Het is misschien tijd voor beleggers om terug te keren naar een van de oudste tools voor portefeuillebeheer om de nieuwe bearmarkt het hoofd te bieden.
Dat zou de traditionele combinatie zijn van 60% aandelen en 40% obligaties, wat jarenlang een prachtig recept was voor sterke rendementen met een lager risico. De gestaag dalende rendementen hadden voor beide activaklassen een wind in de rug. Wanneer risicovolle aandelen zouden wankelen door een verslechterende economie of financiële verstoringen, zou de rente dalen, wat de obligaties een boost zou geven.
Toen de obligatierendementen geen ruimte meer hadden om te dalen, werden de fundamentele bestaansreden van de 60/40-portefeuille in twijfel getrokken, onder meer in deze column meer dan drie jaar geleden. Die bezwaren werden acuter naarmate de inflatie op stoom kwam terwijl de obligatierente laag bleef, zoals hier vorig jaar opgemerkt.
Toch komt het als een schok om te zien hoe slecht de strategie het sindsdien heeft gedaan. Volgens een onderzoeksnota van Bespoke Investment Group had de 60/40-portefeuille een negatief totaalrendement van 17.8% sinds het begin van 2022, de slechtste start van een jaar sinds 1976 en de op één na slechtste zes maanden sinds die tijd. Zelfs de financiële crisis van 2007-09 was niet zo pijnlijk voor zo'n 60/40-portefeuille, merkte het adviesbureau op.
Dat komt omdat beide delen van de portefeuille dit jaar verliezers waren. De
iShares Core US Aggregate Bond
exchange-traded fund (ticker: AGG), dat de brede belastbare markt voor investment-grade obligaties vertegenwoordigt, had volgens Morningstar een negatief rendement van 11.54% van begin 2022 tot 15 juni, terwijl de
SPDR S & P 500
ETF (SPY) verloor in die periode 19.92%.
Voor de tegendraadse belegger zouden dergelijke vreselijke resultaten erop kunnen wijzen dat een fortuinlijke ommekeer voor de traditionele 60/40-portefeuille in het verschiet ligt.
Volgens Adam Hetts, Global Head of Portfolio Construction and Strategy bij Janus Henderson Investors, was de verzekering van obligaties in een evenwichtige portefeuille altijd geldig, maar werd deze te duur toen de rendementen tot historische dieptepunten daalden. Nu de rente dramatisch stijgt - de benchmark voor 10-jaars schatkistpapier is afgelopen dinsdag meer dan verdubbeld tot een piek van 3.48% - is verzekering goedkoper geworden, zei hij in een telefonisch interview.
De stijging van de rendementen kan huishoudens ertoe aanzetten hun portefeuilles opnieuw in evenwicht te brengen, schrijft JP Morgan-strateeg Jan Loeys in een onderzoeksrapport. Door de schamele obligatierendementen onder de inflatie moesten ze ofwel meer sparen om toekomstige doelen te bereiken, zoals pensioen, ofwel meer risico nemen in aandelen. Dus verhoogden ze hun aandelenallocatie naar de hoogste niveaus in de gegevens van de bank die teruggingen tot 1952.
De dramatische dalingen van zowel de aandelen- als de obligatiekoersen zorgen nu voor hogere verwachte rendementen - ongeveer 5% voor een 60/40-portefeuille. Dit alles pleit voor een herbalancering van de nog steeds hoge aandelenallocaties naar meer vastrentende waarden, concludeert Loeys.
Nieuwsbrief Sign-up
Barron's voorbeeld
Krijg een voorproefje van de topverhalen uit het tijdschrift Barron's van dit weekend. Vrijdagavond ET.
Andere strategen adviseren tactische verschuivingen in portefeuilles naar obligaties op basis van stijgende risico's die de laatste tijd pijnlijk duidelijk zijn geworden.
Scott Minerd, global chief investment officer van Guggenheim Partners, vreest dat de Federal Reserve een “ernstige beleidsfout” maakt door het beleid buitensporig aan te scherpen. Het resultaat zou een "stevige ineenstorting van risicovolle activa" kunnen zijn, zoals aandelen en speculatieve bedrijfsschulden. Als afdekking veranderde de portefeuilletoewijzing van het bedrijf om de nadruk te leggen op lange termijn Treasuries, die naar verwachting zouden stijgen als de scheuren in het financiële systeem verergeren.
David A. Levy, hoofd van het Jerome Levy Forecasting Institute, vertelde klanten afgelopen week dat het hem "niet zou verbazen" als de hoge rente op dinsdag voor Treasuries het hoogtepunt van de conjunctuurcyclus zou kunnen betekenen. De Treasury-markt leek de verwachte renteverhogingen van de Fed al te hebben verdisconteerd en was ook oververkocht in wanordelijke handel, voegde hij eraan toe in een onderzoeksnota. Het is ongebruikelijk dat risicovrije staatsobligaties ook niet konden profiteren van de onrust op de risicomarkten, waarvan hij dacht dat die niet zou aanhouden.
Een agressiever en sneller monetair beleid zou kunnen betekenen dat de obligatiekoersen zullen dalen (en de rendementen zullen pieken) voorafgaand aan een dieptepunt in aandelen, stelt John Higgins van Capital Economics. Een strakker monetair beleid kan de piek in de rendementen vervroegen, maar kan ook leiden tot een zwakkere economische groei en, op zijn beurt, bedrijfswinsten die achterblijven bij de consensusverwachtingen van analisten. Dat scenario zou aandelen schaden, maar waarschijnlijk een boost geven aan obligaties.
Hetts van Janus Henderson zegt dat de aandelenkant van een 60/40-portefeuille de nadruk moet leggen op kwaliteit, die zowel groei- als waardefactoren kan hebben (zoals de meeste strategen biedt hij geen individuele namen aan). Ondanks het risico van een recessie houdt hij ook van cyclische bedrijven, maar dan met seculiere voordelen, plus technologie, behalve die zonder winst en het risico lopen financiering te verliezen.
Aan de vastrentende kant legt Hetts de nadruk op door hypotheken gedekte effecten, waar de rendementen dramatisch zijn gestegen. Dat vermindert het gebruikelijke risico bij MBS: vooruitbetalingen. Het is onwaarschijnlijk dat huiseigenaren oudere leningen van 3% zullen herfinancieren, terwijl de kosten van nieuwe dit jaar zijn verdubbeld tot 6%.
Er is een zilveren randje in de decimering van obligatie- en aandelenportefeuilles, voegt Hetts toe. Herallocatie en herbalancering van portefeuilles bieden de mogelijkheid om fiscale verliezen te boeken en tegelijkertijd de belangen op te waarderen.
Dat kan een heroverweging van de eerbiedwaardige 60/40 uitgebalanceerde portefeuille inhouden.
Schrijven aan Randall W. Forsyth bij [e-mail beveiligd]