Nu de wereldeconomie wankelt en de markten in beroering zijn – de recente crash van het Britse pond en de obligatiemarkt zijn de laatste voorbeelden – worden centrale banken geconfronteerd met een acuut dilemma waar ze al lang niet meer mee te maken hebben gehad: kiezen tussen prijsstabiliteit – monetaire verkrapping beleid om te voorkomen dat de inflatie uit de hand loopt – en financiële stabiliteit – om te voorkomen dat de financiële markten vastlopen.
De Amerikaanse Federal Reserve heeft beloofd de rentetarieven te blijven verhogen totdat de inflatie dichter bij de doelstelling van de bank van 2% komt. Maar dat zou het bijna ondenkbare vooruitzicht kunnen betekenen om het financiële systeem in het soort ernstige, paniekniveau problemen te duwen dat doet denken aan de wereldwijde financiële crisis en de COVID-19-pandemie.
De Amerikaanse markten verkeren momenteel onmiskenbaar in spanning. Bitcoin (BTC) en ether (ETH) zijn dit jaar met meer dan 50% gedaald, de Nasdaq 100 heeft 30% van zijn waarde verloren en de S&P 500 is 22% gedaald. De obligatiemarkt, zoals vertegenwoordigd door de 'risicovrije' 20-jarige Amerikaanse staatsobligaties, zou een schuilplaats moeten zijn tijdens activacrashes en heeft het slechter gedaan dan de S&P, met een verlies van 30% in 2022.
Historisch gezien heeft de Fed het tot een prioriteit gemaakt om de financiële markten te hulp te komen, omdat de Amerikaanse centrale bank tenslotte in het begin van de 20e eeuw werd opgericht met de doel om de dreiging van bankruns te verminderen. Het prijsstabiliteitsmandaat van de Fed - hoewel impliciet in de geschiedenis van de bank - werd pas in 1977 expliciet in de wet vastgelegd. Zou de Fed deze keer de voorkeur kunnen geven aan inflatie boven marktstabiliteit?
"De algemene stelling is dat wanneer de economie van de Verenigde Staten in de problemen komt of het financiële systeem onder druk staat, de Fed geld kan drukken en het probleem kan oplossen en dat we ons nergens zorgen over hoeven te maken", zegt Dick Bove, financieel strateeg bij Odeon hoofdstad. "Maar ik denk dat we hebben geleerd dat je niet kunt doen wat we hebben gedaan."
"Ze gaan de Amerikaanse economie niet opgeven met enorme inflatie, alleen maar om Wall Street gelukkig te maken", voegde hij eraan toe.
Toen de Bank of England de paniekerige ineenstorting op de obligatie- en valutamarkten van haar land zag, nam ze woensdag stappen om de stabiliteit te herstellen en kondigde ze haar voornemen aan om zoveel langlopende staatsobligaties te kopen als nodig is om de schokkende rentestijging van de afgelopen paar jaar een halt toe te roepen. weken.
Hoewel ze niet zo adembenemend verkocht werden als het VK, zijn de Amerikaanse obligatierendementen ook sterk gestegen, waarbij de 10-jaarsrente op woensdag kort de 4% bereikte, het hoogste niveau in meer dan een decennium.
Met nog een lange weg te gaan voor Fed-voorzitter Jerome Powell en zijn collega's om het huidige inflatieniveau van 8.3% terug te brengen tot bijna de 2%-doelstelling, zouden de Amerikaanse markten het nog veel slechter kunnen doen. Moet de Fed misschien een spil maken a la de Bank of England en terugkeren naar rechtstreekse aankopen van obligaties?
Bove is van mening dat de VS zich op een “overgangspunt” bevindt waarop het oude draaiboek – de Fed die het beleid tijdens een crisis op agressieve wijze versoepelt – niet meer zal werken. Hij voorspelt dat als de Fed geld gaat drukken om de markten te helpen, de inflatie "als een raket" zal stijgen.
Beth Ann Bovino, hoofdeconoom van de VS bij S&P Global, zei dat de Fed bereid lijkt de markten op korte termijn pijn te doen om stabiliteit op de lange termijn te bereiken.
"Het is moeilijk om te weten wat de Fed in deze tijden denkt, maar ik heb de indruk dat ze zeker niet willen dat de wereldwijde markt instort", zei ze.
Fed-functionarissen van hun kant blijven herhalen dat ze niet zullen overschakelen naar een eenvoudiger beleid vanwege wankele markten en de recente puntgrafiek toont aanhoudende renteverhogingen in 2023. Marktdeelnemers zijn daar niet zo zeker van, met een blik op de Fed Funds-futuresmarkt die laat zien geen tariefverhogingen ingeprijsd voor heel 2023 (ook geen tariefverlagingen ingeprijsd).
'Het kan zijn dat ze praten,' zei Bovino. "Onderdeel hiervan is een soort van voorwaartse begeleiding, in een poging de markten zover te krijgen dat [de Fed van plan is] zoiets te doen, en ze willen geloofwaardig zijn."
De huidige hoge inflatie is deels de schuld van de Fed
De balans van de Fed bleef stabiel op iets minder dan $ 1 biljoen, totdat de wereldwijde financiële crisis in 2008 de centrale bank dwong om ze meer dan te verdubbelen tot iets meer dan $ 2 biljoen. Er was een meer dramatische hobbel tijdens het hoogtepunt van de COVID-19-pandemie, toen de Fed in zeer korte tijd nog eens $ 3 biljoen aan zijn balans toevoegde met weinig meer dan een paar toetsenbordklikken.
De activa op de balans van de Fed bereikten eerder dit jaar uiteindelijk net iets minder dan $ 9 biljoen, en zijn bij de laatste controle langzaam gedaald tot $ 8.8 biljoen.
Veel economen zeggen dat het deels komt door de reactie van de centrale bank op die twee paniek dat de prijzen in de VS op een hoogtepunt van vier decennia staan.
Wat bitcoiners betreft, ze hoeven er nauwelijks aan herinnerd te worden dat de oorspronkelijke crypto tot stand kwam als reactie op de reddingsoperaties van de wereldwijde financiële crisis. "Kanselier op rand van tweede reddingsoperatie voor banken", las het bericht dat door Satoshi Nakamoto was ingebed in het allereerste blok van Bitcoin (het Genesis-blok) in januari 2009.
"Als ze niet zo dom waren geweest zoals ze eerder beleid voerden, dan zouden we er veel beter voor staan", zegt Steven Blitz, hoofdeconoom bij TS Lombard. "De aandelenmarkt zou nooit zo hoog zijn geworden en de obligatierendementen zouden een jaar geleden zijn genormaliseerd."
Ondertussen, aan de fiscale kant, bedroeg de Amerikaanse overheidsschuld in 30 $2021 biljoen, nu ruim boven de economische output van de VS (het BBP bedroeg $23 biljoen in 2021 en zal naar verwachting ongeveer $25 biljoen bedragen in 2022). De schuld is al tientallen jaren een aanhoudend probleem, maar de reacties op de wereldwijde financiële crisis en de pandemie versnelden de trend.
"Ze kunnen de schulden gewoon niet blijven vergroten", zei Bove. "Op een gegeven moment bereik je een punt waarop de schuld zo enorm wordt dat het gewoon niet kan worden terugbetaald, de Verenigde Staten kunnen hun schuld niet terugbetalen."
Bove zei dat beleggers erop lijken te wedden dat de Fed zal stoppen met het verkrappen van het monetaire beleid als de financiële markten beginnen te wankelen – vergelijkbaar met de capitulatie van de Bank of England.
De Fed is "niet bang dat de wereld vergaat", zei Blitz.
Bron: https://finance.yahoo.com/news/fed-may-not-able-pivot-210332037.html