Beursrally lijkt 'onhoudbaar' nu S&P 500 'nieuw, lager waarderingsregime' invoert, waarschuwt Citi

Amerikaanse aandelen zijn deze maand tot nu toe gestegen, met een stijging van 500% voor de S&P 4.2 tot en met vrijdag, terwijl beleggers op weg waren naar een driedaags weekend ter ere van Martin Luther King Jr.  Dinsdagmiddag is de index
SPX,
-0.20%
handelde bij de laatste controle 0.1% lager rond 3,994, volgens gegevens van FactSet. 

"Voorlopig vermoeden we dat de waardering op korte termijn een limiet zou kunnen stellen aan het opwaartse momentum", aldus de Citi-analisten. "Op basis van ons reëlewaarderaamwerk zijn waarderingen die ver boven de huidige niveaus liggen, onhoudbaar tenzij er een significante verandering is in de macro-economische achtergrond."

Volgens Citi gaat de S&P 500 "een nieuw, lager waarderingsregime" in vergeleken met de periode sinds de wereldwijde financiële crisis van 2008. 

"Dit impliceert dat indexwinsten in deze nieuwe omgeving moeten worden 'verdiend' ten opzichte van fundamentele verbeteringen op korte en middellange termijn, en minder van macro-wind in de rug achter meerdere herbeoordelingen veroorzaakt door lagere rentetarieven", schreven de analisten. . 

Citi's reëlewaarderaamwerk impliceert een S&P 500 koers-winstverhouding van 18.5x aan de bovenkant op basis van de huidige tarieven en andere "macro-inputs" zoals inflatie en groei, aldus het rapport. 

"18-19x verlegt de grenzen van de reële waarde, tenzij we een agressievere vertraging van de inflatie krijgen, merkbaar lagere tarieven, in combinatie met andere meer optimistische macro-uitlezingen", aldus de analisten.

De onderstaande grafiek toont het bereik van de reële waarde van Citi voor de S&P 500 versus de achterliggende koers-winstverhoudingen van de index sinds 2021.

Verwijzend naar recente klantgesprekken, zeiden Citi-analisten dat er "zeer weinig overtuiging is dat de rentetarieven op het punt staan ​​om veel verder onder het huidige niveau te dalen." Dat is "in lijn met de opvatting dat het onwaarschijnlijk is dat de Fed in kortere tijd van hawkish naar dovish zal gaan."

De Federal Reserve heeft de rente snel verhoogd om de hoge inflatie te bestrijden, en veel beleggers verwachten dat de Fed dit jaar mogelijk haar renteverhogingen zal onderbreken nu de hoge kosten van levensonderhoud in de VS tekenen van versoepeling vertonen.

Toen de rente vorig jaar steeg, zakte de S&P 500 met 19.4% in zijn slechtste prestatie sinds 2008.

"We blijven met de overtuiging achter in onze aanhoudende visie dat rentegedreven waarderingstegenwind kan aanhouden, wat een groter belang impliceert voor winsttrajecten", aldus de Citi-analisten.

"Sell-side consensus lijkt samen te smelten rond een zwak verhaal in de eerste helft en een sterk verhaal in de tweede helft", schreven ze. "We zijn constructiever over de tweede helft zoals veel van onze collega's, maar we zien niet dezelfde neerwaartse druk op de winsten en opwaartse stijging door waarderingen die anderen verwachten."

De analisten zeiden dat "dit het opwaartse momentum zou kunnen belemmeren" op basis van hun verwachting dat de winst per aandeel van de S&P 500 dit jaar zal dalen.

Amerikaanse aandelen handelden dinsdagmiddag gemengd toen beleggers de winstresultaten over het vierde kwartaal van Goldman Sachs Group Inc. verwerkten.
GS,
-6.44%
en MorganStanley. Morgan Stanley
MEVROUW,
+ 5.91%,
die de winstverwachtingen overtrof, presteerde dinsdagmiddag het best in de S&P 500 met een winst van meer dan 7%, volgens gegevens van FactSet, bij de laatste controle. 

Lezen: Goldman Sachs mist zijn winstraming, terwijl Morgan Stanley het beter doet als de winst daalt

Wat betreft andere belangrijke benchmarks op de Amerikaanse aandelenmarkt, de technologie-zware Nasdaq Composite
COMP
+ 0.14%
steeg 0.1% in de handel van dinsdagmiddag terwijl de Dow Jones Industrial Average
DJIA,
-1.14%
daalde met 1.1%, volgens gegevens van FactSet, bij de laatste controle.

"We schatten dat 28% van de huidige S&P 500-waarde gebaseerd is op toekomstige winstgroei, wat in lijn is met gemiddelden op langere termijn", aldus de Citi-analisten. "We vermoeden dat de inkomsten veerkrachtiger zullen zijn dan gevreesd."

Hoewel Citi's doel van 4,000 voor het einde van het jaar voor de S&P 500 onder de gemiddelde verwachting van de strateeg ligt, is de schatting dat de index een winst per aandeel van $ 216 zal zien "boven die van vergelijkbare bedrijven", schreven ze. "Anders gezegd, we verwachten een marktmultiple die dichter bij de 18x ligt aan het einde van het jaar, tegenover andere rond de 20x."

Lezen: Small-capaandelen doen het tot nu toe beter in 2023 nu Amerikaanse aandelen dit jaar tweede week winst boeken

Zie ook: 'Een jaar met twee helften': Barry Bannister van Stifel verwacht op korte termijn een rally van Amerikaanse aandelen - en problemen later in 2023