'De Fed maakt dingen kapot' - Dit is wat Wall Street op scherp zet terwijl de risico's over de hele wereld toenemen

Aangezien de Federal Reserve de inspanningen opvoert om de inflatie te temmen, waardoor de dollar stijgt en obligaties en aandelen in een neerwaartse spiraal terechtkomen, neemt de bezorgdheid toe dat de campagne van de centrale bank onbedoelde en mogelijk ernstige gevolgen zal hebben.

De markten zijn de afgelopen week een gevaarlijke nieuwe fase ingegaan, een waarin statistisch ongebruikelijke bewegingen tussen activaklassen gemeengoed worden. De uitverkoop van aandelen haalt de meeste krantenkoppen, maar volgens Wall Street-veteranen ontstaan ​​er problemen in de schommelingen en het samenspel van de veel grotere mondiale markten voor valuta en obligaties.

Na te zijn bekritiseerd omdat ze traag was met het erkennen van inflatie, is de Fed begonnen met haar meest agressieve reeks renteverhogingen sinds de jaren tachtig. Van bijna nul in maart heeft de Fed haar benchmarkrente opgedreven naar een doelstelling van ten minste 1980%. Tegelijkertijd is het plan om zijn balans van $ 3 biljoen af ​​te wikkelen in een proces genaamd "kwantitatieve aanscherping”, of QT – waardoor de opbrengsten van effecten die de Fed in haar boeken heeft elke maand kunnen worden afgeschreven in plaats van opnieuw te worden geïnvesteerd – heeft de grootste koper van schatkistpapier en hypotheekeffecten van de markt gehaald.  

"De Fed maakt dingen kapot", zei Benjamin Dunn, een voormalige chief risk officer van hedgefondsen die nu het adviesbureau Alpha Theory Advisors runt. “Er is echt niets historisch waar je naar kunt verwijzen voor wat er vandaag op de markten gebeurt; we zien meerdere bewegingen van de standaarddeviatie in zaken als de Zweedse kroon, in schatkistpapier, in olie, in zilver, zoals elke andere dag. Dit zijn geen gezonde bewegingen.”

Vooralsnog is het de eenmalige stijging van de dollar die marktwaarnemers heeft geboeid. Wereldwijde investeerders trekken massaal naar Amerikaanse activa met een hogere opbrengst dankzij de acties van de Fed, en de dollar is sterker geworden terwijl rivaliserende valuta's verzwakken, waardoor de ICE Dollar Index naar de beste jaar sinds de oprichting in 1985.

"Een dergelijke sterkte van de Amerikaanse dollar heeft in het verleden geleid tot een soort financiële of economische crisis," Morgan Stanley hoofdaandelenstrateeg Michael Wilson zei maandag in een notitie. Volgens de investeringsbank vielen pieken in de dollar in het verleden samen met de Mexicaanse schuldencrisis van het begin van de jaren negentig, de Amerikaanse tech-aandelenzeepbel van het einde van de jaren negentig, de huizenmanie die voorafging aan de financiële crisis van 1990 en de staatsschuldencrisis van 90.

De dollar helpt de overzeese economieën te destabiliseren omdat hij de inflatoire druk buiten de VS verhoogt, zei Barclays Global Head of FX and Emerging Markets Strategy Themistoklis Fiotakis donderdag in een notitie.

De "Fed is nu in overdrive en dit is een supercharge van de dollar op een manier die, althans voor ons, moeilijk voorstelbaar was", schreef hij eerder. "Markten onderschatten mogelijk het inflatoire effect van een stijgende dollar op de rest van de wereld."

Het is tegen die sterke dollarachtergrond dat de Bank of England gedwongen werd om... de markt steunen voor zijn staatsschuld op woensdag. Beleggers hadden sinds vorige week bestaande Britse activa gedumpt nadat de regering plannen had onthuld om de economie te stimuleren, maatregelen die in strijd zijn met de bestrijding van de inflatie.

De Britse episode, waarbij de Bank of England de laatste redmiddel voor haar eigen schuld werd, zou zomaar de eerste interventie kunnen zijn die een centrale bank in de komende maanden moet nemen.

Er zijn op dit moment twee grote categorieën van zorg: een stijgende volatiliteit in wat verondersteld wordt de veiligste vastrentende instrumenten ter wereld te zijn, zou het sanitair van het financiële systeem kunnen verstoren, volgens Mark Connors, de voormalige Global Head of Risk Advisory van Credit Suisse die trad in mei toe tot het Canadese bedrijf voor digitale activa 3iQ.

Aangezien Treasury's worden ondersteund door het volledige vertrouwen en krediet van de Amerikaanse overheid en worden gebruikt als onderpand op de daggeldmarkten, zou hun prijsdaling en de daaruit voortvloeiende hogere opbrengsten de soepele werking van die markten kunnen versterken, zei hij.

Problemen op de repomarkt deden zich het meest recent voor in september 2019, toen de Fed de gedwongen om miljarden dollars te injecteren om de repomarkt te kalmeren, en essentieel financieringsmechanisme op korte termijn voor banken, bedrijven en overheden.

“De Fed moet mogelijk de prijs van staatsobligaties hier stabiliseren; we komen dichtbij', zegt Connors, al meer dan 30 jaar een marktdeelnemer. "Wat er gebeurt, kan van hen vereisen dat ze ingrijpen en noodfinanciering verstrekken."

Dit zal de Fed waarschijnlijk dwingen haar kwantitatieve verkrappingsprogramma eerder dan gepland stop te zetten, net zoals de Bank of England deed, aldus Connors. Hoewel dat de boodschap van de Fed zou verwarren dat ze hard optreedt tegen de inflatie, heeft de centrale bank geen keus, zei hij.

De tweede zorg is dat zweepslagen markten zullen blootstellen aan zwakke handen van vermogensbeheerders, hedgefondsen of andere spelers die mogelijk een te grote hefboom hebben gebruikt of onverstandige risico's hebben genomen. Hoewel een uitbarsting zou kunnen worden beperkt, is het mogelijk dat margestortingen en gedwongen liquidaties de markten verder opjagen.

"Als je de dollarpiek hebt, verwacht dan een tsunami", zei Connors. “Geld overstroomt het ene gebied en laat andere bezittingen achter; er is een domino-effect.”

De stijgende correlatie tussen activa in de afgelopen weken herinnert Dunn, de ex-risk officer, aan de periode vlak voor de financiële crisis van 2008, toen valutaweddenschappen implodeerden, zei hij. Carry trades, waarbij geleend wordt tegen lage rentes en herbelegd wordt in instrumenten met een hogere rente, vaak met behulp van hefboomwerking, hebben een geschiedenis van blow-ups.

"De Fed en alle acties van de centrale bank creëren op dit moment de achtergrond voor een behoorlijk omvangrijke carry-ontwind", zei Dunn.

De sterkere dollar heeft ook andere effecten: het maakt grote delen van in dollar luidende obligaties uitgegeven door niet-Amerikaanse spelers moeilijker terug te betalen, wat druk zou kunnen uitoefenen op opkomende markten die al worstelen met inflatie. En andere landen zouden Amerikaanse effecten kunnen ontladen in een poging hun valuta te verdedigen, wat de bewegingen in Treasury's zou verergeren.

Zogenaamd zombie bedrijven Die erin zijn geslaagd om het hoofd boven water te houden vanwege de lage renteomgeving van de afgelopen 15 jaar, zullen waarschijnlijk worden geconfronteerd met een "afrekening" van wanbetalingen omdat ze moeite hebben om duurdere schulden aan te trekken, aldus strateeg Tim Wessel van Deutsche Bank.

Wessel, een voormalig medewerker van de Fed in New York, zei dat hij ook gelooft dat het waarschijnlijk is dat de Fed haar QT-programma zal moeten stopzetten. Dat zou kunnen gebeuren als de financieringspercentages stijgen, maar ook als de reserves van de banksector te veel afnemen voor het comfort van de toezichthouder, zei hij.

Toch, net zoals niemand dat had verwacht, obscure pensioenfondshandel zou een cascade van verkopen doen ontbranden die Britse obligaties in een krater zette, het zijn de onbekenden die het meest zorgwekkend zijn, zegt Wessel. De Fed "leert in realtime" hoe de markten zullen reageren terwijl ze probeert de steun die ze sinds de crisis van 2008 heeft gegeven, in toom te houden, zei hij.

"De echte zorg is dat je niet weet waar je moet zoeken naar deze risico's," zei Wessel. “Dat is een van de punten van aanscherping van de financiële voorwaarden; het is dat mensen die overbelast zijn uiteindelijk de prijs betalen.”

Ironisch genoeg zijn het de hervormingen die het gevolg zijn van de laatste wereldwijde crisis die de markten kwetsbaarder hebben gemaakt. Handel in activaklassen is dunner en gemakkelijker te verstoren nadat Amerikaanse regelgevers banken hebben gedwongen zich terug te trekken uit handelsactiviteiten voor eigen rekening, een dynamiek die JPMorgan Chase CEO Jamie Dimon heeft herhaaldelijk voor gewaarschuwd.

Toezichthouders deden dat omdat banken voor de crisis van 2008 buitensporige risico's namen, in de veronderstelling dat ze uiteindelijk gered zouden worden. Terwijl de hervormingen het risico uit de banken hebben verdreven, die tegenwoordig veel veiliger zijn, hebben centrale banken er veel meer last van op zich genomen om de markten overeind te houden.

Met de mogelijke uitzondering van in moeilijkheden verkerende Europese bedrijven zoals Credit Suisse, zeiden investeerders en analisten dat er vertrouwen is dat de meeste banken in staat zullen zijn toekomstige onrust op de markt het hoofd te bieden.

Wat echter steeds duidelijker wordt, is dat het voor de VS – en andere grote economieën – moeilijk zal zijn om zich los te maken van de buitengewone steun die de Fed de afgelopen 15 jaar heeft gegeven. Het is een wereld die de economische adviseur van Allianz Mohamed El Erian spottend aangeduid als een "la la land” van de invloed van de centrale bank.

"Het probleem met dit alles is dat het hun eigen beleid is dat de kwetsbaarheid heeft gecreëerd, hun eigen beleid dat de dislocaties heeft veroorzaakt en nu vertrouwen we op hun beleid om de dislocaties aan te pakken," zei Peter Boockvar van Bleakley Financial Group. "Het is allemaal een behoorlijk verknipte wereld."

Correctie: in een eerdere versie werd het proces van kwantitatieve aanscherping verkeerd weergegeven.