De aandelenmarkt is opnieuw in de uitverkoopmodus gegaan, maar er is nog steeds reden om aan te nemen dat het dicht bij het vinden van een bodem is - en weer hoger gaat.
Uit de aankondiging van de Fed bleek ook dat de meerderheid van de commissieleden een hogere piek fed-funds tarief dan wat de markt had verwacht.
De Fed probeert de inflatie uit te roeien door de economische vraag te verminderen, wat de aandelenmarkt schaadt. Nu hervat de S&P 500 een grotere daling, een daling van meer dan 12% sinds het hoogtepunt van een zomerrally.
Een deel van het probleem is dat de hogere kortetermijnrentes zorgen voor een langere termijn obligatierendementen omhoog.
Op dit moment zorgt dat ervoor dat het 'reële rendement' op de 10-jarige staatsobligatie stijgt tot ongeveer 1.3 procentpunt. Dat betekent dat het simpele rendement veel hoger is dan de gemiddelde jaarlijkse inflatieverwachtingen voor de komende 10 jaar van 2.38%.
Een hoger voor inflatie gecorrigeerd rendement op een veilige staatsobligatie maakt de risicovollere aandelenmarkt iets minder aantrekkelijk. Het verlaagt het veelvoud van verwachte kortetermijnwinsten die beleggers bereid zijn te betalen. De geaggregeerde koers/winst-multiple van de S&P 500 is gedaald tot ongeveer 16 keer van iets meer dan 20 keer aan het begin van het jaar. De index staat nu net onder de 3800.
Het goede nieuws is dat het ergste nu misschien bijna voorbij is.
"We zien een lagere inflatie, het TIPS-rendement op 10 jaar [reële opbrengst] trekt terug en 4,400 voor de S&P 500 in het vierde kwartaal, 20022/eerste kwartaal, 2023", schreef Barry Bannister,
verstikken
's
hoofdaandelenstrateeg.
Zijn proefschrift begint met een dalende inflatie. De jaar-op-jaar winst van de consumentenprijsindex is gedurende twee opeenvolgende maanden gedaald. Weliswaar daalt de inflatie langzamer dan de markt had verwacht, maar toch daalt ze. Voor periodes van drie maanden, namelijk juni tot en met augustus, is de inflatie op jaarbasis gehalveerd, merkt Bannister op.
Dat betekent dat de 10-jaarsrente zou kunnen dalen als beleggers de prijs verhogen, waardoor de rente omlaag gaat.
En dat is precies het tweede punt van Bannister. Het reële rendement op 10 jaar zou hier wel eens kunnen pieken. Dat komt ook omdat Bannister van mening is dat het verwachte piektarief van de Fed vanaf hier niet hoger zal worden - en de prognoses van de Fed lieten zelfs de sterke mogelijkheid zien van een renteverlaging begin 2024. Het reële 10-jaarsrendement hangt sterk samen met de prognoses voor de toekomstige fed-funds-rente, blijkt uit de gegevens van Stifel.
En een lagere reële 10-jaarsrente zou de prijs-winstverhouding van de S&P 500 verhogen. Het koersdoel van Bannister aan het einde van het jaar voor de index van 4400 zou volgens FactSet iets meer dan 18 keer veelvoud vertegenwoordigen van de verwachte totale winst per aandeel van $ 2023 per aandeel van analisten in 240 van $ 500 voor S&P 18-bedrijven. Er is een reden voor dat veelvoud - het bereikte XNUMX keer in augustus, toen de echte opbrengst iets lager was.
Er is slechts één belangrijk risico. Met de potentiële vernietiging van de economische vraag, winstramingen kunnen dalen een beetje. Maar zelfs als de winst per aandeel voor volgend jaar daalt, zeg 5%, tegen het einde van het jaar, zou de index nog steeds een stijging boeken ten opzichte van het huidige niveau.
In overeenstemming daarmee zal de Fed, als de inflatie werkelijk daalt, minder druk voelen om de rente te verhogen boven de huidige verwachtingen. Dat zou de economie kunnen redden van een zware recessie, terwijl de markt een mildere recessie aan zou kunnen.
Welk niveau de S&P 500 de komende maanden ook zou kunnen bereiken, het is meer dan verdedigbaar om nu een klein beetje te kopen.
Schrijf naar Jacob Sonenshine op [e-mail beveiligd]