Misschien heb je de laatste tijd enige turbulentie op de aandelenmarkt opgemerkt.
Na vorige week duurde het even voordat het doordrong, maar beleggers raakten van vrijdag tot en met maandag volledig in paniek toen ze zich realiseerden hoe serieus de Federal Reserve de strijd tegen de inflatie aangaat.
Als gevolg hiervan hebben aandelen hun slechtste start van het jaar sinds 1939 geboekt, waarbij de S&P 500 met meer dan 16% daalde.
Wat is er veranderd?
Kortom, vorige week was het einde van de “gratis geld'tijdperk van centraal bankieren. Sinds het begin van de pandemie heeft de Fed de markten ondersteund met een ultraaccommoderend monetair beleid in de vorm van bijna-nulrentetarieven en kwantitatieve versoepeling (QE). Aandelen floreerden onder dit soepele monetaire beleid. Zolang de centrale bank liquiditeit in de economie injecteerde als noodleningsmaatregel, werd er een vangnet aangelegd voor beleggers die op jacht waren naar allerlei soorten risicovolle activa.
Maar vanaf maart, toen de Fed de rente voor het eerst sinds 2018 verhoogde om de inflatie aan te pakken, veranderde dat allemaal. De zet, die werd gevolgd door een andere renteverhoging van een half punt woensdag luidde het einde in van het tijdperk van het vrije geld.
De markten ervaren nu wat Wall Street-watchers een “regimeverandering”, en om te begrijpen hoe ver aandelen als gevolg daarvan kunnen dalen, is het nodig om te begrijpen hoe de markten een gebrek aan steun van de Fed in de toekomst inprijzen.
De regimes die ze veranderen
Vanaf de Grote Financiële Crisis van 2008 heeft de Fed de kosten van lenen laag gehouden, waardoor consumenten in huizen, auto's en hun onderwijs konden investeren zonder de last van hoge rentebetalingen. Dit was logisch toen de inflatie en de loongroei laag waren, omdat de consumentenbestedingen waar mogelijk moesten worden gestimuleerd.
Maar nu de werkloosheidscijfers bijna op het dieptepunt van vóór de pandemie liggen en de inflatie boven de historisch hoge lonen uitstijgt, heeft de centrale bank haar tactiek gewijzigd, de rente verhoogd en haar voornemen kenbaar gemaakt om haar balans maandelijks in te korten tot miljarden dollars.
De regimeverandering heeft de markten feitelijk aan zichzelf overgelaten en heeft ertoe geleid dat risicovolle activa, waaronder aandelen en cryptocurrencies, instorten nu beleggers worstelen met de nieuwe norm. Velen vragen zich ook af of het tijdperk van de zogenaamde Fed-put voorbij is.
Decennia lang was de manier waarop de Fed beleid voerde als een soort van putoptiecontract, die tussenbeide kwam om rampen te voorkomen toen de markten met ernstige turbulentie te maken kregen door de rente te verlagen en door middel van QE ‘geld te drukken’.
Fed-functionarissen beweren dat aanzienlijke marktdalingen een schuldencascade kunnen veroorzaken, waardoor de banken en het financiële systeem als geheel worden gedestabiliseerd. Daarom moeten zij in actie komen wanneer het moeilijk is om de marktorde te herstellen.
Dit beleid zorgde ervoor dat beleggers gingen begrijpen dat de Fed te hulp zou komen als de aandelen zouden dalen. Maar onder een nieuw, agressiever regime vragen velen zich af of dat nog steeds het geval is.
Als de aandelenkoersen blijven dalen, zal de Fed dan de rente verlagen en QE herstellen om de groei te stimuleren? Of zullen de markten aan hun lot worden overgelaten?
De Fed heeft gezet
Het idee dat de Fed de aandelen te hulp zal komen tijdens een recessie begon onder Fed-voorzitter Alan Greenspan. Wat nu de ‘Fed put’ is, was ooit de ‘Greenspan put’, een term die werd bedacht na de beurskrach van 1987, toen Greenspan de rente verlaagde om bedrijven te helpen herstellen, waarmee een precedent werd geschapen waarin de Fed in onzekere tijden zou ingrijpen.
Het was een monumentale beleidsverandering ten opzichte van de tijd van Paul Volcker, die van 1979 tot 1987 voorzitter van de Fed was. Er wordt algemeen aangenomen dat Volcker de inflatie van de jaren zeventig en tachtig heeft beteugeld door het gebruik van een agressief monetair beleid.
Zijn beleid was echter ook gedeeltelijk de oorzaak van de recessie van 1980-82, en leidde tot grote federale begrotingstekorten, aangezien de kosten van leningen enorm stegen als gevolg van de belastingverlagingen van de regering-Reagan en record militaire uitgaven.
Greenspan luidde daarentegen een tijdperk in van een soepeler monetair beleid, waarbij de rente herhaaldelijk werd verlaagd toen de aandelenkoersen daalden, ook nadat de internetzeepbel in 2001 uiteenspatte.
En elke Fed-voorzitter sinds Greenspan heeft dit voorbeeld gevolgd en renteverlagingen gebruikt als een manier om het beleggerssentiment te verbeteren en investeringen te katalyseren als de aandelen dalen. Fed-voorzitter Ben Bernanke, die tussen 2006 en 2014 diende, ging zelfs nog verder nadat de huizenzeepbel in 2008 uiteenspatte. Hij verlaagde op beroemde wijze de rentetarieven en zette de eerste ronde van kwantitatieve verruiming ooit in de VS in gang om het land te helpen de economische storm te doorstaan.
Sindsdien, toen de aandelenkoersen een ernstige terugval kenden, hebben beleggers naar de Fed gekeken voor steun, maar dat tijdperk zou nu voorbij kunnen zijn nu de inflatie de centrale bank in de richting van een nieuwe, agressievere aanpak duwt.
Een nieuw normaal voor aandelen
Als er een einde komt aan de Fed-put, zal de huidige conjunctuurcyclus waarschijnlijk heel anders zijn dan de voorgaande, vooral voor aandelen, zegt Jim Reid, hoofd thematisch onderzoek en kredietstrategie van Deutsche Bank.
"Veel thema's zullen in de toekomst anders zijn dan waar we aan gewend zijn", schreef Reid maandag in een notitie. “Eén van die thema’s is de meedogenloze opmars van Amerikaanse aandelen. Het afgelopen decennium kenden recordlange periodes zonder correctie, zonder strijd tegen de Fed-mentaliteit en met een buy-the-dip-verhaal.”
Reid merkte op dat het vorige week de eerste keer was dat de S&P 500 sinds juni 2011 vijf opeenvolgende weken daalde, waarmee een einde kwam aan de langste reeks zonder vijf opeenvolgende dalende weken sinds de relevante gegevens voor het eerst werden bijgehouden in 1928.
“In de 83 jaar tussen 1928 en 2011 hadden we 61 reeksen van vijf of meer wekelijkse dalingen op rij, dus één per jaar en een derde gemiddeld”, schreef Reid. “Dus de afgelopen tien jaar was het eerder uitzondering dan regel.”
Martin Zweig, een gerenommeerd investeerder en analist die erom bekend stond de marktcrash van 1987 te noemen, bedacht tientallen jaren geleden de uitdrukking 'Vecht niet tegen de Fed'. En jarenlang gebruikten beleggers de term als een mantra die aangaf hoe belangrijk het is om geïnvesteerd te blijven terwijl de Fed achter de markten aan liep en als vangnet fungeerde tegen recessies. Nu kan “Vecht niet tegen de Fed” een nieuwe betekenis hebben.
Zoals Zweig in zijn boek schreef Winnen op Wall Street:
“Inderdaad, het monetaire klimaat – vooral de trend in de rentetarieven en het beleid van de Federal Reserve – is de dominante factor bij het bepalen van de belangrijkste richting van de aandelenmarkt. Over het algemeen is een stijgende rentetrend bearish voor aandelen; een dalende trend is bullish.”
Zolang de Fed de rente historisch laag heeft gelaten en via kwantitatieve versoepeling elke maand miljarden dollars in de economie heeft gepompt, was het logisch om in risicovolle activa te blijven beleggen. Zoals Zweig beschrijft, verminderen dalende rentetarieven de concurrentie van aandelen met andere beleggingen, waaronder staatsobligaties, geldmarktfondsen en depositocertificaten. “Dus als de rente daalt, hebben beleggers de neiging om hogere prijzen te bieden, deels op basis van de verwachting van betere winsten”, schreef Zweig.
Nu de Fed de rente verhoogt en QE beëindigt, breekt er een heel nieuw tijdperk aan, een tijdperk dat misschien niet zo vriendelijk is om activa te riskeren.
Maar beleggers kunnen nog steeds niet tegen de Fed vechten. Het is alleen zo dat de centrale bank hen niet langer in de richting van hoogvliegende technologieaandelen en cryptocurrencies duwt. In plaats daarvan zorgt het ervoor dat andere, misschien minder risicovolle, activa er gunstiger uitzien. Activa die doorgaans presteren in een klimaat van stijgende rente, zoals kortlopende staatsobligaties en waarde- en dividendaandelen, kunnen in dit nieuwe tijdperk beter presteren. Vecht er niet tegen.
Dit verhaal stond oorspronkelijk op Fortune.com
Bron: https://finance.yahoo.com/news/stock-market-freaking-because-end-211121112.html