Het cruisepubliek is terug, zelfs als investeerders dat niet zijn. Dit is waarom het misschien tijd is om een ​​duik te nemen.

Een aantal factoren liggen achter de aanhoudende malaise. Carnaval en zijn belangrijkste collega's,

Koninklijke Caribische Groep

(RCL) en

Norwegian Cruise Line Holdings

(NCLH), geconfronteerd met enige tegenwind als gevolg van stijgende inflatie, waaronder stijgende brandstofkosten en de druk die hogere prijzen zouden kunnen uitoefenen op de vrijetijdsbestedingen van klanten. Bovendien weigeren sommige potentiële passagiers een Covid-vaccinatie, waardoor ze in de meeste gevallen niet kunnen cruisen, en de winstgevendheid voor een heel jaar is minstens een jaar verwijderd.

Deze uitdagingen ondersteunen nauwelijks een klassieke bullish-these, maar er is één grote reden om aan te nemen dat de aandelen van de sector deze zomer zouden kunnen stijgen: mensen houden van cruisen. "We zien dat er nog steeds vraag is naar reizen", zegt Jamie Katz, senior aandelenanalist bij

Morningstar
,
die de industrie dekt.

Nu het zomerseizoen - in normale tijden waarin cruisemaatschappijen het grootste deel van hun inkomsten en winst genereren - snel nadert, is dit een goed moment om de balans op te maken van de sector.

Positief is dat er meer cruiseschepen uit Amerikaanse havens en elders vertrekken naarmate de scheepsbezetting verbetert, geholpen door de mandaten van de exploitant voor Covid-vaccinaties en testen voordat ze aan boord gaan.

De uitgaven voor cruises aan boord in restaurants, spa's en andere locaties zijn deze winter en lente goed geweest. De boekingen voor deze zomer en daarna nemen toe.

En de ticketprijzen houden redelijk goed stand ten opzichte van prepandemische niveaus op verschillende zomerbestemmingen, zoals Alaska, Europa en het Caribisch gebied, volgens Patrick Scholes, een analist bij

WAAR

Effecten. Op basis van Truist-gegevens zijn de zomerprijzen in Alaska met ongeveer 5% gedaald, zijn de prijzen van de Caribische zomercruises met ongeveer 5% gestegen en zijn Europa met 5% tot 10% gestegen.

Toch vreest Scholes dat de prijzen kunnen dalen als de exploitanten dichter bij de vertrekdata meer kortingen gaan geven, iets wat hij dit jaar heeft gezien. "Cumulatieve boekingen, die tot uiting zullen komen in de bezettingsgraad voor de lente en zomer, zijn nog steeds aanzienlijk lager dan het pre-Covid-niveau van 2019", zegt hij. Maar "gezien de stijging van het aantal boekingen in de afgelopen maand, zouden de bezettingsgraden voor de lente en de zomer beter moeten zijn dan die in het eerste kwartaal."

Van de drie grote cruisemaatschappijen die in de VS zijn gevestigd, Carnaval was de meest recente die inkomsten rapporteerde. Tijdens het kwartaal dat eindigde in februari, bedroeg de passagiersbezetting 54%, een daling van 58% in het voorgaande kwartaal, grotendeels als gevolg van de impact van de Omicron-variant, maar in maart naderde het de 70%.

Voor de hele branche: “medio maart begonnen we een aanzienlijke stijging van het aantal boekingen te zien. Zeker, dat is positief”, zegt Scholes, die desalniettemin een Sell-rating heeft op Carnival en Hold-ratings op de andere twee.

Chris Woronka, die de industrie dekt voor:

Deutsche Bank
,
heeft Hold-ratings voor alle drie de aandelen, wat wijst op scepsis, zelfs onder analisten die opwaarts zien. "Het is nog steeds een goed herstelverhaal, maar beleggers zijn nog steeds een beetje op hun hoede", zegt hij. "Wat we zien is dat deze zomer een soort van piek kan zijn, en volgend jaar moet nog worden bepaald."

Dat "betekent niet dat de aandelen moeten dalen", voegt Woronka eraan toe. "Het betekent alleen dat de risico-opbrengst niet aantrekkelijk genoeg is om een ​​koop te rechtvaardigen."

Een andere factor om te overwegen is dat om de pandemie te overleven, deze bedrijven – in het bijzonder Noors en Carnival – miljarden dollars aan kapitaal hebben opgehaald via de schuldmarkten en door meer aandelen uit te geven. Hoewel geen van de exploitanten sinds vorig jaar aanzienlijke hoeveelheden nieuw kapitaal in schulden of aandelenverkopen heeft toegevoegd, verwatert of verkleint het toevoegen van eigen vermogen het eigendomsaandeel van bestaande houders, terwijl meer hefboomwerking op de balansen de inkomsten verlaagt vanwege hogere rentebetalingen .

Steven Wieczynski, een analist bij Stifel, zegt dat sommige beleggers deze aandelen niet zullen kopen totdat de bedrijven ofwel break-even zijn in termen van cashflow of cashflow-positief worden, omdat ze "niet het risico willen nemen dat er om een ​​nieuwe kapitaalverhoging of extra schuld te zijn.”

De bedrijven zullen naar verwachting pas in 2023 terugkeren naar winstgevendheid voor het hele jaar, maar ze varen in de goede richting. Carnival zei bijvoorbeeld in een persbericht op 26 april dat het verwacht dat de maandelijkse gecorrigeerde inkomsten vóór rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie, of Ebitda, aan het begin van het zomerseizoen positief zullen worden.

Wieczynski heeft een Buy op Carnival, Royal Caribbean en Norwegian. "De boekingen in de tweede helft van dit jaar en in '23 waren ongelooflijk sterk, dus de vraag is er", zegt hij. "Als deze bedrijven al hun schepen maar weer in het water kunnen krijgen, moeten ze behoorlijk goed zijn ingericht." Dat is natuurlijk weer een grote tegenslag van Covid.

Handicap van deze aandelen is niet eenvoudig, gezien de verschillende klantenbestanden en sterke punten.

Norwegian, de kleinste van de drie bedrijven, neigt meer naar duurdere en luxere klanten dan de andere twee. "Hun concurrentievoordeel is dat ze ongeveer een derde van hun omzet halen uit super-high-end, luxe cruises", zegt Truist's Scholes. Maar door tijdens de pandemie kapitaal aan te trekken, verhoogde Norwegian zijn totaal aantal uitstaande aandelen. Ze bereikten eind 390 zo'n 2021 miljoen, ruim 81% boven de 215 miljoen twee jaar eerder.

Norwegian reageerde niet op verzoeken om commentaar, maar het bedrijf zei tijdens zijn winst in het vierde kwartaal call in februari dat het enkele transacties had voltooid die de jaarlijkse rentelasten verlaagden en "de uitstaande verwaterde aandelen zouden kunnen verlagen."

Carnival heeft ook het aantal uitstaande aandelen aanzienlijk moeten verhogen. In het fiscale eerste kwartaal van dit jaar had Carnival ongeveer 1.1 miljard aandelen, een stijging van ongeveer 65% sinds november 2019. Het bedrijf heeft gezegd dat de rentelasten dit jaar ongeveer $ 1.5 miljard zullen bedragen. Dat is te vergelijken met ongeveer $ 200 miljoen in fiscaal 2019.

Carnaval-woordvoerder Roger Frizzell merkt op dat de cruisemaatschappij meer dan $ 9 miljard aan schulden heeft geherfinancierd, waardoor de toekomstige jaarlijkse rentekosten met $ 400 miljoen zijn gedaald, en dat het "extreem goed heeft gepresteerd tijdens afgelopen inflatieperioden".

Het bedrijf, waarvan de oude CEO, Arnold Donald, is van plan om in augustus af te treden, heeft andere slimme zetten gedaan. Die omvatten het terugtrekken van 22 schepen uit de vloot, terwijl het wordt gemoderniseerd met enkele nieuwere schepen om de operaties efficiënter te maken, waardoor de ebitda-marges mogelijk tot boven prepandemische niveaus worden opgevoerd, zegt Katz van Morningstar.

Een mogelijke zorg is echter dat het bedrijf sterk afhankelijk is van reizigers op de massamarkt. Als dat segment "wordt afgeroomd door inflatie of een recessie", zou dat druk uitoefenen op Carnival, zegt Katz. Het aandeel, op $ 17 en recentelijk veranderd, handelde ver onder de $ 25 die zijn bedrijf als reële waarde beschouwt.

Sinds het begin van de pandemie heeft Royal Caribbean het beste gepresteerd van de drie cruise-operators. De aandelen hebben sinds eind januari 30 bijna 2020% verloren, het verslaan van Norwegian, dat ongeveer 60% is gedaald, en Carnival, dat ongeveer 55% is gedaald. Met ongeveer $ 80 de afgelopen week was het aandeel Royal Caribbean in lijn met de reële waarde die Morningstar erop zet.

"Er is een premie geweest rond de kwaliteit van het bedrijf", zegt Katz, eraan toevoegend dat het bedrijf wordt beschouwd als een "echt pragmatische operator".

De oude CEO, Richard Fain, in januari afgetreden en werd opgevolgd door de ervaren Chief Financial Officer Jason Liberty. Fain blijft voorzitter. Hij was strategisch bij het upgraden van de vloot van het bedrijf en bracht veel geld uit om Perfect Day te ontwikkelen op CocoCay, een eiland in de Bahama's dat eigendom is van Royal Caribbean en dat populair is bij klanten.

De ondernemingswaarde van het bedrijf was onlangs ongeveer 10 keer de geschatte Ebitda voor 2023, ruim onder het vijfjaarsgemiddelde van ongeveer 12 keer, volgens FactSet. Royal Caribbean weigerde commentaar te geven, daarbij verwijzend naar de komende publicatie van de resultaten.

Wieczynski van Stifel: "Je kunt niet negeren hoe weinig Royal hun aandeelhoudersbestand heeft verwaterd in vergelijking met de andere twee" cruise-operators. Van eind 2019 tot 31 december vorig jaar verhoogde Royal Caribbean zijn uitstaande aandelen tot ongeveer 255 miljoen, een stijging van 21%, de kleinste van de drie cruise-operators.

Uiteindelijk, hoewel de drie grote cruise-operators allemaal een voordeel lijken te hebben, zou de relatief beperkte verwatering van Royal Caribbean het in dit stadium van het herstel het ticket kunnen maken voor investeerders in cruise-aandelen.

Schrijven aan Lawrence C. Strauss bij [e-mail beveiligd]