(Bloomberg) – De Federal Reserve heeft tot nu toe niet veel succes gehad bij het terugdringen van de torenhoge inflatie, maar haar monetaire verkrappingscampagne heeft een grote invloed op het leeglopen van activazeepbellen die tijdens de pandemie opzwolgen.
Meest gelezen van Bloomberg
De cryptocurrency-markt – ooit gewaardeerd op $ 3 biljoen – is met meer dan tweederde gekrompen
Door beleggers geliefde technologieaandelen zijn met meer dan 50% gekelderd
De gloeiend hete huizenprijzen dalen voor het eerst in 10 jaar
Het belangrijkste – en verrassend genoeg – gebeurt allemaal zonder het financiële systeem op zijn kop te zetten.
"Het is verbazingwekkend", zegt professor Jeremy Stein van Harvard University, die als Fed-gouverneur van 2012 tot 2014 speciale aandacht besteedde aan financiële stabiliteitskwesties. "Als je iemand van ons een jaar geleden had verteld 'we gaan een aantal verhogingen van 75 basispunten hebben', zou je hebben gezegd: 'Ben je gek? Je gaat het financiële systeem opblazen.'”
Beleidsmakers van de Fed hebben er lang voor teruggeschrokken om monetair beleid te gebruiken om activazeepbellen aan te pakken, omdat renteverhogingen een te bot instrument zijn voor een dergelijke missie. Maar de huidige deflatie van activaprijzen zou kunnen helpen om de zachte landing in de economie te bewerkstelligen waar voorzitter Jerome Powell en zijn collega's naar op zoek zijn.
Een bredere financiële uitbarsting kan niet worden uitgesloten. Maar de huidige episode staat voorlopig in schril contrast met het uiteenspatten van de Amerikaanse vastgoedzeepbel die een diepe neergang veroorzaakte van 2007 tot 2009, en de ineenstorting van de technische aandelen die de economie in 2001 in een milde recessie hielpen.
Gedeeltelijk gezien de risico's - en het feit dat ze de rentetarieven al fors hebben verhoogd - zijn Powell & Co. klaar om volgende week renteverhogingen terug te dringen tot 50 basispunten, na vier opeenvolgende 75 basispunten.
Dit is hoe hun campagne tot dusver heeft geholpen activamarkten te beïnvloeden:
Behuizing Cooldown, geen kernsmelting
Ultralage leenkosten, samen met een sterke stijging van de vraag naar onroerend goed buiten stedelijke centra tijdens de pandemie, zorgden ervoor dat de huizenprijzen stegen. Die vallen nu onder het gewicht van een meer dan verdubbeling van de hypotheekrente dit jaar.
Financiële hervormingen die na de financiële crisis werden doorgevoerd, zorgden ervoor dat de laatste huizencyclus niet de versoepeling van de kredietvoorwaarden vertoonde zoals in de vroege jaren 2000. Door de zogenaamde Dodd-Frank-maatregelen zijn banken veel beter gekapitaliseerd en hebben ze veel minder schulden dan toen.
Banken worden ook overspoeld met deposito's, dankzij de overtollige besparingen die Amerikanen tijdens de pandemie hebben opgebouwd terwijl ze zich verschansten, zei hoofdeconoom Lou Crandall van Wrightson ICAP LLC.
"Deze recessie op de huizenmarkt is anders dan de crash van 2008", zeiden de Amerikaanse hoofdeconoom Anna Wong van Bloomberg en haar collega Eliza Winger in een notitie. De kredietkwaliteit van hypotheken is hoger dan toen, schreven ze.
Hoewel niet-bancaire geldschieters – de zogenaamde schaduwbanken – de afgelopen jaren een enorme nieuwe bron van krediet zijn geworden in de Amerikaanse huizenmarkt, heeft de hypotheekmarkt nog steeds een effectieve achtervang in de vorm van de genationaliseerde financiers Fannie Mae en Freddie Mac.
"Misschien moeten we niet verbaasd zijn dat huisvesting niet meer ontwrichtend is voor het financiële systeem - omdat we het hebben gefederaliseerd", zei voormalig Fed-functionaris Vincent Reinhart, nu hoofdeconoom bij Dreyfus en Mellon.
Crypto-instorting, ingesloten
Veel van het speculatieve exces dat tijdens de pandemie werd waargenomen, was gericht op crypto. Gelukkig voor de Fed en andere regelgevers bleek dat grotendeels een op zichzelf staand ecosysteem te zijn met de bedrijven erin die grotendeels bij elkaar in het krijt staan. Een bredere integratie met het financiële systeem had de neergang veel destabiliserender kunnen maken.
"Het leverde geen diensten aan het traditionele financiële systeem of de reële economie", zei Stephen Cecchetti, voormalig hoofdeconoom van de Bank for International Settlements en professor aan de Brandeis University, die de cryptomarkt vergeleek met een online videogame voor meerdere spelers.
Dus ja, veel spelers op de markt zijn gekwetst door de crypto-crack-up, maar de gevolgen elders zijn minimaal.
Tech Tumble, maar geen Dot-Com Bust
Aandelen van bedrijven in de technologiesector die floreerden tijdens het tijdperk van pandemische lockdowns, zijn ook gedaald, waardoor biljoenen dollars aan marktkapitalisatie zijn weggevaagd. Maar de daling was geleidelijk, verspreid over de loop van het afgelopen jaar toen de Fed-rentes hoger opliepen.
En de verliezen, hoewel groot, zijn een fractie van de omvang die werd gezien bij het uiteenspatten van de techzeepbel aan het begin van de eeuw. De Nasdaq Composite Index is iets meer dan 30% gedaald ten opzichte van het hoogtepunt vorig jaar, maar dat is vergelijkbaar met een crash van bijna 80% twee decennia geleden.
De bredere aandelenmarkt hield zelfs nog beter stand, met de S&P 500-index die ongeveer 18% lager lag dan zijn recordhoogte in januari.
"Over het algemeen hebben aandelen geen hefboomeffect", zei Cecchetti. "En de mensen die ze bezitten, hebben het meestal behoorlijk goed."
Geen alles duidelijk
De volledige financiële gevolgen van de inflatiebestrijdende kruistocht van de Fed zijn misschien nog niet helemaal duidelijk. Niet alleen zitten er meer renteverhogingen in de pijplijn, maar de centrale bank blijft haar balans verkleinen, door zogenaamde kwantitatieve verkrapping. De enige andere keer dat de Fed QT uitvoerde, moest het proces eerder dan verwacht worden beëindigd na periodes van marktvolatiliteit.
Schokken kunnen plotseling optreden, zoals de recente uitbarsting van de Britse obligatiemarkt liet zien, wat voorzichtigheid inhield. En beleidsmakers hebben niet zoveel informatie als ze zouden willen over wat er gaande is in de minder gereguleerde schaduwbankarena.
Een aanhoudende bron van zorg is de markt van US Treasuries van $ 23.7 biljoen, lang beschouwd als de meest liquide en stabiele ter wereld. Paradoxaal genoeg hebben de door Dodd-Frank geïnspireerde regels de markt brozer gemaakt door grote banken te ontmoedigen om op te treden als tussenpersoon bij het kopen en verkopen van schatkistpapier.
Lees meer: de illiquiditeit van de schatkistmarkt blijft een punt van zorg, zegt Fed Blog
Gezien het potentieel voor grotere financiële valkuilen, waarschuwde Stein van Harvard ervoor om niet te veel troost te putten uit de tot nu toe waargenomen relatieve rust.
Er is ook bezorgdheid dat de financiële schade als gevolg van de verkrappingscampagne van de centrale bank beperkt is gebleven, omdat beleggers in aandelen en bedrijfsobligaties vasthouden aan de overtuiging dat de Fed hen snel te hulp zal schieten als de markten een diepe duik nemen.
Hoewel de Fed haar inspanningen om de kredietverlening aan te scherpen zou kunnen "afzwakken" als ze geconfronteerd zou worden met een grote financiële verstoring, zou een dergelijke actie waarschijnlijk tijdelijk zijn, zei hoofdeconoom Lindsey Piegza van Stifel Financial Corp.
"De Fed is hypergefocust op het bestrijden van inflatie", zei ze.
Voormalig vice-voorzitter van de Fed, Alan Blinder, is een van degenen die optimistisch zijn dat de VS de huidige cyclus zal doorstaan zonder onnodig financieel bloedbad.
Hoewel beleidsmakers zich altijd zorgen moeten maken over wat ze niet weten – vooral de onbekende onbekenden – “Ik ben redelijk optimistisch” kan een storing worden voorkomen, zei de professor van Princeton University.
Meest gelezen van Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Bron: https://finance.yahoo.com/news/federal-deflating-financial-bubbles-without-100000451.html