De markt plaatste zojuist een ongezonde AOL-Time Warner-bubbelvergelijking

De winstdetails van deze week bevatten enkele grote namen met de waarde van snelgroeiende, hightech- en risicovolle bedrijven. Ford en Amazon schrijven belang in elektrische autofabrikant Rivian af; Alphabet en Microsoft noteren enkele aandelenweddenschappen die in waarde zijn gedaald. Maar de waarderingshit die de grootste was, en op zijn eigen microkosmische manier, spreekt misschien het luidst over het afgelopen decennium van waarderingswinsten in technologiestart-ups die vergelijking heeft gemaakt met de dotcom-zeepbel, komt uit de gezondheidszorgsector.

Gezondheidszorg was een marqueehandel van de pandemische markt. Dit lijkt misschien voor de hand liggend: een wereld die afrekent met een wereldwijde medische crisis die economieën tot stilstand brengt, zou de noodzaak moeten wekken van meer investeringen in de gezondheidszorg. Er waren grote winnaars wiens bedrijf direct verband hield met het risico van een pandemie, en wiens investeerders de waarde van hun vooruitdenken bewezen: namelijk Moderna Therapeutics. Maar op een breder beursniveau bevond de digitale gezondheidshandel zich in de categorie van thuisblijfaandelen die enorme winsten boekten, terwijl telezorg een hoge vlucht nam, waarbij patiënten virtueel zorg moesten zoeken en naarmate de acceptatie van digitale diensten in alle sectoren doorging jaren van evolutie in een periode van maanden.

Dit thema ziet er nu vaag uit en de bedrijfsmodellen die deze disruptors van plan zijn te gebruiken om pandemiespelen om te zetten in winnaars van de gezondheidszorg op de lange termijn, zijn minder zeker. Een groot deel van de technologie is sinds afgelopen herfst onderuit gehaald, van enterprise cloud tot biotech en fintech, maar de rampzalige inkomsten van deze week van telehealth-leider teladoc markeerde het laagste punt voor de gezondheidszorgversie van deze recente technologiebubbelhandel. Na het boeken van een afschrijving van meer dan $ 6 miljard in verband met de overname van het chronische zorgbedrijf Livongo, zijn de aandelen van Teladoc ingestort en zijn ze nu meer dan 80% gedaald ten opzichte van een jaar geleden. De duik van 40% op donderdag bracht grote opluchting met zich mee voor wat een jaar lang een treinwrak is geweest voor de waarderingen van het digitale gezondheidspubliek: concurrenten Gaat goed en 1Life Gezondheidszorg het afgelopen jaar met meer dan 80% gedaald, en het bedrijf in de consumentengezondheidszorg Gezondheid van hem en haar meer dan 60% gedaald.

Een van de investeerders van AmWell was Google, die $ 100 miljoen in het bedrijf stoppen in 2020.

De waardevermindering van $ 6.6 miljard is uitgesloten van winststatistieken, maar het is een grote hit die rechtstreeks verband houdt met hoe Teladoc van plan was zijn thuishandelsbrug te maken naar een postpandemische onderneming. Teladoc kocht Livongo eind 18.5 voor $ 2020 miljard in contanten en aandelen in de grootste digitale gezondheidsdeal tot nu toe.

Om in perspectief te plaatsen hoe slecht de waardevermindering van $ 6.6 miljard is: na de aandelendaling van donderdag was deze groter dan de marktkapitalisatie van Teladoc.

Bob Pisani van CNBC wees op een onheilspellende marktparallel: AOL-Time Warner. Binnen een jaar na die deal gingen de grootste krantenkoppen van het gecombineerde bedrijf niet over synergieën, maar over 'afwaarderingen van goodwill', aangezien de waarde van de oorspronkelijke mijlpaal in de dotcom-bubbeldeal, AOL, kelderde.

De afschrijvingen van AOL-Time Warner waren meerdere malen zo groot als Teladoc (voor en na de crash). Maar de nevenschade van de Teladoc-ramp strekt zich uit over het recente ontwrichtende investeringstijdperk en een van de belangrijkste aandelenkiezers: Cathie Wood van ARK Invest, die een van de enige fondsen was die eerder dit jaar in het "vallende mes" van Teladoc investeerde, en uitgegroeid tot de grootste aandeelhouder. Het was de derde grootste participatie in haar grootste fonds na Tesla en nog een thuisblijver: Zoom Video Communications.

Wood's fonds laat zich niet afschrikken en koopt donderdag meer Teladoc. Maar als een teken van hoeveel er van het verstorende handelsthema is gekomen, is haar vlaggenschip ARK Innovatiefonds heeft nu een lot ondergaan dat bekend is bij de overgrote meerderheid van collega's op het gebied van beleggingsbeheer, zelfs degenen die een warme start hebben: het loopt sinds de oprichting niet langer voor op de S&P 500 in prestaties. Voor elke belegger die de dotcom-zeepbel heeft meegemaakt en oud genoeg is, of ouders had die oud genoeg waren, om te worden verkocht vanwege de noodzaak om van kernkapitaal te vertakken naar sectorfondsweddenschappen op gezondheidswetenschappen, telecom en technologiefondsen, hadden de lessen moeten zijn lang geleden geleerd.

Het grote probleem voor Teladoc is niet alleen of het en Livongo en anderen slechts een periode van herwaarderingen tegemoet gaan voordat ze weer hoger gaan, maar of er scheuren in de basis van zijn bedrijfsmodel zijn blootgelegd naarmate de pandemische euforie afbrokkelt. Wall Street, dat donderdagochtend op de aandelen sprong, maakt zich zorgen over een analist die schrijft over de "scheuren in de hele gezondheidsbasis van TDOC, aangezien de toegenomen concurrentie-intensiteit de groei en marges drukt".

En Wall Street merkt op dat die scheuren zich voordoen in alleen de gebieden waar Teladoc van plan was om verder te groeien dan de gestandaardiseerde kernservice voor telezorg, naar direct-to-consumer geestelijke gezondheidszorg en Livongo's chronische zorgruimte, de verwachte groeimotoren voor de komende drie jaar.

"Hoewel we terughoudend zijn om ingrijpende wijzigingen aan te brengen in onze stelling op basis van een slecht kwartaal, betwijfelen we of we de door concurrentie veroorzaakte tegenwind snel zullen zien afnemen", schreef een analist die het aandeel verlaagde.

Een focus van werkgevers op welzijn werd gezien als een tegenwind voor deze sector, maar er zijn nu groeiende twijfels over hoeveel zakelijke kopers voor deze diensten zullen betalen. Verkoopcycli worden verdrongen en werkgevers die zeer hoge lonen betalen en het hoofd bieden aan personeelstekorten, heroverwegen hun uitgaven. "HR-afdelingen komen onder druk te staan ​​omdat er zoveel gaande is met betrekking tot terugkeer naar kantoor, omgaan met het grote ontslag en alle werving en toewijzing van middelen voor het verwerven en behouden van talent", zei Jason Gorevic, CEO van Teladoc.

De afschrijvingen in Rivian-aandelen deze week spreken tot wat logisch genoeg leek in bubbelpraat nadat investeerders zich in de EV-aandelen hadden opgestapeld. Waarderingswinsten weerspiegelen vaak één element van wat een zeepbel maakt: een onbalans tussen het aanbod van een bepaalde investeringswens en de vraag, en er ontstaan ​​marktzeepbellen wanneer er te veel geld wordt ingezet in een bepaald gebied met een tekort aan aanbod. Rivian was een van de weinige opties op de openbare markt om te wedden op andere elektrische voertuigen dan Tesla.

Maar in de digitale gezondheidszorg zijn het de spelers en niet alleen de handel die overvol is geraakt, een punt waarop Teladoc in zijn inkomsten zinspeelde. "We zien dat klanten worden overspoeld met een aantal nieuwe kleinere puntoplossingen, wat voor ruis op de markt heeft gezorgd", zei Gorevic.

Dit is de reden waarom bedrijven zoals Teladoc actief probeerden op te schalen, en over diensten heen, in fusies en overnames, zoals de Livongo-deal. Castlight Health is gefuseerd met Vera Whole Health. Virgin Pulse heeft een relatie met Welltok. Accolade PlushCare gekocht. Grand Rounds en Doctors on Demand zijn gefuseerd. Ze worden ook geconfronteerd met de monsterlijke dreiging van Amazon, die dit jaar begon uit te rollen zijn gezondheidsdienst naar bedrijfsplannen op nationaal niveau. Het vastlopen van hooggewaardeerde digitale gezondheidsbedrijven kan ertoe hebben geleid dat de waarderingen veel verder gingen dan het bewijs dat de deals zullen werken in een markt die aan alle kanten onder druk staat.

Gorevic vertelde Wall Street-analisten dat hij ervan overtuigd is dat Teladoc's 'hele persoon'-strategie de juiste is, en dat het alleen maar langer kan duren om de pijplijn om te zetten in verkoop, en dat er meer deals kunnen komen via verzekeringspartners in plaats van directe bedrijfsaankopen. Teladoc is zonder twijfel een leider in zijn markt. Maar de CEO gaf ook toe: “Het is nog steeds een beetje klaar met de integratie, we hebben er geen bewijzen voor. Dus mensen wachten en zijn benieuwd en de early adopters kopen, maar we hebben het grootste deel van de markt nog niet bereikt."

Of met andere woorden, de testresultaten zijn nog niet terug uit het lab. Beleggers hoeven, in tegenstelling tot patiënten, niet te wachten. 

-Ari Levy van CNBC heeft bijgedragen aan dit rapport.