De post-alles energiemarkt

Een van de meest raadselachtige aspecten van de analyse van de oliemarkt (en de beleidsvorming in het algemeen) betreft de frequente neiging om aan te nemen dat kortdurende en voorbijgaande ontwikkelingen het 'nieuwe normaal' of een faseverandering vertegenwoordigen. Neo-Malthusianen hebben de neiging om te beweren dat permanente wereldwijde hongersnood is ingezet elke keer dat er een slechte oogst is, en wanneer een piek in de olieprijs de vraag doet dalen, wordt geprezen dat de laatste piek is aangebroken. Voorstanders van piekolievoorziening zagen herhaaldelijk een dreigende ineenstorting van de Saoedische productie wanneer zwakke markten hen ertoe brachten de productie te verminderen.

De gecombineerde crisis van de pandemie en de oorlog in Oekraïne hebben een vergelijkbare impact op percepties over energiemarkten, met name olie en aardgas. Velen verwachten dat de Europese gasvoorziening nooit meer voldoende zal zijn om het gas dat wordt gebruikt voor elektriciteits- en industriële consumptie op het vooroorlogse niveau te laten komen, in de veronderstelling dat de sancties tegen Rusland voor onbepaalde tijd zullen voortduren of dat landen hun leveringen zullen mijden, zelfs als de productie wordt stopgezet. vijandelijkheden. Er wordt een sterke toename van hernieuwbare energiebronnen verwacht, aangezien de hoge gasprijzen in oorlogstijd hun economie aantrekkelijker hebben gemaakt, en versnelde investeringen in hernieuwbare energiebronnen worden verondersteld, zelfs nu sommige landen steenkool omarmen. De Russische olievoorraden zullen naar verwachting beperkt zijn, zelfs na de oorlog, vanwege de onwil van buitenlandse bedrijven om investeringen en/of technologie te leveren.

Maar nu de impact van de pandemie afneemt en gezien het potentieel voor een einde aan de oorlog in Oekraïne, zouden de energiemarkten de verwachtingen opnieuw kunnen trotseren. Door de warme winter in Europa zijn de gasprijzen inderdaad gedaald, hoewel niet helemaal tot het niveau van voor de pandemie. Dus, hoe zullen de energiemarkten eruit zien als de pandemie afneemt, de Oekraïense oorlog wegebt en de inflatie afneemt?

Eerst en vooral bestaat er een misvatting (vaak herhaald in de pers) dat de Duitse en Europese industrie gedijen op goedkoop Russisch gas. De realiteit is dat Russisch gas niet wordt verdisconteerd in vergelijking met andere bronnen en vaak vrij duur is, vooral in vergelijking met gas in de Verenigde Staten. Dus nu de Europese gasprijzen het vooroorlogse niveau hebben benaderd, zal de verhuizing van de zware industrie naar het buitenland worden uitgesteld, als die al plaatsvindt. Europese regeringen staan ​​vakbonden al lang toe om energie-intensieve industrieën, waaronder raffinaderijen, te beschermen. Zoals onderstaande figuur laat zien, lag de bezettingsgraad in de Europese raffinagesector lang onder die van de VS, die snel steeg nadat president Reagan de sector decontroleerde.

En hoewel Russisch gas nu wordt gezien als politiek onzeker en paria-status wordt verleend, is er alle mogelijkheid dat een naoorlogs en vooral een post-Poetin-Rusland bereidwillige klanten zal vinden, zelfs als de oorlog in Oekraïne zou eindigen. In het begin van de jaren tachtig probeerden tal van regeringen hun olie-aankopen uit het Midden-Oosten te vervangen en de productie daar kelderde, waarbij de olie-exporteurs in de regio de 'overblijvende' leveranciers werden: alle anderen verkochten hun voorraden en de producenten in het Midden-Oosten bleven zitten met wat dan ook. vraag bleef. Zoals de figuur hieronder laat zien, kelderde hun productie - tot de olieprijscrash van 1980.

Op dit moment verwacht het IEA een daling van de Russische olieproductie met meer dan 1 mv/d in 2023 ten opzichte van het niveau van vorig jaar, dat al enigszins werd gedrukt door sancties. Een deel daarvan weerspiegelt ongetwijfeld de impact van de uittocht van westerse dienstverlenende bedrijven, maar tot nu toe lijken sancties slechts een klein effect te hebben gehad en lijkt het onwaarschijnlijk dat het prijsplafond dat ook zal doen. Mocht de Russische export volgend jaar niet afnemen, dan zal de kans op triple-digit olieprijzen afnemen.

Zou een naoorlogs en/of post-Poetin Rusland in staat zijn westerse bedrijven aan te trekken om terug te keren? Als je bedenkt dat, zoals een olie-executive jaren geleden zei: "Politieke risico's de moedermelk van de olie-industrie zijn", hebben oliemaatschappijen vaak een kort geheugen getoond - als de prijs goed is. Landen als Iran en Irak, met een geschiedenis van het nationaliseren van activa van buitenlandse oliemaatschappijen, zijn er niettemin in geslaagd om buitenlandse investeringen aan te trekken, zelfs met ongewijzigd leiderschap. Als Willie Sutton een wildcatter was geweest, zou hij hebben gezegd: "Omdat daar de olie is." Het productieverlies in Rusland op korte termijn blijft onduidelijk, maar na de oorlog zijn de vooruitzichten op herstel goed.

Ten slotte wijst het onvermogen van hernieuwbare energie om op te schalen om aan de vraagbehoeften tijdens de crisis te voldoen, op twee van de grootste tekortkomingen van die energiebron: hoge opslagkosten en bijna onmogelijk transport. Zonne-energie werd niet op Europa-gebonden tankers geladen, zoals LNG dat was, en wind en zonne-energie namen ook niet toe zoals steenkool in een aantal landen, weliswaar vanwege bestaande, onbenutte capaciteit. Toch zullen er in de toekomst vermoedelijk nooit ongebruikte hernieuwbare energiecentrales zijn en de kans op een 21^st eeuwse SPR - Strategische energiereserve, gecreëerd met accubanken of niet-geïnstalleerde zonnepanelen die wachten op een nieuwe onderbreking van de levering, lijkt ver weg.

Het is waarschijnlijker dat de rijkere Europese landen (met name Frankrijk en Duitsland) hun gasopslagcapaciteit zullen vergroten, mogelijk door het gebruik van LNG-tanks en door aankoopopties op Floating Regasification and Storage Units (FRSU), die in andere markten kunnen worden gebruikt volgens naar relatieve prijzen, maar dan op (relatief) korte termijn teruggeroepen in geval van nieuwe leveringsproblemen of extreme kou.

Er kunnen zeker meer uitgaven aan de energiesector worden verwacht, inclusief upgrades van infrastructuur om de veerkracht te verbeteren. De steun voor investeringen in hernieuwbare energiebronnen en batterijen zal waarschijnlijk toenemen, maar de kosten kunnen gemakkelijk niveaus bereiken die publieke weerstand oproepen. Demonstraties tegen het verbranden van fossiele brandstoffen vielen vorig jaar in het niet bij degenen die woedend waren over de hogere kosten, en hoewel mandaten en subsidies de werkelijke kosten van hernieuwbare energie ver zullen verhullen, zou dat kunnen veranderen naarmate de olie-, gas- en kolenprijzen dalen.