De heren van geld vormen een enorme bedreiging voor markten

De Fed slaagde er niet in de inflatie in te dammen omdat het te lang naar het verleden keek, als onderdeel van zijn beleid van 'gegevensgestuurd', en dus de rente te lang te laag hield. Door vast te houden aan de datagestuurde mantra, riskeert het de fout in de tegenovergestelde richting te herhalen, waardoor de kans groter wordt dat het de volgende recessie veroorzaakt en een 180 moet doen. Aangezien de markten zijn nog maar net begonnen met de prijs in een recessie en dus een daling van de winst, dat zou pijn doen.

Op woensdag, Fed-voorzitter

Jerome Powell

ging zelfs nog verder en zei dat hij de inflatie niet "de overwinning zou uitroepen" totdat de inflatie al maanden aan het dalen is. Aangezien de inflatie doorgaans piekt direct aan het begin van een recessie of nadat deze is begonnen, maakt dit het voor de Fed moeilijk om de verkrapping te stoppen.

Meneer Powell sprak over empirisch uitvinden welk renteniveau de economie voldoende vertraagt. Ik heb gelezen dat de Fed heeft toegezegd door te gaan met wandelen totdat er iets kapot gaat.

De Europese Centrale Bank heeft een bekend probleem: politiek. Op woensdag de ECB hield een spoedvergadering om het probleem van Italië, en in mindere mate Griekenland, aan te pakken. De ECB wil de stijgende hitte in Italiaanse obligaties temperen, waar de 10-jaarsrente steeg tot 2.48 procentpunt boven die van Duitsland, voordat hij daalde na het optreden van de ECB.

In tegenstelling tot tien jaar geleden, toen het toenmalige hoofd van de ECB en nu de Italiaanse premier

Mario Draghi

beloofd te doen "alles wat nodig is", de actie van de centrale bank is gekomen voordat er brand uitbreekt, wat prijzenswaardig is. Maar de tussentijdse maatregel om een ​​deel van de vervallende obligaties die als pandemische stimulans zijn gekocht, om te buigen naar de eurozonelanden in moeilijkheden, is relatief klein.

De ECB beloofde het werk aan een nieuw 'anti-fragmentatie-instrument' te versnellen als langetermijnoplossing, maar hier loopt het tegen de politiek aan. Het rijke noorden heeft altijd voorwaarden geëist in ruil voor het scheppen van geld in probleemlanden, om ervoor te zorgen dat ze de lagere obligatierendementen niet gebruiken als excuus voor nog meer onhoudbare leningen. Maar totdat de vlammen de economie overspoelen, willen de verontruste landen niet de verlegenheid - en politieke catastrofe - van het accepteren van toezicht door het Internationaal Monetair Fonds of de rest van Europa.

Het zal voor de ECB moeilijk zijn om obligaties in Italië te kopen om de rente laag te houden en tegelijkertijd de rente elders te verhogen. Het zal op zijn minst een strenger beleid moeten opleggen aan andere landen dan anders het geval zou zijn. In het slechtste geval zal het het existentiële risico nemen dat Italië op een dag in gebreke blijft, zoals Griekenland deed, waardoor de eigen financiën van de ECB worden verpletterd. Beide zijn politiek giftig.

Op dit moment is het inflatieprobleem in Europa anders dan in de VS, aangezien de lonen niet op hol slaan. Maar als Europa de VS volgt, moeten de rentetarieven misschien zo sterk stijgen dat het langzaam groeiende Italië moeite zou hebben om de rente te betalen op zijn staatsschuld, die 150% van het bruto binnenlands product bedraagt, ongeacht hoeveel de ECB de Italiaanse spread over de Duitse obligaties.

Zelfs een klein risico dat Italië in de problemen komt, rechtvaardigt het dumpen van zijn obligaties, aangezien hogere rendementen zichzelf waarmaken. Wanneer hogere rendementen het risico op wanbetaling vergroten, maken ze de obligaties minder aantrekkelijk, niet aantrekkelijker. Aan zichzelf overgelaten, zou de markt ze in een eindeloze spiraal omhoog blijven duwen.

De Bank of Japan vecht ook tegen de markten, hoewel het een grotere kans heeft om te winnen dan de ECB. Beleggers hebben gewed dat de

BoJ

zal worden gedwongen om zijn plafond op obligatierendementen te verhogen, ook wel yield-curve control genoemd. In principe kan de BoJ onbeperkte hoeveelheden obligaties kopen, zodat ze de limiet kan handhaven als ze dat wil. Maar als beleggers dachten dat inflatie hogere rendementen rechtvaardigde, zou de BoJ steeds grotere hoeveelheden obligaties moeten kopen, aangezien beleggers ze niet zouden willen hebben, zoals wijlen econoom Milton Friedman wees erop: in 1968.

Japan heeft het beste geval van alle grote ontwikkelde landen voor gemakkelijk monetair beleid. Hoewel de inflatie voor het eerst sinds 2 boven de 2015% uitkomt, is dit bijna allemaal te wijten aan hogere wereldwijde energie- en voedselprijzen en is er weinig druk op hogere lonen. Exclusief vers voedsel en energie, en de inflatie op jaarbasis bedroeg in april 0.8%, geen reden tot paniek.

Toch stijgt de inflatie en neemt het risico toe dat de BoJ moet toegeven, wat leidt tot een ingrijpende verandering in de obligatierendementen - het soort verschuiving dat de markten wereldwijd kan doorbreken. Toen de Zwitserse centrale bank in 2015 haar valutaplafond opgaf, werden verschillende hedgefondsen die erop hadden gehoopt dat ze zich aan hun wapens zouden houden, hard geraakt, en sommigen werden gedwongen te sluiten. Japan is vele malen belangrijker dan Zwitserland, dat de afgelopen week zelf de valutamarkten bestormde met een onverwacht agressieve rentestijging die leidde tot een grote stijging van de frank.

Deze somberheid kan allemaal worden vermeden - centrale banken zijn behoorlijk slim. Maar grote fouten zijn waarschijnlijker dan ze waren, waardoor het risico op extreme gebeurtenissen in de markten toeneemt. Dat vraagt ​​om voorzichtigheid van beleggers.

Schrijf naar James Mackintosh op: [e-mail beveiligd]