De angst om J. Crewed te zijn, is opnieuw een woelige hefboomlening

(Bloomberg) — Het is de melding waar elke geldschieter bang voor is: aanwijzing van een onbeperkte dochteronderneming.

Meest gelezen van Bloomberg

In gewoon Engels betekent dit dat het bedrijf waaraan u geld hebt geleend, zojuist enkele activa ter dekking van uw lening - vaak een van de meest waardevolle activa - heeft verplaatst naar een nieuwe eenheid die buiten uw bereik ligt. En het geeft aan dat dat bedrijf te zijner tijd zal proberen een deal te sluiten om meer geld te lenen tegen die overgedragen activa van een andere groep geldschieters.

De manoeuvre, met de beroemde bijnaam de J. Crew nadat die detailhandelaar hem gebruikte om een ​​broodnodige reddingslijn te krijgen, heeft altijd hetzelfde effect.

Kredietverstrekkers in de oudere schulden van het bedrijf zien de waarde van hun leningen afnemen, waarbij de prijs diep in noodlijdende niveaus duikt.

Nu zou een ander bedrijf een J. Crew kunnen trekken, meldden Reshmi Basu en Rachel Butt van Bloomberg deze week.

Instant Brands, maker van het Instant Pot- en Pyrex-keukengerei, vertelde geldschieters de afgelopen dagen dat het was begonnen met het verhuizen van een van zijn eigendommen naar een nieuwe entiteit, zeiden mensen die bekend waren met de zaak.

De marktwaarde van de termijnlening van het bedrijf van ongeveer $ 400 miljoen met vervaldatum in 2028, die al op een noodlijdend niveau stond, daalde na de bekendmaking met ongeveer 9 cent op de dollar tot 57 cent. En nu zit een groep geldschieters samen met advocatenkantoor Ropes & Gray om hun opties te beoordelen.

Wat Instant Brands betreft, zei een woordvoerder in een verklaring per e-mail dat het stappen heeft ondernomen om "ervoor te zorgen dat het bedrijf goed gekapitaliseerd is om te investeren in de toekomst".

Het meest beruchte voorbeeld van deze manoeuvres was in 2016, toen de worstelende retailer J. Crew zijn iconische merk en ander intellectueel eigendom verplaatste naar een onbeperkte dochteronderneming en er $ 300 miljoen tegen leende. Voor de geldschieters die vastzaten met de oude lening van het bedrijf, zagen ze de marktwaarde van hun schuld kelderen. De manoeuvre inspireerde een nieuwe term in de markt voor leningen met een hefboomwerking van $ 1.4 biljoen: J. Crewed krijgen.

Het verhaal gaat verder

Een voor een volgden bedrijven van PetSmart tot Travelport tot ziekenhuispersoneel Envision Healthcare een soortgelijk draaiboek, en de schuldeisers die hun onderpand zagen wegglippen, zagen de waarde van hun leningen kelderen.

De verhuizing van J. Crew is een erfenis van het easy-money-tijdperk, toen kredietverstrekkers hongerig naar hoogrentende schulden een oogje dichtknijpen voor pogingen van bedrijven om schuldconvenanten weg te werken die anders dergelijke asset-stripping zouden verbieden.

Beleggers drongen terug in de nasleep van J. Crew, waardoor veel leners gedwongen werden de mazen in de wet te verwijderen die het strippen van activa mogelijk maakten. Maar het duurde niet lang voordat variaties opduiken in leningsovereenkomsten. En in de markteuforie van het pandemische tijdperk kwam de zelfgenoegzaamheid weer op gang, waardoor bedrijven de meest basale bescherming van geldschieters konden opheffen.

In 2021, te midden van de laatste grote golf van leningen op de markt voor leningen met hefboomwerking, werd meer dan 90% van de nieuwe leningen geacht convenant-lite te zijn, wat betekent dat er geen vereisten waren voor leners om te voldoen aan reguliere financiële tests, aldus S&P Global Ratings in een rapport dat oktober.

Russische oplossing

Sinds de Russische invasie van Oekraïne hebben sancties die bedoeld waren om het regime van Vladimir Poetin te straffen, de markt voor Russische obligaties die internationaal worden verkocht, verlamd. Obligatiebetalingen zijn vast komen te zitten in de betalingsketen en onderhevig aan langdurige due diligence, waarbij trustees vaak ontslag nemen en obligatiehouders onbetaald blijven.

Nu omzeilen sommige van de Amerikaanse bedrijven, zelfs degenen die niet direct het doelwit zijn van recente sancties, de gebruikelijke kanalen op Wall Street om hun uitstaande schuld terug te betalen.

Eén bedrijf, oliegigant Lukoil PJSC, ging via een speciaal voertuig via makelaars in Cyprus om al zijn uitstaande euro-obligaties terug te kopen, meldde Bloomberg afgelopen week, daarbij verwijzend naar mensen die bekend zijn met de kwestie.

Anderen, waaronder Uralkali PJSC, MMC Norilsk Nickel PJSC en Metalloinvest Holding Co., hebben obligatiehouders om toestemming gevraagd om obligatiedocumentatie te wijzigen, zodat ze directe betalingen aan investeerders kunnen doen in roebels in plaats van de valuta waarin de schuld is uitgegeven, blijkt uit openbare deponeringen.

Door de acties is de internationale obligatiemarkt van Rusland, die vóór de invasie $ 85.6 miljard waard was, met ongeveer $ 12.7 miljard gekrompen.

Ergens anders:

• De Amerikaanse retailer Bed Bath & Beyond staat op het punt om failliet te gaan. Het bedrijf zei dat het een ingebrekestelling had ontvangen van geldschieters en waarschuwde dat het niet genoeg geld had om schulden te betalen. Pogingen om een ​​koper op een rij te krijgen die op weg lijkt te zijn naar Chapter 11 zijn ook mislukt, meldde Bloomberg.

• Houders van obligaties uitgegeven door supermarktgroep Asda eisen meer details over een aangekondigde overname van de Britse benzineactiviteiten van EG Group Ltd.

• Een andere in gebreke gebleven Chinese vastgoedontwikkelaar boekt vooruitgang in de richting van een schuldsanering. China Fortune Land Development zei dat een Britse rechtbank zijn herstructureringsplan heeft goedgekeurd, dat werd ondersteund door obligatiehouders die 98% van zijn dollarobligaties in handen hadden.

• Aan de andere kant voegde Ronshine China Holdings Ltd. toe aan de lijst met standaardinstellingen voor ontwikkelaars, waardoor meer gemiste biljetbetalingen werden onthuld.

• De recente rally op de markt voor leningen met hefboomwerking geeft banken een kans om een ​​deel van de ongeveer 40 miljard dollar aan risicovolle afkoopschulden af ​​te lossen waarmee ze tijdens de onrust van vorig jaar waren opgescheept, schrijft Claire Ruckin van Bloomberg.

–Met hulp van Reshmi Basu, Rachel Butt, Irene García Pérez en Dana El Baltaji.

Meest gelezen van Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP