Aziatische valuta's, met name de Chinese yuan en de Japanse yen, maakten hun sterkste duik in jaren, terwijl aan de andere kant van de wereld de euro teruggleed naar het laagste punt in vijf jaar. Zeker, veel van de dalingen weerspiegelen de kracht van de dollar, als gevolg van de sterke stijging van de Amerikaanse obligatierente dit jaar. Maar er zijn andere, specifieke aspecten die kolkende valuta's zijn.
Sta hier een uitweiding in een beetje theorie toe. Beleidsmakers staan voor een trilemma; ze kunnen slechts twee van de drie factoren beheersen: binnenlands monetair beleid, wisselkoersen of kapitaalstromen. In de meeste geavanceerde economieën is het vrije verkeer van kapitaal toegestaan, waarbij de keuze blijft tussen het aanpassen van de waarde van de valuta of het binnenlands beleid (in de meeste gevallen door middel van rentetarieven). Vaker wel dan niet, wanneer deze twee laatstgenoemde overwegingen in conflict komen, is het de valuta die zich aanpast, in plaats van het binnenlands beleid.
Dat is momenteel het duidelijkst in Japan, waar de yen de afgelopen week voorbij 130 naar de dollar dook, een verzwakking van 12% sinds begin maart en een dieptepunt in 20 jaar. Dat werd afgedekt door een neerwaartse beweging van bijna 1.8% na de
Bank of Japan
bevestigde zijn limiet op het rendement van de 10-jarige staatsobligatie op 0.25%. Om die rode lijn vast te houden, moesten we meer obligaties kopen met een nieuw gedrukte yen, waardoor de valuta onder druk kwam te staan.
Dit markeert een significante verandering voor de yen, die in volatiele tijden eerder werd gezien als een toevluchtsoord dan als een centrum van volatiliteit. Maar de gouverneur van de Bank of Japan, Haruhiko Kuroda, herhaalde donderdag het beleid van de centrale bank om de rentecurve te controleren en bekrachtigde een zwakke yen als positief voor de Japanse economie. Maar zoals hier opgemerkt een maand geleden heeft de agressieve monetaire expansie van de BoJ de economie niet gestimuleerd. De zwakke yen verergert inderdaad de last van de stijgende olieprijzen, die in duurdere dollars worden gefactureerd.
De daling van de yen heeft zich in heel Oost-Azië verspreid, vooral in China, en heeft de druk vergroot van de zelf toegebrachte schade door de virtuele sluiting van grote steden, waaronder Peking en Shanghai, door dat land. Niettemin zou de Chinese president Xi Jinping naar verluidt heeft ambtenaren opgedragen een economische groei van 5.5% te realiseren dit jaar de VS overtreffen, meldt The Wall Street Journal.
Elk idee van een groei van 5.5% in 2022 stierf op het moment dat grote steden begonnen af te dalen naar Covid Zero-lockdown, schrijft Leland Miller, CEO van het gezaghebbende China Beige Book-advies, in een e-mail.
Niettegenstaande de opmerkingen van Xi, zouden beleggers alle groeiramingen aan het einde van het jaar die uit China komen, moeten negeren, vervolgt Miller. De werkelijke groei zal worden bepaald door de omvang van de Covid-lockdowns in de komende zes weken. “Als je een Chinese stier bent, kun je maar beter bidden dat de lockdown-rapporten uit Peking overhyped worden. Maar ik zou er niet op wedden", voegt hij eraan toe.
Tegen die verslechterende binnenlandse achtergrond hebben de Chinese autoriteiten ervoor gekozen de doorgaans streng gecontroleerde wisselkoers van de yuan fors te laten dalen, met ongeveer 3.9% ten opzichte van de dollar sinds medio april. Dat was de sterkste daling sinds de mini-devaluatie van 2015 die de wereldmarkten teisterde, benadrukt Julian Emanuel, hoofdstrateeg voor aandelen en derivaten bij Evercore ISI, in een klantnota.
Het mandaat van de People's Bank of China is om "relatieve stabiliteit" in de yuan te handhaven "in een zee van nood", voegt Miller eraan toe. Die wateren worden gekarnd door toenemende binnenlandse druk, wereldwijde renteverhogingen door de centrale bank en de stijgende Amerikaanse dollar. Volgens een onderzoeksrapport van Alpine Macro is de daling van de yuan tot op zekere hoogte een inhaalbeweging naar valuta's van opkomende markten die eerder waren gedaald ten opzichte van de dollar.
Dat gezegd hebbende, volgt de plotselinge daling van de yuan op andere binnenlandse monetaire en fiscale maatregelen (inclusief nog meer infrastructuurprojecten) die Peking heeft genomen, waarbij ze effectief op het gaspedaal trappen en de andere voet op de rem houden met lockdowns.
Tegelijkertijd is de euro sinds januari met ongeveer 8% gezakt tot een dieptepunt in vijf jaar rond de $1.05. Een groot deel van de daling is gekomen sinds de Russische invasie van Oekraïne, die op 24 februari begon, maar de daling van de gemeenschappelijke munt was al eerder begonnen. Sinds eind mei is het met meer dan 14% gedaald.
De Europese Centrale Bank zal naar verwachting de Federal Reserve volgen en deze zomer beginnen met het verhogen van de belangrijkste depositorente van 0.5% negatief. Dat zou de beleidsrente van de ECB nog steeds meer dan twee volledige procentpunten onder de bandbreedte van 2.00%-2.25% laten waar de termijnmarkt momenteel denkt dat de Amerikaanse centrale bank haar doelstelling voor de federale fondsen zal vastzetten na haar beleidsvergadering van 26-27 juli, volgens de CME FedWatch-site.
De ECB staat voor een beleidsvraagstuk. De oorlog van Rusland tegen Oekraïne heeft de economieën van de eurozone onder druk gezet, voornamelijk door de stijgende olie- en gasprijzen. Dat is op zijn beurt verergerd door de daling van de gemeenschappelijke munt, waardoor in dollars luidende grondstoffen nog duurder zijn geworden. Nu de inflatie in de eurozone op 7.5% op jaarbasis uitkomt, zou de ECB naar verwachting haar beleidsrente uit negatief gebied halen. Maar zonder een sterke binnenlandse vraag, zegt Alpine Macro, is het economische blok sterk afhankelijk van de export naar China en de VS, die zou kunnen haperen als die twee economieën struikelen.
De sterke dollar helpt de Fed echter bij het beteugelen van de inflatie en doet een deel van het werk van verwachte renteverhogingen. Maar zoals de winstrapporten van Amerikaanse multinationals over het eerste kwartaal aantonen, is de greenback een rem op de buitenlandse winsten.
Wat de impact ook is, volatiele valutamarkten weerspiegelen vaak onstabiele omstandigheden die hun weg kunnen vinden naar de obligatie- en aandelenmarkten. Alleen al om die reden zouden ze op de radar van beleggers moeten staan.
Lees meer op en neer Wall Street:Een zware maand treft aandelen hard, maar spaart de echte economie
Schrijven aan Randall W. Forsyth bij [e-mail beveiligd]