Er is een vrolijk signaal begraven onder het oppervlak van de aandelenmarkt

(Bloomberg) - Het is zo dicht bij een zekere weddenschap als markten ooit bieden. Wanneer de S&P 500 20% of meer daalt, ligt een recessie op de loer. Maar economen wier sombere oproepen voor 2023 door dit signaal worden geïnformeerd, zouden dieper moeten kijken naar de nederlaag van vorig jaar voordat ze erop wedden.

Meest gelezen van Bloomberg

Twaalf maanden waarin aandelen van Tesla tot Amazon en van Apple tot Netflix werden geslonken, hebben de grotere markt meedogenloos bestormd, waardoor de S&P 500 zijn slechtste jaar sinds de financiële crisis heeft bereikt. Experts houden zich schrap: Benchmarkverliezen op deze schaal betekenden meestal dat een recessie onontkoombaar was, uitgaande van eerdere periodes van bearmarktsignalen.

Maar er bestaat een alternatief standpunt als we kijken naar de buitenmaatse rol die dit keer wordt gespeeld door een factor waarvan de relevantie voor de economie zwak is: waardering. Dit is een lens waardoor de histrionics op de aandelenmarkt van vorig jaar meer als ruis dan als signaal kunnen worden gezien als het gaat om het toekomstige pad van de Amerikaanse economie.

"Beleggers moeten voorzichtig zijn met de economische signalen die ze opvangen uit marktactie", zegt Chris Harvey, hoofd aandelenstrategie bij Wells Fargo Securities. "Wij geloven dat een groot deel van de uitverkoop van aandelen in 2022 gebaseerd was op het knappen van de speculatieve zeepbel toen de kapitaalkosten normaliseerden, niet omdat de fundamenten instortten."

De wiskunde is moeilijk te weerleggen. Veertien keer heeft de S&P 500 de duik van 20% in een bearmarkt voltooid. In slechts drie van die afleveringen kromp de Amerikaanse economie niet binnen een jaar.

Toch zijn er argumenten dat de meest recente bezwijming een uitzondering zal zijn. Kijk eens naar de prestaties van waardeaandelen, een stijl die wordt gedomineerd door economisch gevoelige bedrijven zoals energie en banken. Na vijf achtereenvolgende jaren hun tegenhangers met een sterke technologiegroei achter zich te hebben gelaten, hebben goedkope aandelen eindelijk hun moment om te schitteren. Een indextrackingwaarde had zojuist zijn beste relatieve prestatie in twee decennia en versloeg de groei met 20 procentpunten in 2022.

Het verhaal gaat verder

Hoezeer deze bearmarkt ook angst heeft gewekt voor een economische recessie, het is vermeldenswaard dat bijna de helft van de daling van de S&P 500 te wijten is aan de vijf grootste technologiebedrijven. En hoewel groeibedrijven deel uitmaken van de economie, werd het pak slaag van die aandelen uiteraard voornamelijk veroorzaakt door dalende waarderingen als gevolg van hogere rentetarieven.

Waardeaandelen hadden veel minder bloat om te corrigeren en daarom konden hun relatief tamme verliezen worden opgevat als een zuiverder - en vrolijker - signaal voor toekomstige activiteit. De laatste keer dat waarde zo veel beter presteerde in 2000, leed de economie slechts een lichte neergang.

Andere planken in een soortgelijk argument bestaan. Zelfs de massale ontslagen van bedrijven zoals Amazon.com Inc. worden in sommige kringen geprezen als iets dat het land zou kunnen dienen door geschoolde arbeiders naar andere gebieden te verplaatsen waar momenteel een tekort aan arbeidskrachten is. Ondertussen doen de stijgende kapitaalkosten twijfels rijzen over het bestaan ​​van onrendabele technologie, waardoor mogelijk geld vrijkomt voor beter gebruik.

Kortom, Silicon Valley, dat tijdens pandemische lockdowns een enorme boost kreeg door in te spelen op de vraag naar thuisblijvers, staat voor een afrekening nu de economie weer normaal wordt en de Federal Reserve de monetaire steun intrekt. Hun verliezen zijn echter waarschijnlijke winsten voor anderen.

"Ik weet niet zeker of het een slechte zaak is als we het op een niet al te destructieve manier kunnen doen", zei Morgan Stanley's strateeg Mike Wilson eerder deze maand in een interview op Bloomberg TV. “Het is niet gezond dat vijf bedrijven 25% van de marktkapitalisatie voor hun rekening nemen, zoals de afgelopen 10 jaar is gebeurd. We hebben een meer democratische economie nodig waar middelgrote en kleine bedrijven een kans hebben om te vechten.”

Een nieuwe analyse van onderzoekers van Banque de France en de Universiteit van Wisconsin-Madison toont aan dat het minder effectief is om de markt als geheel te behandelen bij het beoordelen van de economische signalen, deels omdat benchmarks zoals de S&P 500 scheefgetrokken kunnen worden door rijk geprijsde bedrijven of bedrijven die inkomsten halen uit in het buitenland. De prestaties van industriële en waardeaandelen werken als een betere voorspeller voor toekomstige groei, volgens de studie die een periode van 1973 tot 2021 bestrijkt.

Volgens dat kader is de laatste marktroute misschien minder alarmerend. De bear run van 2022 was grotendeels het gevolg van de rationalisering van extreme waarderingen van aandelen als Amazon en Meta Platforms Inc. Zonder de vijf grootste technologiebedrijven zou de daling van de S&P 500 zijn afgenomen van 11% naar 19%. Met name de Dow Jones Industrial Average en de Russell 1000-waarde-index hebben beter stand gehouden, beide zitten binnen 8% van de recordhoogtes ooit van een jaar geleden.

De strategen van Barclays Plc, waaronder Venu Krishna, hebben een model bijgehouden dat voorraadleiderschap en conjunctuurcycli volgt en door ze in de loop van de tijd te vergelijken, probeert het een blik te werpen op de beoordeling door de markt van de toestand van de economie. Op dit moment is het oordeel duidelijk: geen recessie.

Dat is volgens het team echter misschien geen goed nieuws.

"Kopers blijven ervan overtuigd dat de economische expansie door kan gaan", schreven de strategen vorige week in een notitie. "Dit verhoogt het risico om buitenspel te staan, zelfs in het geval van een oppervlakkige neergang."

–Met assistentie van Tom Keene.

Meest gelezen van Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP