Er kan meer nadeel in het verschiet liggen voor de aandelenmarkt

Lettergrootte

Zoals Winnie de Poeh in het honderd hectare bos, hebben beleggers geleefd met het naïeve wereldbeeld dat alles goed komt. Met dat soort denken kun je verscheurd worden in een berenmarkt.

De

Nasdaq Composite
is al in een berenmarktEn

S&P 500
zal waarschijnlijk hetzelfde doen, zelfs als het nog niet heeft voldaan aan de precieze definitie van een daling van 20%. De index is per slot van rekening met 14% gedaald ten opzichte van het hoogste punt ooit in januari, na een daling van 0.2% de afgelopen week, terwijl bijna de helft van de aandelen daarin met ten minste 20% is gedaald, omdat hun waarderingen inkrimpen en hun winsten afnemen.

Het is het soort uitverkoop dat, in het verleden, investeerders naar de markt zou hebben geschuifeld om... hun favoriete aandelen kopen, wetende dat hen geen ernstige schade zou worden toegebracht. Maar "nu wordt elke kracht die zich op de aandelenmarkten manifesteert, gebruikt als een verkoopkans, een duidelijk teken dat de weg van de minste weerstand naar beneden blijft, tenzij het tegendeel wordt bewezen", schrijft David Rosenberg, hoofdeconoom bij Rosenberg Research.

Nergens was dat duidelijker dan in de reactie op die van afgelopen week Vergadering Federal Open Market Committee.

De Federal Reserve verraste niemand toen ze de rente met een half procentpunt verhoogde en de details aankondigde over hoe ze haar balans zou afbouwen. En het kreeg ook niet veel reactie op de aankondiging. Pas toen Fed-voorzitter Jerome Powell zei dat de centrale bank is niet van plan de rente met driekwart punt te verhogen dat de markt van start ging, met een S&P 500 die 3% eindigde, de grootste winst sinds 18 mei 2020.

Zelfs toen voelde dat een beetje mis. Een half punt is nog steeds een half punt, en Powells opmerkingen over de 'neutrale rente' - niet laag genoeg om de economie te stimuleren en ook niet hoog genoeg om de economie te schaden - van 2% tot 3% leken erg laag, gezien het huidige inflatietempo. Dennis DeBusschere, oprichter van 22V Research, merkt op dat sommige macro-investeerders de neutrale rente op 4% stellen, en dat de meesten denken dat het erg moeilijk zal zijn om de inflatie te beteugelen zonder een economische vertraging te veroorzaken, ondanks Powells doel van een “zachte of zachte landen."

DeBusschere's conclusie: "Niemand gelooft wat Powell woensdag zei."

Dat was donderdag duidelijk, toen de aandelenmarkt die winsten teruggaf, en nog wat. Het ging er niet alleen om dat beleggers de monetaire-beleidskoers van de centrale bank heroverwogen; hoewel, met het rendement van de 10-jarige staatsobligatie stijgt weer boven de 3%, dat was waarschijnlijk een deel van het probleem. Dat gold ook voor economische gegevens die aantoonden: productiviteit van werknemers tuimelt en de arbeidskosten per eenheid product stegen met 11.6%, slecht nieuws voor een economie die worstelt met hoge inflatie.

Zelfs Gemengde loongegevens van vrijdag- de 428,000 toegevoegde banen overtroffen de consensusprognose van economen van 396,000, maar de arbeidsparticipatie weigerde te wijken - werd opgevat als een signaal om zowel aandelen als obligaties te verkopen. "De Fed heeft meer werk te doen, en de markt weet dat", schrijft Michael Darda, hoofdeconoom bij MKM Partners.

In feite lijkt het alsof we ons nu in een omgeving bevinden waar goed nieuws slecht nieuws is en slecht nieuws slecht nieuws, wat uiteindelijk goed nieuws zou kunnen worden. Dat is niet zo gek als het klinkt. Frank Gretz, technisch analist bij Wellington Shields, merkt op dat bearmarkten eindigen wanneer iedereen die moet verkopen heeft verkocht, en dat gebeurt alleen wanneer beleggers reden hebben om te verkopen. "Slecht nieuws leidt tot verkopen, en het uit de weg ruimen van de verkoop is hoe dieptepunten gebeuren", schrijft Gretz.

Het sentiment suggereert ook dat we dichter bij dat punt komen, zegt Lori Calvasina, hoofd Amerikaanse aandelenstrategie bij RBC Capital Markets.

Uit de sentimentenquête van de American Association of Individual Investors was gebleken dat het percentage bullish respondenten daalde tot slechts 16.4%, voordat het in de week die eindigde op 26.9 mei steeg tot 4%. Maar CFTC-positioneringsgegevens toonden nog steeds een gebrek aan capitulatie onder professionals. En de

Cboe-volatiliteit
index, of VIX - de angstmeter van de markt - hoewel hoog op 30.19, ligt hij onder zijn pieken van het afgelopen decennium.

Voor Calvasina betekent dat een markt die waarschijnlijk in de greep is van een groeispurt, zoals die van 2015 en 2018, maar dat kan nog meer nadelen hebben, waarbij de S&P misschien daalt tot 3,850. "We denken dat de gegevens een beeld blijven schetsen van extreme angst en een tegengestelde kans voor langetermijnbeleggers, ook al is er in sommige opzichten ruimte voor verdere beweging / meer neerwaartse druk op de zeer korte termijn", voegt ze eraan toe.

Toch eindigen berenmarkten niet omdat we dat willen. Meestal gebeurt er iets dat het sentiment verandert, en vier dingen kunnen daarbij passen, zegt Louis-Vincent Gave, CEO van Gavekal Research: de Fed wordt kalm, de olieprijzen storten in, de aantrekkende dollar daalt of activa worden zo goedkoop dat ze onweerstaanbaar zijn . "Als dergelijke ontwikkelingen zich niet ontvouwen, zijn er weinig redenen om te denken dat de trends van dit jaar... zullen veranderen", schrijft Gave.

Totdat ze dat doen, is het beter een Iejoor te zijn dan een Poeh.

Schrijven aan Ben Levisohn bij [e-mail beveiligd]