De beroemde belegger Jeremy Grantham zegt dat de aandelenmarkt zich midden in een 'superzeepbel' bevindt. Dat betekent dat de prijzen nog meer uit de hand lopen dan in een gewone zeepbel, en het geeft aan dat de aandelen nog niet klaar zijn met kelderen.
Een zeepbel van tuinvariëteiten is wanneer de markt, of een aandelenprijsindex, snel stijgt, waarbij significante risico's worden genegeerd die uiteindelijk de prijzen doen dalen. In die gewone gevallen stijgen indexen tot twee standaarddeviaties boven een recent prijsgemiddelde.
In een superbubbel gaat het cijfer naar 2.5 of hoger. Dat is waar de markt zich in 2021 bevond, toen de aandelen stegen vanaf de dieptepunten die ze vroeg in de pandemie bereikten.
Grantham, mede-oprichter van Grantham, Mayo & van Otterloo, dat zo'n 70 miljard dollar aan activa beheert, is vaak gezien als een marktscepticus. Hij is aantoonbaar een 'perma-beer' of eeuwigdurende pessimist, hoewel hij soms een optimistische kijk op de markt heeft.
Toch schetst hij een overtuigend argument dat waar aandelen zich vandaag bevinden - en hoe ze daar zijn gekomen - perfect passen in de fasen die superbubbels doormaken.
Fase één is wanneer de luchtbel zich vormt en de voorraden stijgen. Fase twee is wanneer er een betekenisvolle achteruitgang is als reactie op een grimmige politieke of economische gebeurtenis. Er ontstaat een berenmarktrally als mensen aannemen dat ze een dag kunnen zien waarop aandelen terugkeren naar hun hoogtepunt omdat de economische uitdagingen afnemen. Dat zet de toon voor de laatste drop.
Het lijkt allemaal veel op de gebeurtenissen van de afgelopen jaren. Eerst de
S&P 500
meer dan verdubbeld van de bodem van maart 2020 tot begin januari van dit jaar. Lage rentetarieven en fiscale stimulansen zorgden voor economische activiteit, bedrijfswinsten en aandelenwaarderingen.
De tegenslag kwam in de eerste helft van dit jaar. De index daalde met meer dan 20% tot het dieptepunt van medio juni, omdat beleggers rekening hielden met de economische schok die het gevolg zou zijn van de inspanningen van de Federal Reserve om inflatie. De consumentenprijzen stegen al, maar het beeld verduisterde toen Rusland Oekraïne binnenviel, wat een golf van instroom veroorzaakte grondstoffenprijzen.
De berenmarktrally lijkt te zijn gekomen sinds de markten in juni hun dieptepunt bereikten. De S&P 500 steeg met een percentage in het midden van de tienerjaren en herstelde iets meer dan de helft van zijn verlies, voordat hij eind augustus afkoelde.
Vergelijk dat eens met de verraderlijke markten van de afgelopen eeuw. Tijdens de rally vanaf het dieptepunt van 1929, aan het begin van de Grote Depressie, herstelde de markt iets meer dan de helft van zijn verlies voordat hij weer daalde. Hetzelfde geldt voor de rally vanaf het dieptepunt van 1973. In 2000 herstelde Nasdaq Composite 60% van zijn verlies op de bearmarkt van de technologiezeepbel.
"Het huidige evenement lijkt tot nu toe griezelig veel op deze andere historische superbubbels", schreef Grantham.
De vraag is nu wat de markt vanaf hier naar beneden zou brengen. Grantham noemt de dubbele schokken van de inflatie en de hogere rentetarieven die bedoeld zijn om het uit te roeien. Hoewel de markt al aan het dalen is van zijn zomerpiek, is het ook: vallen door de belangrijkste technische niveaus, wat aangeeft dat er nog meer dalingen op komst zijn.
Een paar factoren ter plaatse zijn van cruciaal belang om te beoordelen wat er daarna komt. Beleggers moeten in de gaten houden hoe snel de inflatie daalt, want dat is van cruciaal belang voor wanneer de Fed de rentetarieven zal vertragen. Verwachtingen dat de economische vraag zal afnemen, zijn gedeukt prognoses voor winst, maar de winstvooruitzichten kunnen nog slechter worden.
Meer dalingen lijken waarschijnlijk voor aandelen, maar hoe lelijk ze zullen zijn, is niet duidelijk.
Schrijf naar Jacob Sonenshine op [e-mail beveiligd]