De aandelenmarkt herstelde zich in de hoop dat renteverhogingen snel zullen afnemen

Lettergrootte

Markten kunnen langer irrationeel blijven dan jij solvabel, merkte John Maynard Keynes op. In tegenstelling tot de meeste beoefenaars van de sombere wetenschap, was Keynes een actieve speculant en kwam ongetwijfeld op de harde manier tot dat inzicht.

De financiële markten, van aandelen tot obligaties tot cryptocurrencies, zijn de laatste tijd uitbundig geweest - irrationeel, zou je kunnen stellen - in de veronderstelling dat de Federal Reserve nabij is zijn maximale graad van beleidsmatige terughoudendheid. Dat kan een waanidee zijn van de markten, de Amerikaanse centrale bank of beide. In de tussentijd genieten beleggers van aangename intermezzo's die bekend staan ​​​​als bear-market-rally's, waarbij ze de geesten van de stieren opvrolijken terwijl ze de ursine-types onder ons frustreren.

Maar als de overtuiging dat de Fed bijna klaar is met verkrappen juist is, zou de centrale bank de snel stijgende inflatie die Wall Street en Main Street teistert, niet stoppen. Met andere woorden, het zou het voorbeeld volgen van voormalig Fed-chef Arthur Burns, die toezicht hield op de dubbelcijferige inflatie van de jaren zeventig, in plaats van dat van Paul Volcker, die begin jaren tachtig een oververhitte economie overwon, zij het met terugwerkende kracht. -terug recessies.

Zoals van tevoren grondig werd getelegrafeerd, verhoogde het Federal Open Market Committee de afgelopen week zijn belangrijkste streefrente voor federale fondsen met 75 basispunten, in overeenstemming met de supergrote stijging tijdens de vergadering van juni. (Een basispunt is 1/100ste van een procentpunt.)

Tegelijkertijd gaf Fed-voorzitter Jerome Powell in zijn persconferentie na de FOMC-vergadering toe dat toekomstige stijgingen waarschijnlijk kleiner zullen zijn. De laatste verhoogde het bereik van de fed-funds tot 2.25%-2.50%. Dat brengt het dichter bij de 3.40% ultimo 2022 en 3.80% 2023 piek zoals voorzien in de meest recente Samenvatting van economische prognoses, ingediend tijdens de conferentie van juni.

De dubbele verhogingen van in totaal 150 basispunten werden echter gevolgd door verbluffende dalingen van de rente op staatsobligaties, wat erop wijst dat de rentemarkten vooruitkijken naar de uiteindelijke piek van de door de Fed vastgestelde tarieven. In het bijzonder is het rendement van de benchmark op tienjarige obligaties achteruitgegaan en daalde met 10 basispunten tot 85% op vrijdag, vanaf de piek op 2.642 juni, voorafgaand aan de FOMC-vergadering van die maand. En net voor de aankondiging van de laatste stappen van de commissie op woensdagmiddag, daalde de benchmark 14-jaarsrente met 10 basispunten.

Maar wat opvalt, is dat terwijl de rente op staatsobligaties is gedaald in de nasleep van de afgelopen twee renteverhogingen door Powell & Co., de verwachtingen van de obligatiemarkten over de toekomstige inflatie juist zijn toegenomen. Die scherpe observatie komt van Christopher Verrone, hoofd technische strategie van Strategas Research Partners, die vindt dat dit het meest onthullende is dat de afgelopen week naar voren is gekomen.

De verwachte vijfjaars inflatie over vijf jaar (met andere woorden, gedurende de tweede vijf van de volgende tien jaar) is sinds Powells post-FOMC-persconferentie met 10 basispunten gestegen en de afgelopen maand ongeveer 30 basispunten. , merkt Verrone op. Daaruit, zo leidt hij af, zegt de markt: als de Federal Reserve op het punt staat om naar de gematigde kant te draaien, zal het de inflatie die ons dwars zit niet uitroeien.

Gelijktijdig met deze stijging van de inflatieverwachtingen, reële rentetarieven in de markt voor Inflatiebeveiligde effecten van schatkistpapier zijn teruggekeerd naar bijna nul of minder. De vijfjarige TIPS op vrijdag leverde een negatieve 0.07% op, terwijl de 10-jarige TIPS 0.11% opleverde.

Gratis geld is precies de stimulans die nodig is om de dierengeest op risicomarkten te stimuleren, en aandelen sloten zojuist hun beste maand sinds november 2020 af. De belangrijkste Amerikaanse aandelenindices zijn mooi gestegen vanaf hun dieptepunt van 16 juni (een paar dagen na de pieken in staatsobligaties). De winsten variëren van iets minder dan 10% voor de

Dow Jones Industrial Average
tot meer dan 16% voor de

Nasdaq Composite,
met de

S&P 500-index's
12.5% stijgt ongeveer om het verschil te delen. De laatstgenoemde vooruitgang is ongeveer gemiddeld voor een berenmarktrally sinds 1950, merkt Verrone op in een video van een klant.

Maar beleggers zijn waarschijnlijk overdreven zelfgenoegzaam over de wens van centrale bankiers om te voorkomen dat ze worden bestempeld als een andere Burns en in de gigantische voetsporen van Volcker willen treden, volgens een scherp rapport van het wereldwijde economische team van TS Lombard, onder leiding van Freya Beamish.

Door de dalende prijzen voor goederen, met name voedsel en energie, zullen de komende inflatiemetingen goedaardig lijken deze kolom heeft eerder opgemerkt. Scheuren in de Chinese vastgoedmarkt en een Europese recessie zullen bijdragen aan wat het TS Lombard-team een ​​"luchtspiegeling" van afnemende inflatie noemt. Beleidsmakers zullen dus waarschijnlijk met hun ogen knipperen zodra de arbeidsmarkt tekenen van zwakte vertoont, concluderen ze.

Als de Fed niet, zoals Volcker, een periode van "slapte" op de arbeidsmarkt (met andere woorden hoge werkloosheid) accepteert, zou elke daaropvolgende versoepeling het risico lopen de kredietcyclus nieuw leven in te blazen en de inflatie langs de lijn te stimuleren, schrijven ze. Zelfs als de prijzen van goederen dalen, zullen de servicekosten, gedreven door stijgende lonen en inflatie, kleverig blijven.

Ondanks deze raadsels stelt Powell dat het beleid van de Fed dicht in de buurt komt van het ongrijpbare "neutrale" punt dat de economie niet remt of stimuleert. In de samenvatting van de economische projecties van juni van de Fed wordt het evenwichtstarief voor de Fed op lange termijn op 2.3% tot 2.5% geschat, ongeveer gelijk aan het huidige doelbereik.

Dat is de schatting van de Fed van een neutraal tarief, gelijktijdig met haar inflatiedoelstelling op lange termijn van 2%. Maar zoals Joseph Carson, de voormalige hoofdeconoom bij Alliance Bernstein, schrijft op zijn LinkedIn-blog, kan dezelfde beleidsrente niet als neutraal worden beschouwd wanneer de inflatie 9% bedraagt, zoals nu, in plaats van 2%.

Powell zal zijn 'whatever it takes'-moment - om de woorden van de voormalige president van de Europese Centrale Bank Mario Draghi in te roepen - niet hebben voor de tussentijdse verkiezingen in november, stelt Carson. Futures van de Fed verwachten tegen het einde van het jaar nog eens 100 basispunten aan renteverhogingen tot 3.25%-3.50%. De markt verwacht dan verlagingen in 2023. Maar dat zou de uiteindelijke piektarieven die nodig zijn om de inflatie te onderdrukken, vertragen. En dat is iets dat de momenteel uitbundige markten niet verdisconteren.

Schrijven aan Randall W. Forsyth bij [e-mail beveiligd]