(Bloomberg) — De historische uitverkoop van obligaties heeft het hele jaar grote schade aangericht op de wereldwijde markten, terwijl het een vertrouwenscrisis in alles heeft aangewakkerd, van het 60-40-portefeuillecomplex tot de wereld van Big Tech-investeringen.
Meest gelezen van Bloomberg
Nu, op weg naar een mogelijke economische neergang, ziet de bijna $ 24 biljoen Treasury-markt er ineens minder gevaarlijk uit.
De meest recente gegevens over consumentenprijzen in de VS suggereren dat de inflatie eindelijk zou kunnen afkoelen, waardoor beleggers donderdag in groten getale teruggingen naar de activaklasse, terwijl traders hun weddenschappen op de hawkishness van de Federal Reserve afzwakten. Nog een reden waarom deze eens zo betrouwbare veilige haven veiliger lijkt dan het in een tijdje is geweest: zelfs stijgende rentetarieven hebben minder macht om obligatieportefeuilles te vernietigen zoals ze de afgelopen twee jaar hebben gedaan.
Kijk maar naar de duration, die de gevoeligheid van obligatiekoersen voor veranderingen in de rendementen meet. Het is een beproefde maatstaf voor risico en beloning die alle smaken van vastrentende beleggingen begeleidt - en het is dit jaar sterk gedaald.
Met de agressieve beleidsverstrakkingscampagne van de Fed dit jaar, waardoor de rente op staatsobligaties tot ongeveer tien jaar hoog is gestegen, is de veiligheidsmarge voor iedereen die nu Amerikaanse schuld koopt aanzienlijk verbeterd in vergelijking met het tijdperk van lage rente, voordat de bullmarkt instortte in de nasleep van de inflatie. van de pandemie.
Dankzij hogere rendementen en couponbetalingen blijkt uit eenvoudige obligatieberekeningen dat het durationrisico lager is, wat betekent dat een nieuwe uitverkoop vanaf hier minder pijn zou veroorzaken voor geldmanagers. Dat is een genadig vooruitzicht na twee jaar van hartverscheurende verliezen op een schaal die grotendeels ongezien is in het moderne Wall Street-tijdperk.
"Obligaties worden een beetje minder riskant", zei Christian Mueller-Glissmann, hoofd van de asset-allocatiestrategie bij Goldman Sachs Group Inc., die eind september van onderwogen posities in obligaties overging naar neutraal. “De totale volatiliteit van obligaties zal waarschijnlijk dalen omdat je niet dezelfde looptijd hebt, en dat is gezond. Netto worden obligaties steeds beter belegbaar.”
Denk aan de tweejarige schatkistbrief. Volgens een analyse uitgevoerd door Bloomberg Intelligence-strateeg Ira Jersey, zou het rendement met maar liefst 233 basispunten moeten stijgen voordat houders het komende jaar daadwerkelijk een totaalverlies zouden lijden, voornamelijk dankzij de buffer die wordt geboden door stevige rentebetalingen.
Met hogere opbrengsten is het bedrag dat een belegger wordt gecompenseerd voor elke eenheid van durationrisico gestegen. En het heeft de lat hoger gelegd voordat een verdere stijging van de opbrengsten een kapitaalverlies veroorzaakt. Hogere couponbetalingen en kortere looptijden kunnen ook dienen om het renterisico te verminderen.
"De simpele rekensom van obligaties van stijgende rendementen leidt tot een daling van de duration", zegt Dave Plecha, Global Head of Fixed Income bij Dimensional Fund Advisors.
En neem de Sherman-ratio, een alternatieve maatstaf voor renterisico, genoemd naar de plaatsvervangend Chief Investment Officer van DoubleLine Capital, Jeffrey Sherman. Op de Bloomberg USAgg Index is deze gestegen van 0.25 een jaar geleden naar 0.76 vandaag. Dat betekent dat er in een jaar tijd een rentestijging van 76 basispunten nodig zou zijn om het rendement van een obligatie te compenseren. Een jaar geleden zou het slechts 25 basispunten hebben gekost, wat overeenkomt met een enkele reguliere verhoging van de Fed.
Alles bij elkaar genomen is een belangrijke maatstaf voor de duration op de Bloomberg US Treasury-index, die ongeveer $ 10 biljoen volgt, gedaald van een record van 7.4 naar 6.1. Dat is het minste sinds rond 2019. Terwijl een stijging van de rente met 50 basispunten eind vorig jaar een verlies van meer dan 350 miljard dollar veroorzaakte, is diezelfde klap nu een meer bescheiden 300 miljard dollar.
Dat is nog lang niet helemaal duidelijk, maar het vermindert wel het neerwaartse risico voor degenen die weer naar Treasuries waden aangetrokken door de inkomsten - en het vooruitzicht dat een lagere inflatie of een vertragende groei de toekomstige obligatiekoersen zal doen stijgen.
Lees meer: Hoogwaardige duur heeft de sterkste daling sinds Volcker Hikes
De afkoelende Amerikaanse consumentenprijzen voor oktober bieden immers hoop dat de grootste inflatieschok in decennia aan het afzwakken is, in wat een welkom vooruitzicht zou zijn voor de Amerikaanse centrale bank wanneer deze volgende maand bijeenkomt om een waarschijnlijke stijging van 50 basispunten in de benchmarkrentes te realiseren .
De rendementen op tweejarige staatsobligaties stegen deze maand tot 4.8% – het hoogste aantal sinds 2007 – maar daalden donderdag met 25 basispunten volgens het CPI-rapport. De 10-jaarsrente, die nu rond de 3.81% schommelt, tegen 1.51% eind 2021, daalde ook met 35 basispunten in de afgelopen week, die werd ingekort vanwege de Veteranendag van vrijdag.
Het contrapunt is dat het kopen van obligaties verre van een slam-dunk-handel is, gezien de aanhoudende onzekerheid over het inflatietraject terwijl de Fed dreigt met verdere agressieve renteverhogingen. Maar de wiskunde suggereert dat beleggers nu iets beter worden gecompenseerd voor de risico's over de hele curve. Dat, samen met de verduisterende economische achtergrond, geeft sommige managers de overtuiging om hun blootstellingen langzaam weer op te bouwen vanaf het dieptepunt van meerdere jaren.
"We hebben onderwogen durations afgedekt", zegt Iain Stealey, CIO voor vastrentende waarden bij JPMorgan Asset Management. "Ik denk dat we nog niet helemaal uit het bos zijn, maar we zijn zeker dichter bij de piek in opbrengsten. We zijn beduidend minder onderwogen dan we waren.”
En natuurlijk suggereert de recente rally dat een activaklasse die de afgelopen twee jaar sterk uit de gratie is geraakt, eindelijk de hoek omgaat.
Het bepalende verhaal van 2023 zal zijn "een verslechterende arbeidsmarkt, een omgeving met lage groei en matigende lonen", zei BMO-strateeg Benjamin Jeffery op de Macro Horizons-podcast van het bedrijf. "Dit alles zal deze veilige-haven-dip-aankopen versterken, waarvan we beweren dat ze de afgelopen weken werkelijkheid zijn geworden."
Wat te kijken
Economische kalender:
15 november: Empire-productie; PPI; Bloomberg november Amerikaans economisch onderzoek
16 november: MBA-hypotheekaanvragen; detailhandel; import- en exportprijsindex; industriële productie; zakelijke voorraden; NAHB huisvestingsindex; TIC-stromen
17 nov: Start/vergunningen huisvesting; Bedrijfsvooruitzichten Philadelphia Fed; wekelijkse werkloosheidsaanvragen; Kansas City Fed-productie
18 november: Bestaande woningverkopen; toonaangevende index
Fed-kalender:
14 november; Fed-vicevoorzitter Lael Brainard; New York Fed-president John Williams
15 november: Patrick Harker, president van de Philadelphia Fed; Fed-gouverneur Lisa Cook; Fed vice-voorzitter voor toezicht Michael Barr
16 november; Williams levert keynote-opmerkingen op de 2022 US Treasury Market Conference; Barr; Fed-gouverneur Christopher Waller;
17 november: St. Louis Fed-president James Bullard; Fed-gouverneur Michelle Bowman; Cleveland Fed-president Loretta Mester; Fed-gouverneur Philip Jefferson; Minneapolis Fed-president Neel Kashkari
Veilingkalender:
14 november: rekeningen van 13 en 26 weken
16 november: rekeningen van 17 weken; 20-jarige obligaties
17 nov: 4- en 8-weekse rekeningen; 10 jaar TIPS Heropening
–Met hulp van Sebastian Boyd en Brian Chappatta.
Meest gelezen van Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Bron: https://finance.yahoo.com/news/24-trillion-treasury-world-suddenly-210000454.html