De Bank of England heeft de controle over de inflatie verloren – en we staan ​​allemaal voor een verschrikkelijke prijs

Het inflatiecijfer van vorige week was een absolute stinker. Je had kunnen denken dat het goed nieuws was omdat het totale percentage daalde van 10.1 pct. naar 8.7 pct.

De schurk van het stuk was de kerninflatie – die in plaats van terug te vallen zoals sommigen hadden gehoopt, in werkelijkheid steeg van 6.2 pct. naar 6.8 pct. Dat kan evenmin worden toegeschreven aan de huidige populaire zondebok, namelijk de voedselprijzen. Zij zijn uitgesloten van de kernmaatregel.

Nee, dit was inflatie puur en simpel, vrijwel overal ervaren. Wat is er aan de hand?

De Bank of England voerde eerder aan dat de krachten die de prijzen scherp opdrijven, "van voorbijgaande aard" waren. Hetzelfde woord werd gebruikt door de Amerikaanse Federal Reserve. Beide centrale banken hadden gelijk in deze inschatting van de impuls, maar totaal verkeerd in de conclusies die ze daaruit trokken.

Centrale banken mogen nooit vergeten dat tijdelijke stijgingen van kosten en prijzen blijvende nawerkingen kunnen hebben als lonen en prijzen elkaar opjagen. De enorme stijgingen van de olieprijzen in 1973/4 en 1979/80, die werden gevolgd door een ongebreidelde inflatie, hadden kunnen worden afgedaan als van voorbijgaande aard.

De Bank heeft eindelijk geaccepteerd dat ze in deze periode een aantal fouten heeft gemaakt, en in het bijzonder dat er iets mis was met haar inflatievoorspellingsmodel.

Een probleem dat ik en anderen naar voren hebben gebracht, is de klaarblijkelijke onoplettendheid van de Bank voor de geldhoeveelheid. Een andere is de overdreven nadruk die wordt gelegd op de inflatieverwachtingen. Dit werd nog verergerd door de veronderstelling dat, omdat de centrale bank vastbesloten was om de inflatie op 2 procent te houden, 2 procent de inflatie zou zijn die algemeen werd verwacht.

In de praktijk, onder normale omstandigheden, heb ik nooit gedacht dat verwachtingen zo'n overweldigende invloed hebben op het gedrag van mensen. Over het algemeen zijn zowel individuen als bedrijven meer bezig met wat er in het recente verleden is gebeurd en wat er in het heden lijkt te gebeuren dan met speculaties over de toekomst.

Het verhaal gaat verder

We leven in een loon-prijsspiraal waar de druk op de levensstandaard als gevolg van de enorme stijging van de kosten de belangrijkste invloed is geweest.

Dit gebeurde in een tijd waarin de arbeidsmarkt extreem krap was als gevolg van de verschillende factoren die de beschikbare beroepsbevolking hebben gedrukt, in de context van een soepel fiscaal beleid en een zeer accommoderend monetair beleid.

Dit falende prognoses leidde tot mislukkingen van het beleid. De Bank heeft de rente niet alleen niet vroeg genoeg verhoogd, maar ook niet snel genoeg. De stoutmoedigste stap die het ooit lijkt te hebben overwogen, is een verhoging van de tarieven met 0.5 procent in plaats van de gebruikelijke 0.25 procent.

Maar in het verleden, toen de autoriteiten de inflatie de baas wilden worden, waren ze veel brutaler. In juni 1979 werd het banktarief in één keer verhoogd van 12 naar 14 pct. Bovendien werd de rente binnen een paar maanden met nog eens 3 procent verhoogd – van 14 procent naar 17 procent. In september 1981 verhoogden de autoriteiten de tarieven in twee stappen, van 12 naar 16 procent. En veel lezers zullen zich de noodlottige dag herinneren, 16 september 1992, toen de rente tweemaal werd verhoogd van 10 naar 15 procent.

Het lijdt geen twijfel dat gedurfde monetaire beleidsmaatregelen riskant zijn, zelfs in de beste tijden. En we leven zeker niet in de beste tijden.

Idealiter zou de bank de inflatie de baas willen zijn zonder de economische groei of de werkgelegenheid te schaden en zonder het risico te lopen op een financiële crisis – deze laatste zorg werd nog ernstiger door de ineenstorting van het pensioenfonds vorig jaar in de nasleep van de Truss/Kwarteng-minibegroting.

Maar dit is het moederschap en de appeltaartschool van economisch beleid. In de praktijk is het buitengewoon moeilijk om de kat er weer in te krijgen als de kat eenmaal uit de tas is. En dat zal waarschijnlijk veel pijn met zich meebrengen.

Het is belangrijk dat de monetaire autoriteiten vroeg en krachtig optreden tegen de inflatie. Het probleem is dat als de centrale bank voorzichtig beweegt, de inflatie er misschien voor weg blijft lopen. Als de inflatie echt op stoom komt, kan de reële rente inderdaad dalen, zelfs als de centrale bank aan het verkrappen is.

Waar kunnen we nu naar uitkijken? Er is ruimte voor een daling van de totale inflatie in de komende maanden, aangezien de maandelijkse stijgingen van het prijspeil van vorig jaar uit de vergelijking op jaarbasis vallen. Bovendien begint het stijgingstempo van de producentenprijzen – dat wil zeggen zowel de inputs in het productieproces als de prijs van goederen die de fabrieken verlaten – af te nemen.

Toch is het inflatoire proces al overgegaan naar fase twee en drie. Het is niet langer in de eerste plaats de prijs van goederen die de oorzaak van het probleem is, maar veeleer de stijging van de arbeidskosten per eenheid product. Dit is met name van belang in de dienstensector, waar arbeidskosten de dominante input zijn.

Als de productiviteitsgroei minimaal blijft, mag de gemiddelde winstgroei, om consistent te zijn met een inflatie van 2 procent, niet meer dan 3 procent bedragen, vergeleken met ongeveer 6 procent nu.

Ik dacht al een tijdje dat de rente zou moeten stijgen tot ongeveer 5 procent. Dit was ooit een vrij agressieve kijk. Maar niet langer. De financiële markten verdisconteren nu een stijging tot 5.5 pct. Ik vermoed nu dat de tarieven omhoog moeten naar 6%, of mogelijk zelfs 7%, om deze tijger terug in zijn kooi te krijgen.

Als ik gelijk heb, zou dit niet alleen een zware slag toebrengen aan hypotheekhouders, zowel huidige als potentiële, maar het zou ook zeker de economische activiteit onder druk zetten.

Het Internationaal Monetair Fonds is de laatste tijd wellicht optimistischer geworden over de Britse economie en voorspelt niet langer een recessie later dit jaar. Maar als er zoiets als deze rentetarieven komen, dan zal het moeilijk zijn om een ​​recessie af te wenden.

Roger Bootle is senior onafhankelijk adviseur van Capital Economics: [e-mail beveiligd]

Verbreed je horizon met bekroonde Britse journalistiek. Probeer The Telegraph 1 maand gratis en geniet daarna 1 jaar voor slechts $ 9 met onze exclusieve aanbieding voor de VS.