De hedge van Nancy Davis tegen stijgende prijzen, gevierd bij de lancering in 2019, moet nog de jackpot winnen vanwege grillige omstandigheden op de schuldenmarkt.
Geschreven door Brandon Kochkodin, Forbes-personeel
ACHTER RAKEN
Sinds de oprichting is het totale rendement van IVOL 8% lager dan dat van Schwab's TIPS ETF
Trazen terug door de nevelen van de tijd naar het verre land van 2019. Inflatie, althans voor iedereen jonger dan Jay Powell, was legendarisch - ongeveer net zo plausibel als eenhoorns, vuurspuwende draken of een dodelijk virus dat de wereldeconomie zou stilleggen.
Niet zo voor Nancy Davis, de CIO van Quadratic Capital Management. Terwijl anderen vroegen of er inflatie was dood, Davis was die van haar firma aan het pitchen Rentevolatiliteit en inflatiehedge ETF (IVOL). IVOL is een hersenschim, een leeuw met een geitenkop die uit zijn rug steekt. De meeste van zijn activa worden gehouden in een obligatie-ETF die elke moeder of vader kan kopen. De rest van het geld gaat naar optieweddenschappen die zelfs voor veel professionele vermogensbeheerders verboden terrein zijn vanwege de geavanceerde manieren die ze beleggers bieden om hun shirts te verliezen. Het zijn echter de mogelijkheden die IVOL uniek maken en wat, als de inflatieverwachtingen sterk en snel genoeg stijgen, voor een meevaller zou kunnen zorgen.
Nancy Davis, CIO van Quadratic Capital Management
Jacob Kepler/Bloomberg
De timing van Davis had niet perfecter kunnen zijn. Tegen 2021 verschoof het piekeren over inflatie van de rand naar de frontlinie. Het beheerd vermogen van IVOL steeg tot meer dan $ 3.5 miljard, geen geringe prestatie voor een beginnend fonds in de meedogenloze wereld van ETF's. Maar hoewel de waarschuwingen van Davis bijna helderziend bleken, heeft IVOL de koperen ring niet gegrepen. Tenminste nog niet.
Sinds zijn debuut heeft IVOL slechts 3% rendement behaald, ondanks het feit dat de inflatie het afgelopen jaar het hoogste niveau in 40 jaar heeft bereikt. Sinds maart 2021, toen de consumentenprijsindex de inflatiedoelstelling van 2% van de Federal Reserve overschreed, is de IVOL ETF met 15% gedaald. Over beide tijdsbestekken is een belegging in Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS), een van de eenvoudigste, goedkoopste en bekendste manieren om u tegen inflatie te beschermen, met respectievelijk 8% en 12% sneller dan IVOL.
Davis wees in een gesprek met Forbes dat IVOL bedoeld is om inflatieverwachtingen af te dekken en niet de Consumentenprijsindex. Ze merkte ook op dat IVOL een vriendelijkere belastingstructuur heeft dan de Schwab ETF, wat betekent dat het rendementsverschil kleiner is dan op het eerste gezicht lijkt (kilometerstand kan variëren, dus raadpleeg uw belastingadviseur om te bepalen met hoeveel).
Bovendien is IVOL niet bepaald goedkoop. Door de jaarlijkse vergoeding van 1% lijkt het op een Ferrari op een parkeerplaats vol Hyundai's. Dat is ondanks het feit dat wat er onder de motorkap van IVOL zit – 85% om precies te zijn – zijn dezelfde activa die worden aangehouden in een Charles Schwab TIPS ETF. Schwab's vergoeding: 0.04% per jaar, of 25 keer minder dan IVOL.
Vertelde Davis Forbes dat IVOL "gek goedkoop was voor wat we doen" en dat een van haar klanten het "de voorhoede van convexiteit" noemde. Ze suggereerde ook dat een meer geschikte vergelijking zou zijn om actief beheerde onderlinge fondsen met vergelijkbare doelstellingen.
Het fonds van Davis vraagt een premie, deels omdat het de eerste ETF was die over-the-counter rentederivaten omvatte. Voor degenen die niet op de hoogte zijn, betekent dat misschien niet veel, maar IVOL opende in feite een ruige grens waar zelfs sommige geavanceerde family offices en schenkingen voorheen niet doorheen konden dringen. Voeg daarbij het feit dat Davis, een voormalige Goldman Sachs rekwisiethandelaar, actief beheert de optiekant van het boek.
IVOL is “gek goedkoop voor wat we doen”
De simpele verklaring voor hoe IVOL werkt, is deze: het koopt TIPS om zich te beschermen tegen inflatie, strooit er vervolgens wat opties bovenop om, als het goed is, zijn rendement te verhogen. Over korte periodes, wanneer de opties niet worden verzilverd, zal het fonds achterblijven bij de TIPS ETF (geen geheim hier, IVOL zegt zoveel in zijn prospectus). Maar als en wanneer die opties toeslaan, kan er een jackpot in de maak zijn.
Hoewel er geen garantie is, leiden stijgende inflatieverwachtingen doorgaans tot een steilere rendementscurve (dat wil zeggen dat de kosten van geld lenen voor langere tijd sneller zullen stijgen dan lenen voor korte termijn). Beleggers, die verwachten dat de Federal Reserve zal gaan jammeren over renteverhogingen (en misschien zelfs zal doorzetten) willen de, nou ja, curve voor zijn. Wanneer die sterren op één lijn liggen, kunnen de winsten op de opties van IVOL de opbrengsten de stratosfeer in schieten en van Davis een held maken.
Bijna vier jaar na het opheffen van de gordijnen blijft IVOL op het lanceerplatform.
Als IVOL in een sleur zit, komt dat omdat rentebewegingen, met name de spread tussen de 10-jaars Treasury-rente en de 2-jaars waar IVOL op inzet, niet meewerken.
De opties van IVOL leveren geld op omdat het rendement op de 10-jaars hoger is dan dat van de 2. De geschiedenis suggereert dat de kloof groter zou moeten zijn dan nu het geval is. In plaats daarvan is de spread kleiner geworden.
Vandaag levert de 2-jarige meer op dan de 10-jarige. Het is wat een omgekeerde rentecurve wordt genoemd. Waarom dat is gebeurd, staat ter discussie, maar waar het voor IVOL om gaat, is dat de inversie zijn optie-inzetten heeft geneutraliseerd en een rem op het rendement heeft gevormd.
"Ik denk dat er een tijd zal komen dat dit het heel goed doet in een specifieke omstandigheid", vertelde Bryan Armour, Morningstar's directeur passieve strategieën. Forbes. “Het is gewoon een probleem met markttiming. IVOL kan jaren en jaren van underperformance doorgaan tot het eindelijk werkt.”
Dit alles sluit natuurlijk niet uit dat de opties van IVOL uiteindelijk goud zullen opleveren. En we zouden nu de perfecte opzet kunnen doormaken, volgens Davis, die gelooft dat het fonds gepositioneerd is voor succes, zelfs als Stagflatie is wat er in petto is.
"Als je het fonds nu koopt, krijg je al deze opties gratis", vertelde Davis Forbes. “Onze investeerders weten dat we blootgesteld zijn aan de rentecurve. Onze investeerders hebben me een highfiving gegeven.”
Maar of dat genoeg is om te compenseren wat er al is gedaan, is iets dat het overwegen waard is voor iedereen die van plan is IVOL te kopen en vast te houden in plaats van het tactisch te gebruiken.
"Je voegt complexiteit toe met opties, plus de vergoeding van 1% bovenop een vier basispunten TIPS ETF," vertelde Morningstar's Armor. Forbes. "Het is een uitdaging om te zien dat het op de lange termijn goed presteert."
MEER VAN FORBES
Bron: https://www.forbes.com/sites/brandonkochkodin/2023/01/22/this-investment-fund-once-35-billion-was-designed-to-combat-inflation-how-could-it- de strijd verliezen/