Het was een eerste helft die bestemd was om beleggers te achtervolgen. De afgelopen zes maanden waren historisch slecht voor aandelen, obligaties, cryptocurrencies en praktisch elke andere activaklasse buiten grondstoffen.
Wat betreft de tweede helft? "Er zijn ontelbare dingen aan de hand", zegt Richard Bernstein, CEO van Richard Bernstein Advisors, "Maar er zijn twee zekerheden: de Fed gaat strakker worden en de winsten zullen afnemen."
Voorlopig prijzen de obligatiemarkten dit jaar aanzienlijke extra renteverhogingen in, maar er zijn enkele winstprognoses blijf optimistisch. Jonathan Golub van Credit Suisse merkt op dat in de aanloop naar winstrecessie, de spreiding van de schattingen van analisten groter wordt – vergelijkbaar met de
Cboe Volatility Index,
of VIX, stijgend voor bearmarkten. Dat is niet gebeurd, volgens de gegevens van Golub. "Er zijn misschien zorgen over de recessie, maar het winstbeeld weerspiegelt dat niet", zegt hij.
In feite hebben analisten in totaal hun prognoses voor de S&P 500-omzet en winst per aandeel in zowel 2022 als 2023 verhoogd.
"Blijkbaar hebben de analisten nog geen recessiememo's ontvangen van het management van de Amerikaanse bedrijven die ze volgen", schreef Ed Yardeni van Yardeni Research afgelopen week. "Dat komt omdat de meesten van hen tot nu toe geen recessie doormaken."
Dat zal misschien niet lang meer het geval zijn, als de groeiende consensus oproepen tot een recessie in de komende 18 maanden heeft gelijk. Ongeveer 71% van de ongeveer 400 wereldwijde beleggers die eind juni door Deutsche Bank werden ondervraagd, verwacht een recessie in 2023 in de VS, tegen slechts 29% in februari. Nog eens 17% verwacht dat er in 2022 een recessie zal beginnen, tegen slechts een paar procent een paar maanden geleden.
Tom Porcelli, hoofdeconoom van de VS bij RBC Capital Markets, zegt dat dit "misschien wel de meest verwachte recessie ooit is". Google-zoekopdrachten naar 'recessie' en gerelateerde termen zijn nu even hoog als in maart 2020. De bekende econoom Cardi B onlangs getweet aan haar meer dan 23 miljoen volgers over een recessie.
Porcelli ziet tegen het einde van dit jaar een zwakkere arbeidsmarkt, een lager vertrouwen en teruggetrokken besparingen die de consumentenbestedingen drukken, die bijna 70% van het Amerikaanse bruto binnenlands product uitmaken. Voeg daar een waarschijnlijke aan toe daling op de woningmarkt, lagere kapitaaluitgaven door voorzichtige bedrijven, hardnekkig hoge inflatie en agressieve renteverhogingen van de Federal Reserve, en een recessie is op komst voor de tweede helft van dit jaar of begin 2023, stelt hij.
Nieuwsbrief Sign-up
Markt Lab
Exclusieve gegevens, tabellen en grafieken van Barron's Market Lab.
Dat hoeft geen diepe en langdurige krimp te zijn, zoals die na de financiële crisis van 2007-09, maar het zal duidelijk contrasteren met het snelle herstel van 2021 van de pandemische recessie. Porcelli ziet een "mid-cycle vertraging" vergelijkbaar met die van 1994-95, te midden van een andere Fed-wandelcyclus.
De meest recente economische gegevens wekten geen vertrouwen in de vooruitzichten. De graadmeter voor het consumentenvertrouwen van de Conference Board bleef in juni verzwakken en daalde van 98.7 in mei tot 103.2. De respondenten bleven optimistisch over de huidige arbeidsmarkt, maar andere aspecten van het onderzoek waren minder rooskleurig: de verwachte bedrijfsomstandigheden waren de zwakste sinds 2009 en de gemiddelde verwachte inflatie voor het komende jaar steeg vanaf mei met 0.5 procentpunt tot 8.0%— de hoogste meting in de 35-jarige geschiedenis van de enquête.
Woensdag werd het bbp voor het eerste kwartaal bijgesteld tot een daling van 1.6% op jaarbasis. Donderdag bracht zwakker dan verwachte consumentenbestedingen in mei - een daling van 0.4% in reële termen - en een neerwaartse bijstelling van de cijfers van april. De kernprijsindex voor persoonlijke consumptie in mei met 0.3% gestegen, voor een jaarlijkse groei van 4.7%. Dat was minder dan de consensusprognose van een stijging van 0.5%, maar aanzienlijk boven de maandelijkse rente van 0.17% in overeenstemming met de jaarlijkse inflatiedoelstelling van 2% van de Fed.
Dan, op vrijdag, de ISM-index voor inkoopmanagers voor de productie van juni kwam binnen op 53.0, waarbij de consensusprognose ontbreekt. Het was de laagste stand sinds 2020. Het GDPNow-economisch model van de Fed van Atlanta voorspelt een Dalingspercentage op jaarbasis van 1.0% in het reële bbp voor het tweede kwartaal, een daling ten opzichte van een eerdere voorspelling van een groei van 0.3%.
Aanstaande vrijdag komen de werkgelegenheidscijfers van juni, dan komen de inflatiecijfers de volgende week naar buiten en staat een potentieel volatiel winstseizoen voor het tweede kwartaal voor de deur. De volgende Fed-vergadering is eind juli.
Alles bij elkaar genomen zullen de gegevens de beleidsmakers waarschijnlijk niet van hun huidige koersstijgingstraject afbrengen, ondanks de vertragende economische fundamentals. Het is een moeilijke combinatie voor beleggers en laat praktisch nergens toe om zich op de markten te verstoppen.
Betekenisvol bullish zijn vandaag vereist wat mentale gymnastiek van beleggers. Een economische krimp zou de Fed ertoe kunnen aanzetten het tempo van de renteverhogingen te vertragen, waardoor er minder neerwaartse druk op de aandelenmultiples en minder opwaartse druk op de obligatierendementen, die omgekeerd evenredig zijn met de prijzen.
Maar de Fed en andere centrale banken over de hele wereld zijn gefixeerd op het terugdringen van de inflatie, en het kan heel goed zijn dat het de vraagvernietigende gewicht van een recessie nodig heeft om dat doel te bereiken. De combinatie van een zwakkere, maar niet op crisisniveau zwakkere economie en een op inflatie gefixeerde Fed voorspelt een moeilijke tweede helft voor beleggers.
Schrijven aan Nicholas Jasinski bij [e-mail beveiligd]