Let op wat ze zeggen, en niet op wat ze doen, tijdens de bijeenkomst van het Federal Open Market Committee komende week. De keerzijde van het beroemde advies van de procureur-generaal van Richard Nixon, John Mitchell, is wat economen en marktdeelnemers woensdag zullen doen, wanneer het panel zijn beleidsplannen kan toelichten, maar het onwaarschijnlijk is dat het onmiddellijk actie zal ondernemen.
De eerlijkheid gebiedt te zeggen dat de aandelen- en obligatiemarkten 2022 zijn begonnen met aanpassing aan de realiteit van een minder accommoderend monetair beleid van de Federal Reserve. Het rendement op tienjarige staatsobligaties is sinds de jaarwisseling met 10 basispunten gestegen tot 34% op donderdag, terwijl de Nasdaq Composite een zogenaamde correctie van 1.836% is ingegaan ten opzichte van de piek van afgelopen november. En de futuresmarkt voor federale fondsen heeft tijdens de FOMC-bijeenkomst van 10 tot 25 maart een initiële verhoging van de belangrijkste beleidsrente van de Fed met 0 basispunten volledig ingeprijsd, van de huidige baanbrekende 0.25% naar 15%.
CM-extensie
FedWatch-site. (Een basispunt is 1/100ste van een procentpunt.)
Maar deze week is geen renteverhoging waarschijnlijk, ondanks een groeiende consensus (ook van president Joe Biden) over de noodzaak van een minder accommoderend Fed-beleid, gezien de scherpe stijging van de inflatie. Op zijn persconferentie woensdag sprak Biden zijn steun uit voor het plan van Fed-voorzitter Jerome Powell om het beleid te ‘herkalibreren’. “De cruciale taak om ervoor te zorgen dat de hoge prijzen niet verankerd raken ligt bij de Federal Reserve, die een tweeledig mandaat heeft: volledige werkgelegenheid en stabiele prijzen”, zei de president.
Dat is een scherpe omkering van de druk die voormalige presidenten vaak uitoefenden om gemakkelijker geld te verdienen. Van Lyndon B. Johnson tot Nixon en Donald Trump, presidenten hebben op verschillende manieren geprobeerd Fed-voorzitters over te halen of te dwingen tot lagere rentetarieven of te voorkomen dat ze worden verhoogd, terwijl George HW Bush een te krappe Fed de schuld gaf van zijn electorale nederlaag. Maar nu staat de stijging van de inflatie naar 7% bovenaan de lijst van zorgen in consumentenonderzoeken, die samenvalt met de daling van de opiniepeilingen van Biden, dus zijn goedkeuring van een minder accommoderend Fed-beleid lijkt een kwestie van politieke noodzaak.
De bezorgdheid over de inflatie is zo acuut geworden dat sommige waarnemers aandringen op meer onmiddellijke en dramatische maatregelen. Dat omvat oproepen tot een verhoging van de Fed Funds-rente met 50 basispunten, zoals ik afgelopen week op Barrons.com schreef, of een volledige stopzetting van de effectenaankopen door de Fed, zoals ik hier een week geleden opmerkte, in plaats van de huidige pad om de aankoop tegen maart af te ronden.
Maar beide zouden buiten hun karakter vallen voor de Powell Fed. “Ik kan me geen nieuwe grote draai voorstellen”, zegt John Ryding, economisch hoofdadviseur bij Brean Capital. Gedurende het grootste deel van 2021 hielden de monetaire autoriteiten vast aan het idee van een ‘voorbijgaande’ inflatie. Een scherpe, aanvankelijke stijging met 50 basispunten zou een erkenning zijn van hoe zij de druk op de bouwprijzen verkeerd hebben ingeschat, zegt hij.
Ryding verwacht ook niet dat de Fed de Bank of Canada zal navolgen, die vorig jaar abrupt haar effectenaankopen beëindigde. “Wat ik hoop te krijgen is duidelijkheid” van de FOMC-bijeenkomst in de komende week, voegde hij eraan toe in een telefonisch interview.
Een mogelijke verrassing zou zijn dat het FOMC de afbouw van de aankopen verder zou versnellen en deze medio februari zou afronden, een maand eerder dan momenteel gepland, schrijven Nomura-economen Aichi Amemiya, Robert Dent en Kenny Lee in een klantennota. Dat zou een marginale reductie betekenen van 20 miljard dollar aan staatsobligaties en 10 miljard dollar aan door hypotheek gedekte effecten, maar zou een signaal naar de markt sturen over de vastberadenheid van de Fed om de inflatie tegen te gaan.
In het bijzonder, zo voegen ze eraan toe, zou een snellere afronding van de obligatieaankopen door de Fed een aantal lastige vragen voor Powell op zijn persconferentie na de bijeenkomst op woensdagmiddag kunnen helpen voorkomen. De centrale bank blijft voor 40 miljard dollar aan staatsobligaties en voor 20 miljard dollar per maand aan MBS opkopen, wat bijdraagt aan haar balans van bijna 9 biljoen dollar. inflatie.
Wat betreft het begin van de normalisering van de balans door de Fed, denken de economen van Nomura dat de aankondiging al tijdens de FOMC-vergadering van maart of mei zou kunnen komen. De meeste Fed-watchers verwachten een latere start van het proces van het afbouwen van de effectenbezit van de centrale bank, na twee of meer renteverhogingen. En bijna iedereen denkt dat de Fed zal toestaan dat de aflopende emissies in een voorspelbaar tempo aflopen, in plaats van de effecten meteen te verkopen.
Sommigen suggereren ook dat de Fed haar bezit aan door hypotheek gedekte waardepapieren sneller zou kunnen verminderen. De Fed heeft de voorkeur uitgesproken om alleen maar staatsobligaties op haar balans te houden, zoals het geval was vóór de financiële crisis van 2007-09, merkt Ryding op. En maandenlang hebben veel critici betoogd dat het effectief subsidiëren van een toch al oververhitte huizenmarkt door het kopen van MBS geen zin heeft.
Maar de relatieve economische en financiële gevolgen van veranderingen in deze twee belangrijkste instrumenten van het monetair beleid – de rente en de activa die de centrale bank aanhoudt – zijn onbekend, zegt hij. De Fed heeft traditioneel de Fed Funds-rente als belangrijkste beleidsinstrument gebruikt en haar toevlucht genomen tot een enorme expansie van haar balans toen haar belangrijkste beleidsrente daalde tot de ondergrens van nul. In tegenstelling tot andere centrale banken, met name de Europese Centrale Bank en de
Bank of Japan
,
de Fed heeft vermeden zijn toevlucht te nemen tot negatieve rentetarieven.
Economen Cynthia Wu van de Notre Dame en Fan Dora Xia van de Bank for International Settlements hebben geschat dat de gelijkwaardige impact van de activa-aankopen van de Fed een 'shadow fed-funds rate' is, die wordt bijgehouden door de Atlanta Fed. Volgens de Atlanta Fed was de Wu-Xia schaduwfondsrente op 1.15 december min 31%.
Ryding zegt dat Wu schat dat een verandering in de balans van de Fed gelijk aan 10% van het bruto binnenlands product van de VS (zo'n 2 biljoen dollar) ongeveer gelijk staat aan een verandering van 100 basispunten in de Fed Funds-rente.
Hoe het opkopen van obligaties door centrale banken de economie beïnvloedt, wordt onder economen nog steeds besproken. De meesten zien de aankoop van activa via wat zij het portefeuillekanaal noemen. Zoals voormalig Fed-voorzitter Ben Bernanke in november 2010 in een opinieartikel van de Washington Post uitlegde, koopt de centrale bank effecten om de financiële omstandigheden te versoepelen, onder meer om de aandelenkoersen te verhogen, wat op zijn beurt de welvaart en het vertrouwen van de consument vergroot en de bestedingen stimuleert.
En zoals de intrigerende begeleidende hitlijsten uit
Deutsche Bank
's
hoofd thematisch onderzoek Jim Reid illustreert dat de grote mondiale technologiegroeiaandelen gelijke tred hebben gehouden met de activa van de grote centrale banken. De FANG+-groep die in het diagram wordt gebruikt, bestaat uit
Metaplatforms
(het voormalige Facebook, ticker: FB),
Amazon.com
(AMZN)
Apple
(AAPL) en bovenliggend Google-bedrijf
Alfabet
(GOOGL), plus
Alibaba Group Holding
(BABA),
Baidu
(BIDU),
Nvidia
(NVDA),
Tesla
(TSLA), en
Twitter
(TWTR). De vijf grote centrale banken zijn de Fed, de ECB, de People's Bank of China, de BoJ en de Bank of England.
“Correlatie impliceert geen oorzakelijk verband, maar tenzij je een ongelooflijk sterke voorstander bent van een compleet nieuw winstparadigma voor de grootste technologiebedrijven die toevallig een onconventioneel monetair beleid hebben gevoerd, is het moeilijk om tegen het idee in te gaan dat het beleid van de centrale banken een heeft een grote bijdrage geleverd aan een ongelooflijke run voor de sector in de afgelopen zes tot zeven jaar. De enige opmerkelijke tegenslag was toen er in 2018 een mondiale [kwantitatieve verkrapping] plaatsvond”, merkt Reid op in een klantnota.
De daling van 13% in de FANG+ index vanaf de piek in november tot en met donderdag is iets steiler dan de daling van 11.5% in de populaire index.
Invesco QQQ
exchange-traded fund (QQQ) dat de grootste niet-financiële Nasdaq-aandelen volgt. En dat is voordat de Fed daadwerkelijk is begonnen met het inkrimpen van haar balans.
De Fed handhaaft haar crisisbeleid van nulrentetarieven en het actief opkopen van obligaties, dat in maart 2020 werd ingezet tijdens de bijna instorting van de markten als gevolg van de Covid-19-pandemie. Het virus en zijn varianten blijven bestaan, maar de economie heeft zich grotendeels hersteld: het werkloosheidspercentage ligt onder de 4% en de arbeidsmarkt wordt geteisterd door een tekort aan arbeidskrachten. De inflatie is ondertussen gestegen naar 7% als gevolg van een combinatie van aanbodbeperkingen en een opgedreven vraag.
En nergens is de impact van het Fed-beleid duidelijker zichtbaar dan in de activaprijzen, als gevolg van de verdubbeling van de rente
S&P 500
sinds het dieptepunt van maart 2020, waardoor de huizenprijzen met ongeveer 20% zijn gestegen. Beleggers zullen aandachtig luisteren naar wat Powell & Co. de komende week en daarna zegt over het normaliseren van dit beleid.
Schrijven aan Randall W. Forsyth bij [e-mail beveiligd]
Bron: https://www.barrons.com/articles/stocks-markets-fed-meeting-rate-hikes-51642784589?siteid=yhoof2&yptr=yahoo