Noem het de Grote Onzekerheid.
Zoals het hoort. De afgelopen 40 jaar hebben markten redelijk herkenbare regels gehad. Dips waren er om te kopen. En de Federal Reserve stond altijd achter de markt. Natuurlijk kan de Fed de rente verhogen als de inflatie te hoog oploopt - en zelfs een recessie veroorzaken - maar hij zou altijd weer gaan snijden nadat hij had gedaan wat hij moest doen.
En als het echt slecht ging, zou de Fed alles doen wat nodig was om het financiële systeem te stabiliseren en ervoor te zorgen dat aandelen, na een daling, hun gestage opwaartse koers hervatten. Geen wonder dat het kopen en houden van indexfondsen al tientallen jaren de beste manier is om te beleggen.
De laatste inflatievrees heeft dat allemaal veranderd. Inflatie geeft mensen het gevoel dat ze het nauwelijks kunnen bijhouden, zelfs niet als ze salarisverhogingen krijgen. Het zorgt ervoor dat sterke economische groei aanvoelt als stagnatie, en het creëert een wereld van gemengde berichten die moeilijk te ontcijferen zijn als bullish of bearish.
Soms heeft het voor massale verwarring gezorgd. Is de arbeidsmarkt sterk? Een recent onderzoek van PricewaterhouseCoopers werpt niet veel licht. Het bleek dat 38% van de respondenten zei dat het inhuren van het juiste talent een groot risico was, alleen achter cyberbeveiliging, terwijl 50% zei dat ze het aantal personeelsleden aan het verminderen waren. Evenmin toespraken van presidenten van de Fed, van wie sommigen in de toekomst meer renteverhogingen van driekwartpunt zien, terwijl anderen beweren dat de centrale bank voorzichtiger zou moeten zijn.
Zelfs lezen de notulen van de laatste vergadering van het Federal Open Market Committee, die afgelopen week werden uitgebracht, leek meer op een Rorschach-test van onze persoonlijke vooroordelen dan op iets dat richting zou kunnen geven. "De FOMC-notulen van juli laten zien dat de Fed probeert te kalibreren hoe restrictief het beleid zal moeten zijn, maar gaf geen duidelijk signaal voor september", schrijft econoom Nora Szentivanyi van JP Morgan.
Optimisten zullen natuurlijk wijzen op het feit dat met de lagere olie-, benzine- en voedselprijzen, inflatie maakt zich op om te vertragen. Maar het is nog steeds onduidelijk waar het zal afvlakken - of dat de Fed erop zal aandringen dat de kernindex voor persoonlijke consumptie-uitgaven weer op 2% komt. Hoe dan ook, het is zelfs voor de Fed onmogelijk om te weten of ze genoeg heeft gedaan, en ze zal de fout moeten maken om de inflatie te bestrijden totdat het gevecht is gewonnen.
Als dat het geval is, is de "Fed put" echt dood. Zolang de meeste beleggers zich kunnen herinneren, konden ze op de centrale bank rekenen om hen te redden als de markt te ver zou dalen of de zaken te rotsvast zouden worden. Nu kan het tegenovergestelde waar zijn, als een stijgende markt de financiële voorwaarden te ruim houdt om de inflatie onder controle te houden. Het is een van de redenen dat het zo zorgwekkend is om de terugkeer van meme-stock-manie te zien, al is het maar voor een week of twee. Wanneer de financiële omstandigheden krap zijn, houden aandelen van:
Bed Bath & Beyond
(ticker: BBBY) mag niet stijgen 400%.
Dit alles houdt niet in dat markten moeten tuimelen, maar het betekent wel dat beleggers niet moeten rekenen op wat heeft gewerkt om te blijven werken. Olievoorraden waren hot, totdat ze dat niet meer waren. Technologie was afval totdat iedereen het opnieuw wilde kopen. Zelfs momentumaandelen - de aandelen die het afgelopen jaar het beste hebben gepresteerd en geacht worden te blijven winnen - hebben gefaald. De
iShares Edge MSCI VS Momentumfactor
exchange-traded fund (MTUM) is in 19 met 2022% gedaald, erger dan de daling van 500% van de S&P 11.
Het is een lastige situatie. Het is een markt met grote dalingen, maar ook met grote scheuren, een markt die beleggers dwingt lage rendementen van indexfondsen te accepteren of een meer tactische benadering te proberen, zegt Barry Bannister van Stifel. Hij is vooral bezorgd dat de Fed de driemaands/10-jaars rentecurve al in september, een voorbode van een recessie in 2023, maar hij merkt ook op dat aandelen gewoonlijk in recessies zijn gestegen.
Dat is nog maar een tegenstrijdigheid waarmee beleggers zullen moeten worstelen als ze hun weg tot 2022 banen.
Schrijven aan Ben Levisohn bij [e-mail beveiligd]