De renteverhoging van 50 basispunten door de Fed wordt geconfronteerd met het "gecomprimeerde vertragingseffect"

Tijdens de laatste Fed-vergadering van het jaar kondigden voorzitter Powell en het FOMC een renteverhoging van 50 basispunten aan, waarmee de beleidsrente werd verhoogd tot 4.25%-4.50%.

De beslissing was unaniem en geheel in lijn met de verwachtingen en heersende retoriek.

Bent u op zoek naar snelnieuws, hot-tips en marktanalyse?

Meld u vandaag nog aan voor de Invezz-nieuwsbrief.

Dit was de achtste achtereenvolgende vergadering waarin het monetaire beleid werd aangescherpt, hoewel de omvang van de verhoging werd verlaagd van 75 basispunten (die werd doorgevoerd na de vorige vier aankondigingen).

De beslissing kwam kort na de publicatie van CPI, die op jaarbasis met 7.1% was gedaald (een rapport waarvan geïnteresseerde lezers hier), in vergelijking met de vorige maand, die een stijging van 7.7% registreerde.

Hoewel Jerome Powell niet leek te suggereren dat er tijdens de eerste vergadering van 50 een extra verhoging van 2023 basispunten zou kunnen worden verwacht, is de geplande verkrapping van de Fed nog lang niet voltooid en zal de markt waarschijnlijk een stijging van 25 basispunten zien tijdens de volgende aankondiging.

De langverwachte puntgrafiek laat een stijging van de doelniveaus van de rentetarieven zien ten opzichte van de projecties van september, waarbij 2023 stijgt van 4.6% naar 5.1%, 2024 stijgt van 3.9% naar 4.1% en 2025 van 2.9% naar 3.1%.

Deze verhoging van de eindrente overtrof de marktverwachtingen en zou wel eens de laatste kaart kunnen zijn die de Fed kan uitspelen gezien de toenemende onrust in vastgoed, ondergefinancierde pensioenaandelen en andere activa.

Na de juni bereikte de CPI een piek van 9.1% (waarvan een rapport beschikbaar is hier) en leidde tot een langdurige periode van hectische verkrapping, waardoor de Fed slechts zeer beperkt in staat is om haar weg naar boven te herzien zonder haar geloofwaardigheid in gevaar te brengen.

Enkele leden verwachten dat de beleidsrente in 5.5 zelfs boven de 2023% zal stijgen, wat renteverhogingen tot in de zomer impliceert, waardoor de marktliquiditeit een halt zou worden toegeroepen en de kredietmarkten in gevaar zouden komen.

Samenvatting van de economische projecties

Ten eerste blijkt uit inflatieprognoses dat de Fed verwacht dat het niveau van 2% pas in 2025 werkelijkheid zal worden.

Zorgwekkend genoeg impliceert dit dat de monetaire autoriteiten de rente gedurende die hele periode hoog willen houden.

De onderstaande grafiek geeft ons een idee van de omvang van de uitdaging waarmee de Fed wordt geconfronteerd in vergelijking met historische verkrappingscycli.

Maar toch, Bank of America's Head of Global Economic Research, Ethan Harris, verwacht dat hoewel het bereiken van een inflatie van 3% – 4% mogelijk zou kunnen zijn, de 2%-doelstelling zelfs over een horizon van 2-3 jaar wel eens buiten bereik zou kunnen zijn. 

De Fed heeft zichzelf op dit punt in de hoek geschilderd door vastberaden te blijven vasthouden aan haar doelstelling van 2%.

Er is ongetwijfeld niets heiligs aan dit aantal, maar door deze drempel jarenlang op een voetstuk te plaatsen, heeft het FOMC elke flexibiliteit verloren om deze beperking te verlichten.

Ten tweede heeft de Fed voorspeld dat de werkloosheid in 4.6 een mediaanniveau van 2023% zal bereiken, en verwacht dat dit tot 2024 zal aanhouden, terwijl de tarieven hoog blijven.

Dit is zeer optimistisch gezien het feit dat de vertraagde effecten van de ongekende verkrapping door de Fed merkbaar zullen worden, terwijl de renteverhogingen naar verwachting zullen aanhouden.

Het consumentenonderzoek dat vorige maand door de Universiteit van Michigan is gepubliceerd, versterkte deze bezorgdheid door vermelding,

Ongeveer 43% van de consumenten verwachtte dat de werkloosheid het komende jaar zou stijgen, een aandeel dat voor het laatst werd overtroffen aan het begin van de pandemie en daarvoor in 2009.

Net zo belangrijk, in een ander rapport van de universiteit, 47% van het bovenste derde deel van de verdieners wil het komende jaar ook minder uitgeven als reactie op de hoge inflatie, die de komende kwartalen catastrofaal zou blijken te zijn voor werkzoekenden.

Nu er berichten komen over tal van sluitingen van kleine bedrijven, zullen niet-universitair opgeleide en minder geschoolde werknemers het moeilijker vinden om werk te vinden.

Monetaire vertragingen

Scherpe omkeringen in sommige economische indicatoren wijzen op wat Danielle DiMartino Booth, CEO en Chief Strategist bij Quill Intelligence, evenals adviseur van de Dallas Fed van 2006 - 2015, heeft verwezen naar als de,

…gecomprimeerd vertragingseffect.

Dit impliceert dat het tempo van de verkrapping dit jaar mogelijk de beleidsmakers heeft ingehaald, en dat we mogelijk een snellere verslechtering van de economische bedrijvigheid kunnen zien dan in voorgaande cycli.

De vastgoedsector is zeer gevoelig voor rentetarieven en was getuige van een sterke stijging van de hypotheekrente (die ik heb behandeld hier), evenals een scherpe daling van de Case-Shiller Index (besproken in een dit artikel on Invezz) als gevolg van het gebrek aan kooplust.

Korte rente in de gemeente band markt zijn ook omhooggeschoten, een zorgwekkend voorteken van wat komen gaat, in een van de veiligste activaklassen in de economie.

De jaarlijkse procentuele verandering in aanvankelijke werkloosheidsaanvragen is plotseling positief geworden, wat aangeeft dat er mogelijk meer problemen op de arbeidsmarkt ontstaan.

Een Fed verdeeld?

Hoewel deze beslissing unaniem was, kunnen gematigde leden, naarmate de inflatie afneemt, vrezen dat extra verstrakking catastrofale gevolgen zou kunnen hebben voor cruciale sectoren, waaronder behuizing en auto, evenals op de totale consumentenbestedingen.

Het vertrek van James Bullard, president van de Federal Reserve Bank of St. Louis uit het FOMC dit jaar, kan een bondgenoot minder betekenen voor de aanscherping van de agenda van de voorzitter.

kraam gelooft dat het voor het monetaire orgaan heel lastig kan worden als bekende duiven zoals John C. Williams van de New York Fed en Lael Brainard van de Board of Governors in 2023 een nieuwe gemeenschappelijke basis zouden vinden.

Outlook

Markten zullen tijdens de eerste vergadering van 25 waarschijnlijk een stijging van 2023 basispunten meemaken.

Hoewel de Fed vastberaden is gebleven, zal de introductie van potentieel meer versoepelende leden via rotaties, dalende inflatieverwachtingen, aanhoudende vraagvernietiging en het ontspannen van de banenmarkt de Fed waarschijnlijk dwingen om eerder te pauzeren dan het huidige doel.

Op dit moment bevindt de Fed zich tussen een rots en een harde plek, met het risico op een veel hogere werkloosheid als gevolg van een te strak beleid of verdere prijsinstabiliteit in geval van versoepeling.

Bovendien, als de herfinancieringsrente blijft stijgen, kunnen negatieve overloopeffecten ook de waarde van activa in andere markten aantasten.

Het zal interessant zijn om te zien of de volgende puntgrafiek een bredere spreiding laat zien, wat zou leiden tot meer beleidswrijving tussen de dienende leden en een grote kans op een spil.