Als het eruitziet als een bullmarkt en zich gedraagt als een bullmarkt, is het waarschijnlijk een bullmarkt, tenzij het dat natuurlijk niet is. Helaas kan er nog genoeg mis gaan.
De laatste tijd is er meer om optimistisch over te zijn. Na de slechtste eerste helft van een jaar in decennia,
Risicovollere en meer speculatieve delen van de markt hebben de rally geleid, die samenviel met een daling van de obligatierendementen. De
Russell 2000
is de afgelopen acht weken met 22% gestegen, terwijl de sectoren technologie en consumentengoederen de S&P 500 hebben geleid.
SPDR S&P Biotech
exchange-traded fund (ticker: XBI) is sinds medio juni met 40% gestegen.
Het extreme pessimisme van de eerste helft van 2022 lijkt een verre herinnering. Oorlog in Europa, op hol geslagen inflatie, een naderende ineenstorting van de bedrijfswinsten, een achter-de-curve Federal Reserve gedwongen om de economie in een recessie te duwen - daar hoor je tegenwoordig bijna niet meer zoveel over.
Een draad van vaste baan en inflatiegegevens, beter dan gevreesde resultaten over het tweede kwartaal en een terugval van de grondstoffenprijzen liggen achter de verschuiving. De positieve katalysatoren hebben het beleggerssentiment een boost gegeven: de Investors Intelligence Bull/Bear Ratio steeg van 0.60 acht weken geleden naar 1.64 afgelopen week. Dat betekent dat beleggers die zichzelf als bullish omschrijven, nu veel talrijker zijn dan de beren.
Er staat veel geld aan de zijlijn dat binnenkort zijn weg naar de aandelenmarkt zou kunnen vinden. Marko Kolanovic, de belangrijkste wereldwijde marktenstrateeg van JP Morgan, heeft een lange tijd een doel van 4800 voor het einde van het jaar voor de S&P 500, wat ongeveer 13.5% boven het slot van vrijdag ligt en een recordhoogte zou zijn.
"Gezien onze kernopvatting dat er geen wereldwijde recessie zal zijn en dat de inflatie zal afnemen, is positionering de variabele die er het meest toe doet", schreef hij donderdag. "En de positionering is nog steeds erg laag ... het bevindt zich nu in het ~ 10e percentiel." Dat betekent dat de relatieve blootstelling van fondsen aan de aandelenmarkt volgens Kolanovic slechts in 10% van de historische metingen lager is geweest.
Naast de inkoop van bedrijfsaandelen verwacht hij de komende maanden een dagelijkse instroom in aandelen van enkele miljarden dollars per dag.
Zelfs de bulls geven toe dat de inflatie nog lang niet is overwonnen, dat de verkrappingscyclus van de Fed zal doorgaan en dat de economische groei gegarandeerd zal vertragen. Maar het tempo en de omvang van elk van die tegenwind lijkt nu niet zo verschrikkelijk. Dat is een relatieve verbetering, en het laat de stieren nadenken of een zachte landing voor de economie kan worden bereikt.
Dat is verre van een voldongen feit: er moet nog veel goed gaan. Aan de andere kant, hoewel de totale inflatie in juli vlak was, was dat allemaal te wijten aan een daling van de olieprijzen. De kernconsumentenprijsindex, exclusief voedsel- en energiecomponenten, steeg in juli met 0.3%, ruim boven de doelstelling van de Fed van een jaarlijkse prijsstijging van 2%. En die winsten waren te danken aan plakkerigere categorieën, zoals huren, die niet zal omkeren zoals de benzineprijzen. Inflatie blijft een probleem.
De notulen van de Fed-vergadering van juli die woensdag werden vrijgegeven, plus toespraken van een drietal Fed-presidenten de afgelopen week, duidden uniform op meer hawkishness dan in de markt is ingeprijsd. Maar dat bewoog niet veel. Traders blijven wedden dat de Fed eerder zal stoppen met wandelen dan functionarissen publiekelijk hebben verklaard. Toch zou een Fed die zich richt op het overwinnen van de inflatie de markt nog steeds kunnen verslaan als de gegevens niet verder verbeteren, waardoor de obligatierendementen stijgen en de aandelen dalen.
Ondanks de uitgesproken intenties van de Fed, is de obligatiemarkt dichter bij het uitroepen van de overwinning op de inflatie. Het rendement op de 10-jarige US Treasury blijft onder de 3%, een daling van ongeveer 3.5% medio juni, zelfs na een rally van een kwartpunt afgelopen week. "Bovendien is de eenjarige break-evenrente (de in de obligatiemarkt ingebedde inflatieverwachting voor één jaar) gedaald van 6.3% in maart tot 3.0% vandaag", schreef Jim Paulsen, Chief Investment Strategist van de Leuthold Group. "Inderdaad, de daling suggereert dat de inflatievooruitzichten binnenkort weer in de buurt van de 2%-doelstelling van de Fed kunnen komen."
Het meest netelige scenario blijft plausibel: nog steeds hoge inflatie gecombineerd met een verslechterende economische activiteit en stijgende werkloosheid. Dan zou de Fed haar inflatiebestrijding moeten afwegen tegen het ondersteunen van een haperende economie.
Managementteams hadden de neiging om onheilspellende voorspellingen te doen voor de rest van het jaar, ook al waren de resultaten over het tweede kwartaal over het algemeen goed. Het vertragen van de winstgroei in een plotseling niet bijzonder goedkope markt naast een stijgende rente is een lastige combinatie. De koers-winstverhouding van de S&P 500 is hersteld tot bijna 19 keer, van ongeveer 15 keer in juni.
In het buitenland is de Chinese economie wankel in opkomst van Covid-19 lockdowns terwijl hij kampt met een faillissement in de vastgoedsector. Europa is binnen een energiecrisis.
Technische analisten zien ook een make-or-break-moment. De S&P 500 bereikte dinsdag zijn 200-daags voortschrijdend gemiddelde van ongeveer 4321 punten en bleef de rest van de week net onder die barrière.
"Als de S&P 500 er niet in slaagt om betekenisvol boven de 200 dma uit te stijgen, zullen de beren ongetwijfeld concluderen dat de volgende stop een hertest zal zijn van het duivelse dieptepunt, mogelijk op weg naar een nieuw dieptepunt voordat de bearmarkt eindelijk eindigt", schreef hij. Yardeni Research President Ed Yardeni op dinsdag. “Ze hebben de kalender aan hun kant, want september is vaak de slechtste maand voor de aandelenmarkt. Sinds 1928 is de S&P 500 in de loop van de maand gemiddeld 1.0% gedaald.”
Over het algemeen is er genoeg voor zowel stieren als beren om hun zaak te ondersteunen. Maar na een snelle rally, gevoed door goed nieuws en verbeterende gegevens, lijkt het risico/rendement op korte termijn in het voordeel van de beren.
Schrijven aan Nicholas Jasinski bij [e-mail beveiligd]