Dit Odey-fonds legt uit hoe shorts indirect het absolute rendement kunnen verhogen

Odey's LF Brook Absolute Return Fund kende een uitdagend vierde kwartaal met een rendement van -4.6%, hoewel het volledige jaarrendement voor 2021 9.9% bedroeg. Aan de andere kant won de MSCI World Index 22.95% voor 2021. Het Brook-fonds heeft sinds de oprichting in 12.9 een samengesteld jaarlijks groeipercentage van 2009% behaald.

In zijn brief over het vierde kwartaal aan beleggers zei James Hanbury van Brook Asset Management dat hun shortbook hun totale rendement in 2021 zelfs een flinke boost gaf. Temidden van het onderzoek van het Amerikaanse ministerie van Justitie naar shortposities in hedgefondsen, is deze verklaring belangrijk omdat het aantoont hoe shorts hoeven niet per se een positief rendement te hebben om een ​​positieve impact te hebben op de totale portefeuille van een hedgefonds.

Hij meldde ook dat hun top zes longposities het vorig jaar slecht deden, in tegenstelling tot hun staat van dienst van aanzienlijke outperformance ten opzichte van hun grootste longposities. Ze gebruikten de zwakte om toe te voegen aan die overtuigingsvolle posities.

Grootste tegenstanders

Sinds 2009 hebben de zes beste posities van het Brook-fonds tot eind 22.1 een gemiddeld rendement van 2020% per jaar gegenereerd. Statistisch gezien genereert het fonds op deze posities de meeste alfa als percentage van de positie, maar 2021 was het eerste jaar dat ging niet met de trend mee. De rest van het long-book van het fonds deed het echter goed in 2021, waardoor het in wezen neutrale alfa en een rendement van 26.11% voor het long-book in het algemeen opleverde.

Vorig jaar was AO World de grootste tegenstander, waarvan Hanbury zei dat het hun "star performer" was in 2020. AO World is een uitdager op het gebied van audio, tv, computers, gaming en mobiele apparaten, wat betekende dat het te maken kreeg met de ergste de supply chain-problemen omdat de bestellingen niet vooraan in de rij stonden.

Hanbury is van mening dat de problemen waarmee het bedrijf werd geconfronteerd tijdelijk zijn en dat het op een "hoogwaardige manier" heeft gereageerd door zijn klanten op de eerste plaats te zetten en te investeren in groei. Verder verhoogde AO World zijn marktaandeel in 2021.

Vorig jaar was Jet2, Hanbury's meest overtuigde luchtvaartmaatschappij, de op één na grootste negatieve factor van het Brook-fonds. Het fonds verkleinde de positie niet toen het zijn belangen in andere luchtvaartmaatschappijen verkleinde vanwege toegenomen voorzichtigheid met betrekking tot de ruimte aan het einde van het eerste kwartaal.

Hanbury is van mening dat de grote problemen voor Jet2 waren dat het VK een van de "meest draconische vliegbeleid ter wereld" had en dat de richtlijnen voortdurend veranderden. Hanbury zei echter dat Jet2 een van de sterkste balansen in de sector heeft en hij verwacht dat het marktaandeel zal winnen.

Andere belangrijke negatieve factoren in 2021 waren IWG en Plus500.

Grootste lange bijdragers

Oxford Nanopore en Frasers Group waren de twee grootste bijdragers van het Brook-fonds in 2021. Na de succesvolle beursgang van Nanopore eind september verhoogde het zijn verwachting halverwege met ongeveer 60%. Nanopore verhoogde deze maand zijn vooruitzichten opnieuw, wat betekent dat de omzet voor de tweede helft van 2021 uiteindelijk ongeveer 120% hoger zal zijn dan geïmpliceerd bij de IPO op een valutaneutrale basis.

In december rapporteerde Frasers Group sterke inkomsten die de gezondheid van zijn bedrijf aantoonden. Het bedrijf groeide zijn omzet met 24% en de winst met meer dan 70%. De cashgeneratie was sterker dan de winst dankzij de conservatieve boekhouding, waarbij alle gebouwen en huurovereenkomsten worden afgewaardeerd tot de waarde die ze zouden hebben als ze leeg zouden staan.

Hanbury gelooft dat de meest onbegrepen en ondergewaardeerde divisie van de Fraser Group Flannels is, de divisie voor luxegoederen. Hij schat dat Flannels zijn omzet met ongeveer 50% heeft laten groeien, met marges van meer dan 20%. Hanbury gelooft dat de groep op schema ligt om de doelstelling van £ 2 miljard tegen 2025 te halen, wat alleen al voor Flannels een waarde zou opleveren die vele malen hoger is dan die van de hele groep.

Andere blootstellingen

Het Odey-fonds zag een robuust rendement van 6.51% op zijn blootstelling aan grondstoffen, exclusief olie en edele metalen. Met 2.15% leverde Glencore de grootste bijdrage, en Brooks blootstelling aan olie genereerde een solide rendement van 2.31%. De twee boorbedrijven van het fonds rapporteerden positieve ontwikkelingen tijdens het vierde kwartaal, waarbij Noble een bod uitbracht op Maersk Drilling in een fusie van alle aandelen en Jon Fredriksen, een van de grootste investeerders in de ruimte, een belang van 6% in Valaris opbouwde.

Brook behaalde vorig jaar ook een robuust rendement op zijn bancaire blootstelling van 5.87%. De grootste bijdrager in de ruimte was TCS, dat het nu heeft verkocht. Hanbury wees erop dat de kloof tussen gerapporteerde en statutaire inkomsten bij Europese banken aanzienlijk is gedicht. Zo hebben ze kapitaal opgebouwd en hebben ze grotere kansen om het terug te geven aan de aandeelhouders.

De bouwsector in het VK behaalde in 2.67 een rendement van 2021% voor het Brook-fonds, en zijn namen presteerden aanzienlijk beter dan de sector. Hanbury is van mening dat de namen die ze hebben gekozen, beter geplaatst zijn om de inflatie die de markt impliceert, het hoofd te bieden.

Het Odey-fonds voegde in het vierde kwartaal drie nieuwe betekenisvolle longposities toe in ABF, Flutter en Altice USA. Hanbury voegde eraan toe dat hun lange boek nog steeds gericht is op waardenamen.

Hoe het korte boek het lange boek een boost gaf

Hanbury meldde dat hun short book in 11.02 in absolute termen 2021% verloor, maar ondanks dat genereerde het een uitzonderlijk sterke alfa van 7.88%. Die alfa stelde het Odey-fonds in staat om een ​​groter bruto long-book te hebben, waardoor het absolute rendement indirect toenam.

De grootste bijdrage aan de korte kant was Peloton, dat 3.25% opleverde voor het Brook-fonds. De stelling van het fonds dat de COVID-vraag naar de producten van het bedrijf overdreven was geëxtrapoleerd en dat het prijszettingsvermogen niet zo sterk was als de markt dacht. Peloton verlaagde vorig jaar meerdere keren zijn prijzen, met als hoogtepunt een aanzienlijke winstwaarschuwing in het vierde kwartaal. Het Odey-fonds sloot vervolgens de positie.

Twee van de topshorts van het fonds waren in de waterstof-brandstofcelbusiness, aangezien het fondsmanagement de kennis toepaste die ze hadden opgedaan bij het opzetten van hun succesvolle longpositie in Plug Power, een van hun grootste bijdragers in 2020. Hanbury meldde dat de S&P Global Clean Energy Index met 27% kelderde. % in 2021, maar hun shorts in Nel en Ballard presteerden aanzienlijk slechter dan de index.

Nel droeg 0.67% bij aan het rendement van het Brook-fonds, terwijl Ballard 1.48% bijdroeg. Hanbury blijft geloven dat waterstof een belangrijke rol zal spelen in de energietransitie, maar dat veel bedrijven in de ruimte daar niet in zullen slagen. Beide bedrijven verliezen geld en verbruiken contant geld.

Andere belangrijke bijdragers aan de korte kant in 2021 waren Ashmore en Chegg, en het Brook-fonds sloot vorig jaar zijn positie in Chegg. De bioscoopfilms van het fonds leverden ook een belangrijke bijdrage in 2021, en Hanbury gelooft dat de structurele problemen met de ruimte nog duidelijker werden.

Aanzienlijke korte tegenstanders

De grootste nadelen van het Odey-fonds aan de korte kant waren de private-equityshorts van EQT en Partners Group, die respectievelijk 4.16% en 1.89% daalden. Hanbury zei dat hoewel de voorwaarden voor het kweken en verkopen in 2021 uitzonderlijk gunstig bleven, de aandelen van beide bedrijven in de loop van het jaar "enorm" zijn gestegen.

Het fonds behield beide shortposities omdat Hanbury bezorgd blijft dat de markt de kwaliteit van de financiële rapportage voor Partners Group en de cyclische blootstelling van beide bedrijven verkeerd begrijpt.

Hanbury typeert de posities in hun shortbook als handelend op hoge verkoop- en winstveelvouden, hoewel er een aanzienlijke mix is ​​in de soorten bedrijven die ze shorten.