally zou de Fed kunnen dwingen de rente hoger te verhogen
De markten halen het nieuws, niet andersom, een inzicht dat behoorlijk nederig is geweest voor iemand die zijn brood heeft verdiend door de impact van nieuws op financiële markten te rapporteren en te analyseren.
Denk aan de positie van beleidsmakers. Met enige rechtvaardiging denken ze dat hun beslissingen over rentetarieven of fiscale zaken het lot van aandelen, obligaties en valuta's bepalen. Toch kijken ze nu naar die markten als beleidsgidsen.
Dat kan een vreemde feedbacklus veroorzaken. Obligatie- en aandelenbearmarkten kunnen worden gezien als positieve ontwikkelingen, waarmee de onaangename taak van het verkrappen van het beleid die doorgaans aan de monetaire autoriteiten wordt overgelaten, effectief wordt uitgevoerd. Omgekeerd resulteren oplevingen in de schuld- en aandelenmarkten in gemakkelijkere omstandigheden, waardoor strengere maatregelen van de centrale bank nodig zijn. Beleggers kunnen dus bear-market-rally's beschouwen als voorboden van meer verkrapping op de weg.
De Federal Reserve heeft twee belangrijke beleidsinstrumenten: het vaststellen van korte rentetarieven en het kopen en verkopen van effecten. Deze werken via de geld- en overheidseffectenmarkten en hebben slechts indirect invloed op bredere tarieven en effectenprijzen.
Om de impact van hun acties te meten, houden functionarissen van de centrale bank toezicht op een breed scala van financiële arena's, waaronder de bedrijfskrediet-, hypotheek-, valuta- en aandelenmarkten. Dat is waar echt geld wordt opgehaald en geïnvesteerd, en waar monetair beleid de algehele economie beïnvloedt.
De financiële voorwaarden zijn veel strakker aangescherpt dan zou moeten, uitsluitend gebaseerd op wat de Fed heeft gedaan. In plaats daarvan zijn ze voornamelijk beïnvloed door: wat zijn ambtenaren hebben gezegd?. Hun acties bestonden uit slechts twee verhogingen van de doelstelling van de federale fondsen, van bijna nul tot slechts 0.75%-1%, een lage absolute rente en een record-lage reële rente, rekening houdend met de consumptieprijsinflatie van meer dan 8%.
Wat de retoriek betreft, hebben de leiders van de Fed gesproken over de noodzaak om hun beleidskoers snel te normaliseren. Dat betekent vrijwel zeker een verhoging van het Fed-fundstarief met een half punt tijdens de vergaderingen van 14-15 juni en 26-27 juli van het Federal Open Market Committee, volgens de notulen afgelopen week vrijgegeven van de vergadering van het beleidsbepalende panel van deze maand en opmerkingen van een reeks functionarissen van de centrale bank. Bij de resterende FOMC-conferenties worden dit jaar, in september, november en december, extra verhogingen van kwartpunten verwacht.
Anticiperend op die acties – plus de terugtrekking van liquiditeiten, te beginnen met de vermindering van de effectenbezit van de Fed vanaf juni – maatregelen zoals de Chicago Fed's National Financial Conditions Index betekenisvol zijn aangescherpt. Dat was het gevolg van de scherpe stijging van de rente op middellange tot langlopende obligaties, de daarmee gepaard gaande stijging van de hypotheekrente, de stijging van de dollar en, natuurlijk, de aandelendaling die kortstondig de
S&P 500-index
in een met 20% dalend bearmarktgebied.
Hoe pijnlijk die bewegingen ook zijn voor beleggers, ze doen een deel van het werk van de Fed om de economie in bedwang te houden en vermoedelijk de inflatie te vertragen. "Het was goed om te zien dat de financiële markten van tevoren reageerden, op basis van de manier waarop we over de economie praten, en het gevolg... is dat de algemene financiële voorwaarden aanzienlijk zijn verscherpt", merkte Fed-voorzitter Jerome Powell onlangs op, en hij voegde er met duidelijke tevredenheid aan toe: "Dat is wat we nodig hebben."
Strengere voorwaarden zijn zeker een noodzakelijke stap verwijderd van het eerdere ultrastimulerende beleid van nulrentetarieven en het dwingen van liquiditeit door de Fed met een jaarlijks piektempo van $1.4 biljoen. Maar kunnen ze de inflatie terugbrengen van een piek van vier decennia?
Op basis van de daling van de rente en het herstel van de aandelenkoersen van de afgelopen week lijkt het antwoord ja te zijn. Inderdaad, sinds begin mei hebben fed-fundsfutures ongeveer twee kwartpuntverhogingen minder verdisconteerd tegen de eerste helft van 2023, wanneer de verkrapping naar verwachting een hoogtepunt zal bereiken. Een topbereik van 2.75%-3% wordt nu voorspeld tegen februari, CME FedWatch site.
Dit kwam tot uiting in de scherpe dalingen van de rente op staatsobligaties sinds begin mei. Het rendement op de tweejarige obligatie, de looptijd die het meest verband houdt met verwachte Fed-bewegingen, zakte vrijdag naar 2.47% van een intraday-piek van 2.80%. Ondertussen is de benchmark op 10 jaar teruggetrokken van 3.20%, net onder de top van november 2018 tijdens de laatste verkrappingscyclus van de Fed, tot 2.72%.
Maar na de schrik van de groei van sommige retailers en
Snappen
(ticker: SNAP), herstelde de aandelenmarkt zich de afgelopen week. De daling van de rente op staatsobligaties heeft zich ook verspreid over de gemeentelijke en bedrijfsobligatiemarkten, zowel investment-grade als high-yield. Tegelijkertijd kunnen volatiliteitsmetingen, zoals de
Cboe Volatility Index,
of VIX, voor de S&P 500 en analoge maatregelen voor de obligatiemarkt, zijn ook afgezwakt. Het komt allemaal neer op een versoepeling van de financiële voorwaarden, na de eerdere verkrapping van de markten.
Toch zijn er redenen om voorzichtig te zijn, zegt Edmund Bellord, assetallocatiestrateeg bij fondsmanager Harding Loevner. De Fed zal waarschijnlijk de activaprijzen moeten verlagen om de inflatie te beteugelen, wat hij een onvermijdelijk gevolg noemt van haar acties om de uitgaven te stimuleren door de activaprijzen sinds de financiële crisis van 2007-09 te verhogen.
Tot nu toe is de impact op de aandelen vooral voelbaar door de hogere disconteringsvoet die wordt toegepast op toekomstige winsten, voegt Bellord toe in een telefonisch interview. De volgende fase zal lagere kasstromen zijn, wat volgens hem een "bullwhip-effect" op de markten zou kunnen veroorzaken.
In die geest merken veel waarnemers op dat de koers-winstverhouding van de aandelenmarkt aanzienlijk is gedaald, tot ongeveer 16.5 keer de verwachte winst, tegen meer dan 21 keer op het hoogtepunt rond de jaarwisseling. Maar zoals Jeff deGraaf, hoofd van Renaissance Macro Research, opmerkt, zijn de winstramingen van analisten berucht omdat ze achterblijven bij bewegingen in aandelenkoersen. De winstherzieningen van de S&P 500 bereiken historisch gezien hun dieptepunt zes weken nadat aandelen dat doen, schrijft hij in een klantnota. En zoals het hoort, moeten de winstherzieningen nog aanzienlijk worden verlaagd, ondanks de correctie in de S&P 500.
Bellord geeft toe dat zijn boodschap - aandelenkoersen moeten verder dalen - "de charme van een open graf" heeft. Maar, benadrukt hij, de "tweelingbubbels" in onroerend goed en aandelen moeten worden "ontploft" om de vraagvernietiging te creëren die nodig is om de inflatie te temmen.
Deflatie van activa is geneigd om de uitgaven van degenen die aandelen en onroerend goed aanhouden, te beteugelen. De pijn van verliezen wordt scherper gevoeld dan het plezier van winst, zoals psychologen Amos Tversky en Daniel Kahneman, winnaar van de Nobelprijs voor de economie van 2002, meer dan vier decennia geleden uitgesproken. Maar na jaren van verhoging van hun uitgaven door activa-inflatie, komen alle klachten van degenen die rijk genoeg zijn om die activa te bezitten neer op "zeuren", zegt Bellord, gebruikmakend van de Briticism.
Als de aanval van de Fed op de inflatie inderdaad gericht is op de financiële markten in het algemeen, en de aandelenkoersen in het bijzonder, zouden rally's op de aandelen- en kredietmarkten verdere actie van de centrale bank kunnen vereisen. Beleggers zouden er goed aan doen zich te herinneren dat Powell & Co. vooral in woord en niet in daad hebben aangescherpt. Verdere aanzienlijke renteverhogingen en een afbouw van de balans van de Fed liggen in het verschiet, met onvermijdelijke schadelijke gevolgen. De markten zullen dan waarschijnlijk meer slecht nieuws brengen.
Schrijven aan Randall W. Forsyth bij [e-mail beveiligd]
Bron: https://www.barrons.com/articles/stock-market-rally-fed-interest-rates-higher-51653665564?siteid=yhoof2&yptr=yahoo