(Bloomberg) — Laat u niet misleiden door de recente rally in alles van technische aandelen tot crypto, zegt Steve Eisman.
Meest gelezen van Bloomberg
De portefeuillemanager van de Neuberger Berman Group, die vlak voor de wereldwijde financiële crisis beroemd was tegen subprime-hypotheken, ziet een naderende verschuiving van het marktregime in het tijdperk van hogere rentetarieven, waarbij nieuwe leiders de grote bedrijven vervangen die het investeringslandschap in het verleden hebben gedomineerd een decennium of zo.
"Paradigma's veranderen in de loop van de tijd", zegt Eisman in de nieuwste aflevering van de Odd Lots-podcast. “Soms veranderen die paradigma's gewelddadig, en soms veranderen die paradigma's in de loop van de tijd omdat mensen hun paradigma's niet gemakkelijk opgeven. En ik denk dat we misschien weer zo'n periode doormaken."
Nieuwe winnaars kunnen bedrijven zijn die banden hebben met "het terughalen van de industriële wereld naar de Verenigde Staten" en "vergroening", aldus Eisman.
Zijn woorden dienen als waarschuwing in een tijd waarin de verwachtingen van een langzamer tempo van renteverhogingen door de Federal Reserve nieuw leven inblazen in activa die vorig jaar werden verpletterd. "Sommige van die aandelen zijn met 50 tot 60% gestegen", zegt Eisman. "Het is verbazingwekkend."
Hij citeert het boek The Structure of Scientific Revolutions uit 1962 van Thomas Kuhn om het soms moeizame en langdurige proces te helpen verklaren waarbij het ene regime wordt vervangen door het andere: “Toen Einstein zijn relativiteitstheorie creëerde, bijvoorbeeld... Het is niet zoals iedereen zei: we hebben op Einstein gewacht, godzijdank, nu kunnen we van Newton af.' Weet je, het duurde een aantal jaren voordat mensen beseften dat dat een betere theorie was. Ik denk dat zoiets op markten gebeurt.”
Eisman beschrijft eerdere paradigmaverschuivingen, waaronder de overgang van grote conglomeraten zoals General Electric Co. in de jaren negentig naar de technologiebedrijven van de dotcom-zeepbel en financiële aandelen van de vroege jaren 1990. Het is bekend dat de dominantie van banken in 2000 instortte, maar zelfs toen, merkt hij op, herstelden sommige financiële namen zich in 2008 en 2009. Uiteindelijk, zegt hij, verschoof een langdurige periode van lage rentetarieven de aandacht van beleggers ten gunste van groeiaandelen zoals Amazon.com. Inc.
"Als de rente nul is, word je betaald om te speculeren", zegt Eisman. “Mensen zijn altijd op zoek naar de volgende Amazon. En je weet dat ze op zoek zijn naar de volgende Amazon als de verkoopafdeling een onderzoeksrapport schrijft en de eerste zin is 'de TAM is enorm', wat betekent dat de totale beschikbare markt enorm is.'
Maar uiteindelijk beginnen dromen van gigantische TAM's te vervagen, aangezien zowel bedrijven als investeerders de realiteit tegemoet rennen. “Van 2010 tot begin 2022, als je een bedrijf was dat geen inkomsten had maar een sterke omzetgroei, droomden mensen van de droom. Wanneer de omzetgroei vertraagt, stoppen mensen met het dromen van de droom, of een combinatie daarvan met hogere tarieven en het kortingsmechanisme verlaagt de voorraad, "zegt Eisman.
Of we een volledige verschuiving in marktleiderschap zien, hangt tot op zekere hoogte nog steeds af van de Fed – en of Powell zijn woord houdt dat hij de rente niet binnenkort zal verlagen. 'Als hij ze daar laat, denk ik dat we een paradigmaverschuiving zullen hebben. Als hij het nog een keer afknipt, gaan we terug naar wat we waren, namelijk groeiaandelen... Ik denk dat hij ze daarbij laat en dan hebben we een paradigmaverschuiving', zegt Eisman.
Als hedgefondsmanager bij FrontPoint Partners LLC maakte Eisman zijn naam door in te zetten op subprime-leningen voordat de huizenbubbel in 2007 begon te barsten, zoals opgetekend door Michael Lewis in zijn boek The Big Short en verfilmd met dezelfde naam waarin hij werd gespeeld door Steve Carell. Eisman lanceerde later zijn eigen fonds, Emrys Partners, dat hij in 2014 sloot.
Eisman zegt dat hij weinig kans ziet op een herhaling van de financiële crisis van 2008, aangezien de meerderheid van de Amerikaanse banken nu veel minder schulden heeft dan voorheen.
"Ik denk dat 2000 en 2008 voor sommige investeerders als PTSS zijn", zegt Eisman. “Financiën zijn ingewikkeld. Er zijn niet veel mensen op planeet Aarde die echt begrijpen hoeveel de financiële structuur van de Verenigde Staten en Europa werkelijk is veranderd. Dus ze zien de markten dalen en ze zeggen tegen zichzelf: 'Oh mijn God, er gaat iets ergs gebeuren.'”
Een gebied waar veel posttraumatische stress heerst, is huisvesting, maar zelfs hier ziet Eisman de recente stijging van de hypotheekrente niet leiden tot het soort liquidaties en ontruiming dat zo'n 15 jaar geleden plaatsvond:
"Ik heb een kleine berekening gemaakt toen de hypotheekrente 7% bedroeg, dat was als je de maandelijkse betaling berekende van iemand die een huis kocht met een hypotheek van 3% versus iemand die hetzelfde huis wil kopen voor dezelfde prijs, met dezelfde hypotheek op 7%, wil die persoon dezelfde maandelijkse betaling hebben als de persoon met een hypotheek van 3%, dan moet de prijs van het huis dalen van ongeveer 30% naar 35% naar 40%.”
Dat zou in theorie de huizenmarkt voor een grote duik kunnen zetten. Behalve dat het verschil deze keer, zegt Eisman, het werkgelegenheidsbeeld is. "Zolang mensen in loondienst zijn, gaan ze hun huis niet met 40% verkopen." In dit scenario betekent dit dat de huizenmarkt voorlopig bevroren is, in plaats van klaar voor een nieuwe grote crash. In plaats van hun huizen te verkopen en naar iets groters te verhuizen, blijven gezinnen in plaats daarvan gewoon zitten.
"Nu zou er iets ergs kunnen gebeuren, weet je, we zouden een recessie kunnen krijgen", voegt hij eraan toe. 'Maar ik heb het gevoel dat we een ouderwetse, alledaagse recessie krijgen. We zullen geen enorme meltdown-crisis krijgen waarbij het systeem volledig in gevaar is, zoals in '08 is gebeurd.'
Terwijl nieuw leiderschap de markt drijft, zal de overgang waarschijnlijk bijzonder pijnlijk zijn voor mensen die hun identiteit hebben opgebouwd door optimistisch te zijn over zaken als crypto, meme-aandelen en technische namen. Natuurlijk hebben de investeerders die de Grote Financiële Crisis correct noemden ook te maken gehad met grote veranderingen in het marktlandschap die hun wereldbeeld op de proef stelden.
Gevraagd waarom hij in staat is geweest om verder te gaan met het voorspellen van markt- en financiële systeemcrashes, terwijl sommige anderen die ook hun naam hebben gemaakt tijdens de dramatische gebeurtenissen van 2008, dit blijven doen, grapte Eisman: "veel therapie."
Gerelateerde links: Alle grote markttrends van 2022 keren Bitcoin nu om Het verslaan van Amerikaanse staatsobligaties is een hele verschuiving in markten
Meest gelezen van Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Bron: https://finance.yahoo.com/news/steve-eisman-big-short-fame-090001126.html