(Bloomberg) — Rond Columbus Day, 1979, begon Paul Volcker, nieuw geïnstalleerd als hoofd van de Federal Reserve, aan de kruistocht die hem tot een legende maakte: een ongebreidelde campagne om de inflatie terug te dringen. Op Wall Street duurde het bijna drie jaar om te herstellen.
Meest gelezen van Bloomberg
Vier decennia later zijn de parallellen in overvloed. Nu de inflatie de dubbele cijfers nadert, is de Fed van Jerome Powell bezig met haar krachtigste monetaire verkrappingscampagne sinds de tijd van Volcker, waarbij de rente in delen wordt verhoogd terwijl aandelen en obligaties in beweging komen. De boodschap van de geschiedenis voor de markten is ontnuchterend. Terugvorderingen kosten tijd als centrale banken tegen u zijn.
Tijd - en een sterke maag. Nu de aandelen deze week weer opknapten, zouden beleggers zich moeten herinneren dat toen de verkrapping van Volcker in 1980 begon te bijten, wat leidde tot een korte versoepeling van het tempo, de S&P 500 in ongeveer acht maanden met 43% steeg. De winst bleek van korte duur en pas halverwege 1982 begonnen de aandelen aan een duurzaam herstel.
Powell zinspeelde vorige maand op het doorzettingsvermogen van zijn voorganger en zei dat beleidsmakers "het volhouden totdat de klus geklaard is" - een beroep doend op Volckers memoires, "Keeping at It". Havikachtige monetaire berichten, gecombineerd met geopolitieke risico's, hebben de strategen van JPMorgan Chase & Co., die al maanden pleiten voor een opleving van de aandelen, gedwongen om opnieuw na te denken.
"Hoewel we boven de consensuspositief blijven, zullen deze ontwikkelingen waarschijnlijk vertragingen veroorzaken in het economisch herstel en het marktherstel", schreven de wereldwijde marktstrategen van JPMorgan onder leiding van Marko Kolanovic in een recente notitie. Dat is "onze prijsdoelen voor 2022 in gevaar brengen en suggereren dat ze mogelijk pas in 2023 worden gehaald, of wanneer deze risico's afnemen."
Anderen hebben een nog donkerdere kijk. Het ergste van de malaise in de tijd van Volcker was een daling van 27% van eind 1980 tot augustus 1982. Dat is niet veel meer dan de 25% piek-tot-daldaling die beleggers dit jaar op het slechtste punt doormaakten. Wat de moderne markt heeft gehandicapt, zijn de waarderingsniveaus die ver boven die van toen liggen.
Afgemeten aan de aandelenkoers ten opzichte van de omzet, blijft de waardering van de S&P 500 – hoewel lager dan zijn recordhoogte – op een niveau dat vergelijkbaar is met de dotcom-piek van 1999. En de implosie van de technologiebubbel herinnert ons er nog eens aan dat het jaren kan duren voordat aandelen monteer een aanhoudende opleving - de S&P 500 had drie opeenvolgende jaren van dubbelcijferige procentuele dalingen.
"We hebben veel boete te betalen", zegt Sam Stovall, chief investment strateeg bij CFRA Research. "We zullen een berenmarkt moeten meemaken die waarschijnlijk veel dieper zou kunnen uitvallen dan waar we al zijn gegaan en die we het komende decennium in een lager traject voor aandelen kunnen belanden."
Maar wat vandaag de dag het belangrijkst is, is hoe lang de Fed hogere rentetarieven handhaaft, volgens Lauren Goodwin, econoom en portefeuillestrateeg bij New York Life Investments. "Als we zien dat de Fed die hogere renteniveaus vasthoudt, denk ik dat het voor risicovolle activa moeilijker of langzamer zal zijn om hun vorige pieken te bereiken", zei ze in een interview.
Dat heeft twee redenen: ten eerste betekent een hogere rente vandaag een hogere disconteringsvoet voor de toekomstige kasstromen van een bedrijf - de ultieme maatstaf voor de huidige waardering van een aandeel. Ten tweede dempen de verhoogde rentetarieven ook de economische groei, zoals de beleidsmakers van de Fed dat graag erkennen en zelfs actief nastreven.
De hoop is dat de huidige Fed het niet zo lang hoeft vol te houden als Volcker, die - toen hij zijn campagne lanceerde in een aankondiging die het 'bloedbad op zaterdagavond' werd genoemd - worstelde met een erfenis van jaren van hoge inflatie, met wijdverbreide verwachtingen van die voortzetting.
"Volcker had te maken met een diepgewortelde loon-prijsspiraal die hij moest doorbreken", zegt Quincy Krosby, chief global market strateeg bij LPL Financial, in een interview. "Geen twee periodes zijn duidelijk hetzelfde."
Toch is er geen teken dat de huidige Fed voorlopig een spil verwijderd van een verstrakking. Op dinsdag zei het nieuw geïnstalleerde bestuurslid Philip Jefferson dat het terugdringen van de inflatie de hoogste prioriteit van de centrale bank was, terwijl Mary Daly, de president van de Fed van San Francisco, zei dat functionarissen de renteverhogingen moeten "volgen".
Lees meer: Fed-functionarissen beloven vastbesloten de inflatie te verminderen ondanks pijn
"De belangrijkste vraag voor het herstel van risicovolle activa in deze cyclus is of de Fed de rente boven neutraal zal houden en voor hoe lang", zei Goodwin. "Of zullen ze knipperen?"
Meest gelezen van Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Bron: https://finance.yahoo.com/news/volcker-lesson-generation-qe-stock-100001734.html