De aandelenmarkt kan een nederige plek zijn - vraag het maar aan Masayoshi Son.
Son's reputatie als een investeringsjager leidde in 2017 tot de lancering van het SoftBank Vision Fund, de grootste durfkapitaalportefeuille ooit. Masa had een doel van $ 100 miljard en richtte het Vision Fund op bedrijven die klaar waren om te profiteren van de wijdverbreide acceptatie van kunstmatige-intelligentiesoftware.
De aanpak heeft wilde ups en downs gehad, zoals te zien is in de aandelen van SoftBank. Minder dan twee jaar na Barron's gekenmerkt SoftBank in een bullish coververhaal in juli 2019, was de voorraad meer dan verdubbeld, toen de technische waarderingen een hoge vlucht namen en het bedrijf agressief aandelen terugkocht. Maar onder druk van enkele slechte weddenschappen en de bredere neergang van technologie-aandelen, heeft het aandeel sindsdien al die winsten verloren en nog wat, met een verlies van ongeveer 13% sinds ons verhaal liep.
Het Vision Fund, en een kleiner vervolg genaamd Vision Fund 2, hebben geïnvesteerd in 47 bedrijven die naar de beurs zijn gegaan, waaronder:
DoorDash
(DASH)
Uber Technologies
(UBER),
Qualtrics Internationaal
(XM), en Slack, later overgenomen door
Salesforce
(CRM). Maar er zijn ook gênante misstappen geweest, zoals een dramatische overmatige toewijding aan...
We werken
(WE) dat resulteerde in miljarden verliezen, en een investering in financiële technologie-lener Greensill, die is ingestort en stilgelegd.
De bearmarkt van dit jaar in technologieaandelen was de zwaarste test tot nu toe voor SoftBank en de onderliggende stelling dat groter beter is als het gaat om startende investeringen.
Afgelopen week rapporteerde SoftBank een verlies van $24 miljard, inclusief verliezen van ongeveer $20 miljard gecombineerd in de twee Vision Funds. Het moeilijke kwartaal verminderde het cumulatieve rendement van Vision Fund 1 met bijna een derde, tot $ 20.4 miljard, op een totale investering van $ 87.7 miljard. Vision Fund 2, gelanceerd in 2019, heeft nu een cumulatief verlies van $ 9.3 miljard op investeringen van $ 49.1 miljard.
Tijdens een persconferentie afgelopen week verontschuldigde Masa zich voor de zwakke prestatie. "Ik ben behoorlijk beschaamd en berouwvol", zei hij. De fondsen van het bedrijf hebben nu hun tempo van nieuwe investeringen vertraagd.
Een van de grote frustraties voor beleggers in SoftBank-aandelen is dat de onderliggende waarde van het bedrijf bijna altijd veel hoger is geweest dan de aandelenkoers. SoftBank is eigenaar van chipontwerpbedrijf Arm Holdings; belangen in zowel T-Mobile US (TMUS) als
Deutsche Telekom
(DTE.Duitsland); een aanzienlijk minderheidsbelang in
SoftBank Corp.
(9434.Japan), een aanbieder van draadloze telecom; de vermogensbeheerder Fortress Group; een Japans honkbalteam; zijn aandeel in Alibaba; bijna $ 35 miljard in contanten; en diverse andere snuisterijen. En dat is vóór de twee Vision Funds: het bedrijf heeft een deel van het kapitaal in het eerste Vision Fund en al het geld in Vision Fund 2 bijgedragen. Aan het einde van het kwartaal van juni bedroeg de intrinsieke waarde van SoftBank $ 139 miljard, ongeveer het dubbele van huidige marktwaarde.
In een zeldzame interview met Barron's in mei 2021, Masa zei: “Beleggers vertrouwen nog steeds niet op ons vermogen om continu een goede stijging te maken. We moeten ons de komende jaren bewijzen."
Maar de aanhoudende discrepantie tussen activawaarde en aandelenwaarde suggereert dat Masa's SoftBank-experiment is mislukt, althans als beursgenoteerd bedrijf. Er is gespeculeerd dat Masa het bedrijf privé zou kunnen nemen. Het idee heeft een sterke verdienste.
Nieuwsbrief Sign-up
Barron's voorbeeld
Krijg een voorproefje van de topverhalen uit het tijdschrift Barron's van dit weekend. Vrijdagavond ET.
Privé gaan zou het werk gemakkelijker kunnen maken. Om te beginnen zou SoftBank een einde kunnen maken aan de praktijk om het publiek elk kwartaal een update te geven over de prestaties van haar durfkapitaalfondsen, waarbij hun kortetermijnresultaten onder de aandacht worden gebracht. Particuliere ondernemingen zijn niet verplicht om resultaten te rapporteren, dus doen ze dat ook niet. De vraag is of Masa een go-private deal financieel zou kunnen sluiten. De wiskunde suggereert dat het haalbaar is.
Een wild card is de beursintroductie van Arm, die SoftBank in 32 kocht voor $ 2016 miljard. Arm is aanzienlijk gegroeid sinds de overname van SoftBank zes jaar geleden, maar laten we conservatief zijn en aannemen dat het een waardering krijgt van $ 30 miljard bij een IPO. Tel daar de $ 35 miljard in contanten van het bedrijf bij op, het resterende Alibaba-belang, de opbrengst van een eventuele verkoop van Fortress (SoftBank zoekt een koper), en ongeveer $ 10 miljard aan telecomholdings die over zijn van een eerdere investering in Sprint, en je hebt liquide middelen activa die de huidige marktwaarde ver overschrijden. Nog steeds verborgen in het Vision Fund zijn belangen in start-ups die ooit grote exits zouden kunnen hebben, waaronder TikTok-moeder ByteDance, het sportkledingbedrijf Fanatics en logistiek dienstverlener Flexport, en vele anderen.
Als alternatief zou SoftBank ervoor kunnen kiezen om de huidige neergang gewoon af te wachten. Op een gegeven moment zal de IPO-markt weer opengaan en zullen tech-aandelen waarschijnlijk weer in de gunst komen.
New Street Research-analist Pierre Ferragu wijst erop dat SoftBank een activaportefeuille van hoge kwaliteit heeft en dat het doorgaat met het terugkopen van aandelen met een korting van 50% ten opzichte van de intrinsieke waarde. Zijn mening is dat "met slechts een gedeeltelijk herstel in het Vision Fund", het aandeel vanaf hier gemakkelijk zou kunnen verdubbelen.
Schrijven aan Eric J. Savitz bij [e-mail beveiligd]
