(Bloomberg) — Sommige van 's werelds beste investeerders wedden dat de ergste rampspoed van de dollar voorbij is nadat de golf de wereldeconomie op zijn kop zette op een manier die weinig parallellen had in de moderne geschiedenis.
Meest gelezen van Bloomberg
Na vorig jaar omhoog te zijn geschoten naar generatiehoogtes – toenemende armoede en turbo-inflatie van Pakistan tot Ghana – is de munt nu begonnen aan wat sommige voorspellers het begin noemen van een meerjarige daling.
Beleggers zeggen dat de dollar aan het dalen is omdat het grootste deel van de renteverhogingen van de Federal Reserve voorbij is, en vrijwel elke andere valuta zal sterker worden naarmate hun centrale banken hun verkrappingsbeleid voortzetten. Hoewel recente gegevens traders ertoe hebben aangezet om opnieuw na te denken over hoe hoog de Amerikaanse rente zal worden, is er al een verschuiving gaande naar risicovolle activa van aandelen naar opkomende markten, op weddenschappen dat de kracht van de greenback zal afnemen. Veel investeerders houden vast aan deze weddenschappen, zelfs nadat de greenback onlangs zijn verliezen voor het jaar goedmaakte, waardoor de inzet voor dollarberen toenam.
"De piek van de dollar ligt zeker achter ons en een structureel zwakkere dollar ligt in het verschiet", zegt George Boubouras, een marktveteraan van drie decennia en hoofd onderzoek bij hedgefonds K2 Asset Management. "Ja, de inflatie in de VS is koppig, ja, de rentemarkt signaleert langere Amerikaanse rentetarieven, maar dat neemt niet weg dat andere economieën in de wereld de VS inhalen."
Een sterker dan verwachte lezing van een belangrijke Amerikaanse inflatiemeter op vrijdag toonde aan hoe pijnlijk de kracht van de Amerikaanse dollar kan zijn. De greenback klom in de buurt van de hoogste niveaus van dit jaar, terwijl risicovollere activa zoals valuta's van opkomende markten en aandelen over de hele linie instortten. De Australische dollar en de Japanse yen daalden ruim 1%.
De opluchting die een zwakkere dollar zou brengen voor de wereldeconomie kan niet genoeg worden benadrukt. De invoerprijzen voor ontwikkelingslanden zullen dalen, waardoor de wereldwijde inflatie zal dalen. Het zal waarschijnlijk ook de prijs van alles, van goud tot aandelen en cryptocurrencies, verhogen naarmate het sentiment verbetert.
Dat kan een deel van de schade helpen verzachten in 2022, toen een sterkere dollar een spoor van vernietiging achter zich liet: de inflatie steeg hoger naarmate de kosten van voedsel en olie stegen, landen als Ghana werden op de rand van een schuldenlast gedreven terwijl aandelen- en obligatiebeleggers werden opgezadeld met buitensporige verliezen.
King Dollar zet de wereldeconomie op zijn kop zonder einde in zicht
De kracht van de Amerikaanse munt zal afnemen met de rentepremie van de Fed, aangezien andere centrale banken een vergelijkbare vastberadenheid aan de dag leggen om de prijsgroei te vertragen. Beleidsmakers in de eurozone en Australië geven aan dat er meer renteverhogingen nodig zijn om de inflatie de kop in te drukken, terwijl er steeds meer wordt gespeculeerd dat de Bank of Japan dit jaar haar ultrasoepele houding zal opgeven.
Swapsgegevens tonen aan dat de Amerikaanse financieringskosten in juli waarschijnlijk hun hoogtepunt zullen bereiken en dat een renteverlaging al bij de eerste Fed-herziening in 2024 kan komen, wanneer de koerswinsten terugkeren naar het doel van de Amerikaanse centrale bank.
Deze weddenschappen zijn duidelijk zichtbaar in de bewegingen van de greenback, waarbij de Bloomberg Dollar Spot Index ongeveer 8% is gedaald sinds de rally naar een recordhoogte in september. Tegelijkertijd kochten beleggers afgelopen maand obligaties en aandelen van opkomende markten in het hoogste tempo in bijna twee jaar.
Dollar beren
"We denken dat de dollar zijn hoogtepunt heeft bereikt en dat er een meerjarige bearish trend is begonnen", zegt Siddharth Mathur, hoofd onderzoek naar opkomende markten Azië-Pacific bij BNP Paribas SA in Singapore. "We zijn structurele dollarbeertjes en projectzwakte in 2023, vooral in de tweede helft."
Sommige marktdeelnemers zien dat de Fed kiest voor bescheiden renteverhogingen in de verwachting dat de prijsdruk zal afnemen. Die opvatting staat enigszins haaks op de inschatting van de Amerikaanse centrale bank dat de inflatie een punt van zorg blijft en dat verdere verhogingen nodig zijn om de inflatie naar de doelstelling van 2% te brengen.
"Er is nog steeds veel verkrapping door de Fed in het systeem dat nog niet is uitgewerkt", zegt Eric Stein, chief investment officer, vastrentende waarden bij Morgan Stanley Investment Management. “De Fed zegt dat ze de inflatie naar 2% gaan brengen, maar in werkelijkheid zou ik zeggen dat ze naar een niveau van ongeveer 3% gaan. Ik denk niet dat ze alleen daarom de tarieven naar 6% zullen blijven opdrijven.”
Fed neigde naar meer wandelingen om de inflatie te beteugelen, notulen laten zien
Dit alles betekent dat de valuta's die te lijden hadden onder het gewicht van een sterkere dollar, waarschijnlijk sterker zullen worden. De yen is al met meer dan 12% gestegen ten opzichte van de greenback sinds hij in oktober zakte naar een dieptepunt in drie decennia, en strategen gepolst door Bloomberg verwachten dat de yen tegen het einde van het jaar nog eens met 9% is gestegen.
De euro is ongeveer 11% gestegen ten opzichte van het dieptepunt van september, terwijl de greenback de afgelopen drie maanden terrein heeft verloren ten opzichte van de meeste van zijn groep-van-10-collega's. De Bloomberg JPMorgan Asia Dollar Index is sinds het dieptepunt in oktober met meer dan 5% gestegen.
"Veel van de dollar-ondersteunende factoren van 2022 zijn afgenomen", zegt Dwyfor Evans, hoofd APAC-macrostrategie bij State Street Global Markets. "Andere centrale banken in de G-10-ruimte spelen een inhaalslag op de rentetarieven en als de impact van de heropening in China is dat de wereldwijde vraagcondities een boost krijgen, dan zijn voorzichtige aankopen van veilige havens in het gedrang."
De heropening van China zal de wereldeconomie op een cruciaal moment stimuleren
Kort gaan
Sommige investeerders testen al de theorie dat de dominantie van de dollar voorbij is. abrdn werd eind vorig jaar neutraal ten opzichte van de greenback vanuit een longpositie, terwijl Jupiter Asset Management de Amerikaanse valuta ronduit shortt.
K2 Asset Management heeft sinds oktober zijn lange dollarblootstelling afgebouwd en verwacht dat grondstoffenvaluta's zoals de Canadese en Australische dollar dit jaar beter zullen presteren. Evenzo zwol de bearish inzet van hedgefondsen ten opzichte van de greenback begin januari tot het hoogste niveau sinds augustus 2021 en JPMorgan Asset Management verwacht dat de yen en de euro verder zullen stijgen.
"Het is al lange tijd een geval van uitzonderlijkheid in de VS", zegt Kerry Craig, strateeg bij JPMorgan Asset, dat toezicht houdt op meer dan $ 2.2 biljoen. “Nu heb je ineens een veel beter zicht op de eurozone. De yen zal goed ondersteund worden. Je hebt nu de bonus om na te denken over de heropening van China.
Sommige investeerders, zoals James Athey van abrdn, wachten hun tijd af voordat ze de volgende bearish beweging maken op de Amerikaanse valuta. Hij wacht op de 'laatste etappe van het risico', een scenario waarin het besef van de zwakke mondiale vooruitzichten een nieuwe impuls zal geven aan de vraag naar dollars.
"Als dit eenmaal is gebeurd, de Fed de rente heeft verlaagd en de risicovolle activa een bodem hebben gevonden, zouden we procyclische dollarshorts willen aangaan", zei de investeringsdirecteur van Rates Management in Londen.
Greenback-enthousiastelingen kunnen ook kijken naar de zogenaamde dollar smile-theorie voor aanwijzingen over de vooruitzichten. Het werd in 2001 ontwikkeld door investeerder Stephen Jen en zijn Morgan Stanley-collega's en voorspelt winsten voor de dollar in tijden waarin de Amerikaanse economie diep inzinkt of sterk groeit, en ondermaatse prestaties in tijden van gematigde groei.
Haven biedingen
Voor alle duidelijkheid: niemand gokt erop dat de daling van de dollar een rechte lijn zal zijn, aangezien de Amerikaanse rente blijft stijgen en de dreiging van een wereldwijde recessie en geopolitieke risico's de vraag naar paradijzen stimuleren.
"De dollar heeft zijn hoogtepunt bereikt, maar we verwachten geen volledige omkering van de kracht van de dollar die we de afgelopen twee jaar hebben gezien", zegt Omar Slim, co-hoofd vastrentende waarden Azië ex-Japan bij PineBridge Investments in Singapore. De Fed zal de rente waarschijnlijk hoog houden, aangezien de inflatie op een hoog niveau blijft, en dit zal helpen om de zwakte van de dollar te verzachten.
Anderen gaan nog een stap verder en stellen dat hoge Amerikaanse rendementen waarschijnlijk investeerders zullen blijven aantrekken en de dollar zullen helpen ondersteunen.
"Ons basisscenario is een herstel van de dollar tegen het einde van het jaar", schreef Elsa Lignos, hoofd FX-strategie bij RBC Capital Markets, deze maand in een notitie. "De dollar blijft de hoogste opbrengst in de G-10 en levert meer op dan verschillende opkomende markten."
Voor beleggers zoals Stefanie Holtze-Jen van Deutsche Bank AG is het van cruciaal belang om te erkennen dat de Fed haar renteverhogingstraject waarschijnlijk zal vertragen bij het uitstippelen van het pad van de dollar voor 2023. Het is ook even belangrijk om rekening te houden met de status van de dollar als 's werelds dominante reserveactiva .
"Het heeft zijn hoogtepunt bereikt", zegt Holtze-Jen, Chief Investment Officer Azië-Pacific bij de privatebankingafdeling van Deutsche in Singapore. Maar de dollar "zal ondersteund blijven vanwege dat idee van veilige haven dat het nog steeds geniet."
–Met assistentie van Liz McCormick en Garfield Reynolds.
(Updates met vrijdagcijfers van de Bloomberg Dollar Spot Index.)
Meest gelezen van Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Bron: https://finance.yahoo.com/news/world-most-painful-trade-finally-000031575.html