Dit hedgefonds waardeert deze 'Netflix' van coaching- en leiderschapsdiensten voor $ 90 / aandeel

Het was een uitdagend jaar voor de aandelenmarkten, met een daling van de S&P 500 tot nu toe met 20% en een daling van de Nasdaq Composite met 30%. Een paar aandelen hebben echter relatief goed standgehouden, en een daarvan is Franklin Covey. Het is ongeveer vlak voor het jaar.

In een recent interview met ValueWalk, Kevin Daly, oprichter van Five Corners Partners, benadrukte hun kijk op Franklin Covey, die volgens hen $ 90 per aandeel waard is. Hij vergeleek het bedrijf met NetflixNFLX
omdat het op een abonnementsmodel werkt en nieuwe inhoud naar klanten blijft pushen.

Achtergrondinformatie over Franklin Covey

Natuurlijk denken veel beleggers dat Franklin Covey hoogwaardige planners maakt voor zakenmensen, maar dat is niet meer het geval. Het bedrijf verkocht dat bedrijf jaren geleden en transformeerde zichzelf in een leiderschaps- en trainingsbedrijf dat voortbouwde op de originele studies en boeken van Stephen Covey.

De focus ligt nu op trainingen en aanverwante producten rond Covey's zeer succesvolle project genaamd Zeven eigenschappen van zeer effectieve mensen, een boek dat hij decennia geleden schreef en waarvan tientallen miljoenen exemplaren zijn verkocht. Franklin Covey heeft zijn merk en aanbod rond deze en andere principes laten groeien.

“Ze gaan naar bedrijven zoals United Airlines of Marriott, voor het grootste deel, grote bedrijven, en helpen hen om hun werknemers en de leiders van die bedrijven”, legt Daly uit. “Niet per se altijd aan de top, ze kunnen op regionaal of lokaal niveau binnenkomen, hen helpen de cultuur van de organisatie te veranderen, meer verantwoordelijkheid, betere leiders en resultaten te brengen, wat uiteindelijk resulteert in meer omzet en betere klanttevredenheid. ”

Overgang naar op abonnementen gebaseerd model

Tot zeven jaar geleden verkocht Franklin Covey zijn producten en diensten voornamelijk eenmalig, maar na verloop van tijd migreerde het naar een bedrijfsmodel met een 'all-access pass'. Het bedrijfsmodel voor abonnementen van het bedrijf biedt al zijn inhoud voor één prijs in één abonnement, waardoor het aantrekkelijk is voor bedrijven door hen in staat te stellen al die inhoud op één platform te krijgen.

"De marges hierop zijn veel beter voor Franklin Covey", voegt Daly toe. “Het maakt ook de verkoop van producten gemakkelijker... Bijna 40% tot 50% van de abonnementen is meerjarig, wat de verkoopcyclus een stuk eenvoudiger maakt omdat verkopers zich nu meer kunnen concentreren op het binnenhalen van nieuwe klanten in plaats van het opnieuw ondertekenen van oude klanten. ”

In vergelijking met Netflix zegt Daly dat Franklin Covey nieuwe inhoud blijft ontwikkelen en via zijn platform naar zijn klanten pusht.

"In dit geval, in plaats van consumenten, zijn het meer zakelijke klanten," voegde hij eraan toe. “Ze hebben hun omzet zien versnellen en marges en winst nog sneller zien stijgen dan de omzet. We denken dat ze nog een aantal jaren van substantiële groei hebben, gezien de overgang die ze maken naar de abonnementensector.”

Twee segmenten

Kevins zoon Matthew, een analist bij Five Corners, schreef de volledige scriptie van het fonds voor Franklin Covey in een recente brief aan investeerders. Hij deelde de leiderschaps- en ontwikkelingsindustrie op in twee segmenten: de op maat gemaakte productbenadering en de vaste-inhoudbenadering.

Adviesbureaus in het eerste segment bouwen hun inhoud en cursussen helemaal opnieuw op en maken ze uniek voor de klant, die een eenmalig bedrag vooraf betaalt van $ 50,000 tot $ 500,000. De klant is dan eigenaar van de inhoud. Matthew is van mening dat deze aangepaste benadering het beste is voor bedrijven die hun bedrijfscultuur willen herzien.

Aan de andere kant opereert Franklin Covey volgens de fixed-contentbenadering. Hoewel het bedrijf wat aanpassingen doet in de manier waarop de inhoud wordt gepresenteerd, is het in wezen standaard voor elke klant. Om deze reden kan Franklin Covey werken met een cloudgebaseerd abonnementsmodel door klanten jaarlijks toegang te geven tot een bepaald aantal stoelen.

Klanten hebben in één keer toegang tot alle inhoud van Franklin Covey tegen een veel lagere prijs. Het gemiddelde pakket van Franklin Covey kost $ 46,000 per jaar. Dat is een relatief koopje voor grote bedrijven die op zoek zijn naar transformationele veranderingen in hun cultuur en bedrijfsresultaten.

Hoge cijfers van klanten

Matthew zegt dat de gebruikers met wie ze hebben gesproken en de getuigenissen of interviews die mensen met personeelszaken hebben gedaan, niet genoeg kunnen zeggen over Franklin Covey. Het bedrijf heeft een zeer goede reputatie, zelfs onder degenen buiten HR die werken bij bedrijven die zijn opleidingsdiensten ondergaan.

"Ze hebben een team met een zeer hoge integriteit", meent hij. De overgang naar de nieuwe CEO Paul Walker, die al meer dan 20 jaar bij het bedrijf werkt, is naadloos verlopen. Ze bezitten een behoorlijke hoeveelheid aandelen als individuen in het bedrijf. Ze kochten onlangs opportunistisch een aanzienlijke hoeveelheid voorraad terug... Onze controles bij concurrenten en klanten gaven hen hoge cijfers, het bedrijf en zijn product. Ik denk gewoon dat ze altijd rake schutters zijn geweest. Steve Young, de CFOCFO
, heeft heel mooi werk geleverd. Het bedrijf is geweldig. Ze proberen niets te verfraaien of te misleiden, en ik denk dat ze goed werk hebben geleverd door een niche van leiderschapstraining uit te werken en een belangrijke overgang te maken naar dit abonnementsmodel waarvan ik denk dat het veel succes voor hen zal opleveren de komende 5+ jaar.”

Een klant van Franklin Covey en LinkedIn Learning bood een vergelijking van de twee bedrijven op Tegus aan. Ze zien Franklin Covey als de “ondernemingsversie” van leiderschapstraining, terwijl LinkedIn commercieel is, “ik wil de checklist” soort dingen.” De persoon voegde eraan toe dat Covey veel dieper gaat en meer vaardigheidsgerelateerd en karakter."

Een andere klant vond dat het aanbod van het bedrijf bijna geheel uniek is en gericht is op “menselijke capaciteit, menselijk vermogen, de beste versie van jezelf worden.” Met alomtegenwoordigheid aan zijn kant, kiezen veel HR-professionals voor Franklin Covey omdat ze bekend zijn met het merk.

Waarom Five Corners Partners van Franklin Covey houdt

In zijn rapport geeft het fonds aanvullende redenen waarom zij Franklin Covey aantrekkelijk vinden. Hij zei bijvoorbeeld dat het bedrijf minimaal of geen extra churn zag als gevolg van de pandemie, toen veel bedrijven bezuinigden op uitgaven en werknemers. Bovendien groeide de omzet van de "All Access Pass" van het bedrijf in fiscaal 16 met 2020%.

57% van de Noord-Amerikaanse abonnementsklanten heeft meerjarige contracten, waarvan vele in het bereik van drie tot vijf jaar. Dat is een stijging van 37% in fiscaal 2019. Franklin Covey heeft ook zijn jaarlijkse contractwaarden kunnen verhogen van $ 33,000 naar $ 46,000 dankzij prijsverhogingen en uitbreiding van bestaande klantaccounts. Het bedrijf is erin geslaagd om inflatiegerelateerde kostenstijgingen aan klanten door te berekenen met een minimaal of geen klantverloop.

Volgens Matthew zou Franklin Covey een 'kasstroomgenererende machine' moeten worden. Het bedrijf heeft al kapitaal uitgegeven om zijn inhoudsbibliotheek en digitaal platform uit te bouwen, inclusief de recente overname van Strive voor $ 20 miljoen. Hij verwacht dat de meeste van Franklin Covey's brutomarges van 90% in abonnementsverkopen naar beneden zullen dalen. Het resultaat is een gemiddelde incrementele aangepaste EBTIDA-marge van meer dan 40% over de afgelopen drie jaar.

Waardering bepalen

Aangezien Franklin Covey een steeds negatievere netto werkkapitaalsituatie heeft, zou zijn vrije kasstroom een ​​boost moeten krijgen. Zijn uitgestelde inkomsten zouden sneller moeten groeien dan al zijn vlottende activa. Bovendien is het rendement op geïnvesteerd kapitaal van Franklin Covey, als een bedrijf met weinig activa en betere marges, de afgelopen vier jaar gestegen.

De vooruitbetalingen van abonnementen van klanten financieren verdere groei voor Franklin Covey. Op zijn beurt zou het rendement op geïnvesteerd kapitaal drastisch moeten verbeteren van de hoge eencijferige cijfers tot meer dan 20%.

Matthew verwacht dat Franklin Covey conservatief $ 4.40 per aandeel in de vrije kasstroom met hefboomwerking zal bereiken tegen fiscaal 2026, terwijl deze statistiek blijft groeien met ongeveer 20%. Dit veronderstelt een omzetgroei in de lage dubbele cijfers en een aanhoudende stijging van de marges.

Vanwege de terugkerende kasstromen, de economie per eenheid en de hoge retentiepercentages, denkt het fonds dat Franklin Covey software-achtige veelvouden van drie tot vier keer de omzet of 20 keer de EBITDA kan behalen. Conservatief denkt hij dat het bedrijf 17 keer de $ 65 miljoen aan vrije cashflow kan verhandelen die hij schat voor fiscaal 2026.

Als we daarbij de $ 210 miljoen aan netto contanten optellen die volgens de analisten in 2026 op de balans zullen staan ​​en uitgaande van minder dan 15 miljoen uitstaande aandelen, schat hij de waardering van Franklin Covey voorzichtig op $ 90 per aandeel voor een samengesteld jaarlijks rendement van 20%.

Michelle Jones heeft bijgedragen aan dit rapport.