De wiskunde achter het uiteenvallen van GE. Het is een Sum-of-the-Parts-feestje.

Luchtvaart

GE's luchtvaartbedrijf, dat zal worden genoemd GE Luchtvaart, is de meest waardevolle van de bedrijven die worden gesponnen. Het wordt op straat en door investeerders beschreven als een industrieel 'kroonjuweel'. In de praktijk betekent dit dat het constant groeit en bovengemiddelde winstmarges produceert.

Groei is gemakkelijk te begrijpen. Volgens de International Air Transport Association is het aantal mensen in vliegtuigen al generaties lang gemiddeld met 5% per jaar gegroeid. Covid-19 heeft dat groeipercentage natuurlijk de afgelopen jaren geschaad. Maar de zaken zouden moeten normaliseren. Mensen reizen graag.

De luchtvaartomzet van GE is in lijn met het luchtverkeer gegroeid. In het decennium vóór de pandemie groeide de omzet met gemiddeld 6% per jaar. De operationele winstmarges bedroegen in die periode gemiddeld bijna 21%. De gemiddelde operationele winstmarge voor industriële aandelen in de

S&P 500
over die periode was ongeveer 15%. Niet slecht voor een bedrijf.

Een kroonjuweel zijn gaat echter niet alleen om winst. Het gaat ook om de marktpositie. GE heeft een marktaandeel van ongeveer 75% in straalmotoren die straalvliegtuigen met één gangpad aandrijven, zoals a

Boeing

737 MAX. Dat is ook niet slecht.

Barron's vergeleek GE Aerospace met luchtvaartgenoten, waaronder:

Saffraan

(SAF.Frankrijk). Door de composities leek de luchtvaart meer dan $ 80 miljard waard.

Gezondheidszorg  

GE Aerospace werd beschreven om Barron's als een groot bedrijf. GE HealthCare werd beschreven als een zeer goed bedrijf. De waarderingen van Wall Street-analisten liggen echter doorgaans in het bereik van $ 35 miljard tot $ 45 miljard. Dat ziet er te laag uit.

Eerlijk gezegd lijken de industriële analisten die GE behandelen niet al te geïnteresseerd in GE HealthCare. Ze dekken dat bedrijf niet. De dekking wordt overgedragen aan analisten die bedrijven dekken zoals:

Abbott Laboratories

(ABT) en

Danaher

(DHR).

Sectordekking kan de waarderingen tot op zekere hoogte beïnvloeden. Bedenk dat bedrijven in medische apparatuur in de S&P 500 handelen voor ongeveer 18 keer de geschatte winst voor 2023. Industriële bedrijven handelen voor bijna 16 keer de geschatte winst. 

Er kunnen fundamentele redenen zijn voor de kloof, die verband houden met cycliciteit of winstgevendheid. Maar de kloof kan ook de manier zijn waarop analisten en investeerders gewend zijn om verschillende sectoren te behandelen.

Met $ 45 miljard zou GE ongeveer 60% waard zijn

Siemens Gezondheidszorg

(SHL.Duitsland). Hier is het ding: de groei voor beide bedrijven is in de loop van de tijd vergelijkbaar geweest. Bovendien heeft GE in de afgelopen drie boekjaren meer bedrijfswinst gegenereerd dan Healthineers. Barron's gebruikte een waarde van $ 55 miljard voor GE's gezondheidszorgactiviteiten.

Het lijkt redelijk. Beide bedrijven doen vergelijkbare dingen: ze maken veel diagnostische apparatuur. En terugkerende inkomsten, waaronder zaken als services en contrastmiddelen die in scans worden gebruikt, bedragen ongeveer 50% van de omzet.

Power 

De energiesector, GE Vernova genaamd, is moeilijk te waarderen. De winstgevendheid is laag en het bedrijf is nog steeds ingewikkeld. Het zal de gasstroomactiviteiten van GE, de activiteiten op het gebied van hernieuwbare energie samen met GE digital en de activiteiten op het gebied van nettechnologie huisvesten.

Wind maakt geen geld - voor niemand. In de afgelopen 12 maanden heeft GE,

Siemens Gamesa Renewable Energy

(SGRE.Spanje), en

Vestas Wind Systems

(VWS.Denemarken) hebben samen 2.4 miljard dollar verloren.

Het voelt niet alsof de windindustrie zo slecht zou moeten zijn. Volgens het International Energy Agency groeit de capaciteit voor de opwekking van windenergie jaarlijks met dubbele cijfers. Bovendien wordt verwacht dat de windproductie de rest van dit decennium in hetzelfde tempo zal groeien.

De groei is goed, maar inflatie, het onzekere overheidsbeleid over hernieuwbare belastingkredieten en het onvermogen om het volume van een product hoog genoeg te krijgen om de kosten te drukken, spannen samen om de winst ongrijpbaar te maken.

Toch zou de winst ooit moeten komen. Als de industrie operationele winstmarges zou behalen van ongeveer de helft van wat de luchtvaartbedrijven verdienen, zou een waardering van $ 14 miljard of $ 18 miljard logisch zijn op basis van waar een gemiddeld industrieel bedrijf handelt. Dat is een manier om een ​​taxatie te doen. Barron's gebruikte prijs tot verkoop en waardeerde het bedrijf op ongeveer 1 keer de verkoop. Industriële bedrijven in de S&P-handel voor ongeveer 1.7 keer de geschatte omzet in 2022.

Het andere grote deel van Vernova, GE's gasturbinebedrijf, is winstgevend. Het heeft het afgelopen jaar bijna $ 900 miljoen aan bedrijfswinst gemaakt.

Er zijn ongeveer 7,000 turbines in bedrijf over de hele wereld. En ze zullen nog lang blijven werken - zelfs als de wereld zichzelf volledig ontdoet van alle fossiele brandstoffen. Zelfs in een koolstofvrije wereld is er een toekomst voor turbinetechnologie. Ze verbranden ook waterstofgas.

Toch zal de angst voor veroudering van fossiele brandstoffen ervoor zorgen dat de meervoudige winsten op gasenergie laag blijven. Barron's schatte het op vijf keer de geschatte Ebitda in 2023, of ongeveer $ 10 miljard.

Dat zijn de bedrijven. Er komt veel wiskunde bij kijken bij een SOTP-waardering. Door aanpassingen aan de balans en verdubbeling van bedrijfskosten, kwamen we uit op ongeveer $ 125 per aandeel.

Som-of-the-parts waarderingen zijn natuurlijk slechts benaderingen. Als u de ene waardering met de andere vergelijkt, loopt u het risico dat alle waarderingen dalen. Ze kunnen ook omhoog. Nadat senator Joe Manchin (D., W.Va.) en meerderheidsleider van de senaat Chuck Schumer (D., NY) een deal sloten die de weg vrijmaakte voor de wetgeving inzake klimaatverandering, schoot de waardering van windenergie omhoog met maar liefst 20% .

Wat de gebruikte wiskunde ook is, GE-aandelen zien er aantrekkelijk uit voor ons.

Schrijf naar Al Root op [e-mail beveiligd]