's Werelds $ 13 biljoen renterekening

Na een rustig 2010, waarin de rentetarieven nauwelijks bewogen, inflatie zet ambtenaren van de centrale bank aan het werk. Inderdaad, beleidsmakers hebben het zelden drukker gehad. In het eerste kwartaal van 2021 bedroegen de beleidsrentes in een steekproef van 58 rijke en opkomende economieën gemiddeld 2.6%. In het laatste kwartaal van 2022 was dit cijfer opgelopen tot 7.1%. Ondertussen bereikte de totale schuld in deze landen een record van $ 300 biljoen, of 345% van hun gecombineerde bbp, tegen $ 255 biljoen, of 320% van het bbp, vóór de covid-19-pandemie.

Hoe meer schulden de wereld krijgt, hoe gevoeliger ze is voor rentestijgingen. Om het gecombineerde effect van lenen en hogere tarieven te beoordelen, heeft The Economist een schatting gemaakt van de renterekening voor bedrijven, huishoudens en overheden in 58 landen. Samen zijn deze economieën goed voor meer dan 90% van het mondiale bbp. In 2021 hun renterekening bedroeg $ 10.4 biljoen, of 12% van het gecombineerde bbp. Tegen 2022 had het maar liefst $ 13 biljoen bereikt, of 14.5% van het bbp.

Onze berekeningen maken bepaalde aannames. In de echte wereld leiden hogere rentetarieven niet onmiddellijk tot hogere schuldenlasten, met uitzondering van die van schulden met variabele rente, zoals veel daggeldleningen. De looptijd van overheidsschuld varieert meestal van vijf tot tien jaar; bedrijven en huishoudens hebben de neiging om op kortere termijn te lenen. We gaan ervan uit dat rentestijgingen in de loop van vijf jaar doorwerken voor de staatsschuld, en over een periode van twee jaar voor huishoudens en bedrijven.

Om te projecteren wat er de komende jaren zou kunnen gebeuren, doen we nog een paar aannames. Echte leners reageren op hogere tarieven door schulden te verminderen om ervoor te zorgen dat rentebetalingen niet uit de hand lopen. Desalniettemin toont onderzoek van de Bank for International Settlements, een club van centrale banken, aan dat hogere tarieven de rentebetalingen op schulden verhogen in verhouding tot het inkomen - dat wil zeggen dat schuldafbouw hogere kosten niet helemaal tenietdoet. We gaan er dus van uit dat de nominale inkomens stijgen volgens imf-prognoses en dat de schuld/bbp-ratio's gelijk blijven. Dit impliceert een jaarlijks begrotingstekort van 5% van het bbp, lager dan vóór covid.

Het verhaal gaat verder

Onze analyse suggereert dat, als de rente het in de staatsobligatiemarkten ingeprijsde pad volgt, de rente in 17 rond de 2027% van het bbp zal uitkomen. En wat als de markten onderschatten hoeveel verkrappende centrale banken in petto hebben? We vinden dat nog een procentpunt, bovenop wat de markten hebben ingeprijsd, de rekening op maar liefst 20% van het bbp zou brengen.

Zo'n wetsvoorstel zou enorm zijn, maar niet zonder precedent. De rentekosten in Amerika bedroegen meer dan 20% van het bbp tijdens de wereldwijde financiële crisis van 2007-09, de economische hoogconjunctuur van eind jaren negentig en de laatste echte uitbarsting van inflatie in de jaren tachtig. Toch zou een gemiddelde rekening van deze omvang grote verschillen tussen bedrijfstakken en landen maskeren. De Ghanese regering zou bijvoorbeeld te maken krijgen met een schuldratio van meer dan zes en een rendement op staatsobligaties van 1990%, wat vrijwel zeker zou leiden tot oogverblindende bezuinigingen op de overheidsuitgaven.

Inflatie kan de last enigszins verlichten door de nominale belastinginkomsten, de gezinsinkomens en de bedrijfswinsten op te drijven. En de wereldwijde schuld als percentage van het bbp is gedaald ten opzichte van de piek van 355% in 2021. Maar deze verlichting is tot nu toe ruimschoots gecompenseerd door de stijging van de rentetarieven. In Amerika, bijvoorbeeld, bedraagt ​​de reële rente, gemeten aan de hand van het rendement op de vijfjarige Treasury-inflatiebeschermde beveiliging, 1.5%, tegen een gemiddelde van 0.35% in 2019.

Ongelijke rente

Dus wie draagt ​​de last? We rangschikken huishoudens, bedrijven en overheden in onze 58 landen op basis van twee variabelen: de verhouding tussen schulden en inkomen en de stijging van de rente in de afgelopen drie jaar. Als het om huishoudens gaat, lijken rijke democratieën, waaronder Nederland, Nieuw-Zeeland en Zweden, gevoeliger voor stijgende rentes. Alle drie hebben ze schuldniveaus die bijna twee keer zo hoog zijn als hun beschikbare inkomen en hebben ze sinds eind 2019 de kortetermijnrente op staatsobligaties met meer dan drie procentpunten zien stijgen.

Maar landen die minder tijd hebben om zich voor te bereiden op renteverhogingen, kunnen met grotere moeilijkheden te maken krijgen dan hun met meer schulden belaste tegenhangers. Hypotheken in Nederland hebben bijvoorbeeld vaak een vaste rente op langere termijn, wat betekent dat de huishoudens in het land meer geïsoleerd zijn van hogere tarieven dan onze ranglijsten suggereren. In andere landen hebben huishoudens daarentegen meestal kortere leningen met een vaste rente of lenen ze tegen flexibele voorwaarden. In Zweden zijn hypotheken met variabele rente goed voor bijna tweederde van de voorraad, wat betekent dat er sneller problemen kunnen ontstaan. In opkomende economieën zijn de gegevens fragmentarischer. Hoewel de debt-to-income-ratio's lager zijn, weerspiegelt dit deels het feit dat formeel krediet moeilijk te verkrijgen is.

In de zakenwereld heeft de stijgende consumentenvraag de winsten doen stijgen. In 33 van de 39 landen waarvoor we gegevens hebben, is de verhouding tussen schuld en brutobedrijfswinst het afgelopen jaar gedaald. Inderdaad, delen van de wereld zien er verrassend sterk uit. Ondanks de ellende van Adani Group, een conglomeraat dat onder vuur ligt van een short-seller, scoort India goed dankzij een relatief lage schuld/inkomen-ratio van 2.4 en een kleinere rentestijging.

Grote schuldenlasten en krappere financiële voorwaarden kunnen voor sommige bedrijven nog steeds te veel blijken. s&p Global, een onderzoeksbureau, merkt op dat de wanbetalingspercentages op Europese bedrijfsschulden van speculatieve kwaliteit zijn gestegen van minder dan 1% aan het begin van 2022 tot meer dan 2% aan het einde van het jaar. Vooral Franse bedrijven hebben schulden, met een verhouding tussen schuld en brutobedrijfswinst van bijna negen, hoger dan in enig land behalve Luxemburg. Rusland, afgesneden van buitenlandse markten, heeft kortetermijnrendementen zien stijgen. Hongarije, waar de centrale bank snel de rente heeft verhoogd om zijn munt te beschermen, heeft zware schulden in verhouding tot de omvang van zijn economie.

De laatste en meest consequente is de staatsschuld. Daleep Singh van pgim, een vermogensbeheerder, zegt dat een cruciale variabele om in de gaten te houden de risicopremie op schulden is (het extra rendement dat de markten eisen om de obligaties van een land aan te houden bovenop het rendement op een Amerikaanse staatsobligatie). Overheden uit de rijke wereld doen het meestal goed op deze maatregel. Maar Italië, dat een sterkere stijging van de obligatierendementen heeft gezien dan enig ander Europees land in onze steekproef, blijft een risico. Nu de Europese Centrale Bank het beleid aanscherpt, is ze gestopt met het kopen van staatsobligaties en zal ze haar balans in maart beginnen te verkleinen. Het gevaar is dat dit aanleiding geeft tot een crunch.

Opkomende economieën lenen steeds meer in hun eigen valuta, maar degenen die worstelen met buitenlandse schulden hebben mogelijk hulp nodig. Argentinië heeft onlangs een reddingsovereenkomst met het imf bereikt, waarvoor een ongemakkelijke broekriem nodig zal zijn. Het staat bijna aan de top van deze categorie en is in 2020 al in gebreke gebleven met betrekking tot zijn buitenlandse schuld. Egypte, dat middellangetermijnrendementen op staatsobligaties heeft die ongeveer vier tot vijf procentpunten boven het niveau van vóór de pandemie liggen, probeert dit voorbeeld niet te volgen. Ghana, dat zich onlangs bij Argentinië voegde in het ernstig noodlijdende kamp, ​​begint nu aan fiscale en monetaire verkrapping in een poging steun van het imf te krijgen.

Het lot van sommige regeringen, maar ook van de huishoudens en bedrijven die uiteindelijk staatssteun nodig hebben, kan afhangen van de welwillendheid van China. Ondanks de hoge schuldniveaus staat China zelf bijna onderaan onze ranglijst vanwege de lage rentetarieven. Toch wordt het belang ervan voor de wereldwijde schuldenproblematiek alleen maar groter. China is nu de grootste geldschieter van de arme economieën ter wereld en slokt tweederde van hun opblazende buitenlandse schuldenbetalingen op, wat de inspanningen voor schuldverlichting bemoeilijkt. Westerse regeringen moeten hopen dat ze ook deze ballon kunnen neerschieten.

© 2023 The Economist Newspaper Limited. Alle rechten voorbehouden.

Van The Economist, gepubliceerd onder licentie. De originele inhoud is te vinden op https://www.economist.com/finance-and-economics/2023/02/19/the-worlds-13trn-interest-bill