Stagflatiehandel sterft een stille dood in week-na-week S&P-piek

(Bloomberg) - Er is iets veranderd in de markten. Angst voor stagflatie, het terugkerende schrikbeeld van stijgende prijzen en recessie die aandelen en obligaties zojuist naar hun ergste jaarlijkse pak slaag in een generatie hebben gestuurd, is verdwenen.

Meest gelezen van Bloomberg

In 2023 lijken traders ervan overtuigd dat de koersdaling een overdreven reactie was, vooral in aandelen, zoals blijkt uit de stijging van 7.7% die de S&P 500 in vier van de eerste vijf weken van het jaar heeft doen stijgen. Hoewel obligaties vrijdag naast aandelen een klap kregen, waren ook hun winsten indrukwekkend, samen vormen ze de beste start van een jaar voor cross-assetrendementen sinds 1987.

Er werd veel aandacht besteed aan de nauwe correlatie van vorig jaar tussen aandelen en staatsobligaties, toen beide kelderden als gevolg van economische en monetaire stress. Dit jaar zijn ze nog meer gecorreleerd - behalve nu is de richting omhoog.

Wat veranderde? Niet zozeer dat handelaren besloten dat een recessie vermeden zal worden of dat centrale banken klaar zijn met het verhogen van de rente, maar dat het misschien mogelijk is om langs beide heen te kijken. Voorzitter Jerome Powell waarschuwde woensdag dat de Federal Reserve nog ver verwijderd was van het winnen van de oorlog tegen de inflatie. Bullish traders hoorden iets anders – hints dat de oorlog te winnen is – en besloten zich geen zorgen te maken over wanneer.

"Ik zou niet zeggen dat de markt blindelings vertrouwt, maar ze is vergevingsgezind", zei Yung-Yu Ma, hoofdstrateeg bij BMO Wealth Management, telefonisch. "Er was een tijd dat investeerders extreem sceptisch waren over een zachte landing", voegde hij eraan toe. "Het is absoluut een behoorlijk dramatische verschuiving geweest in de manier waarop dat doordrongen is van de beleggerspsychologie."

Deze week was een microkosmos van het cross-asset-patroon dat de markten het afgelopen jaar in zijn greep heeft gehouden. De iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT) en de SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) stegen gedurende drie opeenvolgende sessies tot en met donderdag, ondersteund door een zachte lezing over de lonen, terwijl Powell het begin aankondigde van een "desinflatieproces" en borstelde van de marktrally. De stemming verduisterde vrijdag toen een onverwacht sterk arbeidsrapport suggereerde dat de Fed agressief kan blijven.

Het verhaal gaat verder

Voor elke dag van de week gingen aandelen en staatsobligaties in dezelfde richting, omhoog of omlaag, wat een beweging veroorzaakte die in vier maanden niet was gezien. Het is een verlenging van vorig jaar, toen ze 54% van de sessies achter elkaar doorbrachten - het meeste in minstens twee decennia.

De dynamiek speelt zich ook af buiten de Amerikaanse markten. Bij het volgen van aandelen en staatsobligaties in ontwikkelde landen ontdekte JPMorgan Chase & Co. dat de correlatie over zes maanden - de mate waarin beide activa in één lijn bewegen - dit jaar verder is gestegen naar positief terrein en het hoogste niveau sinds eind jaren negentig heeft bereikt.

De versterkende link weerspiegelt een groepsmentaliteit die lasergericht is op inflatie, waarvan de post-pandemische trend voor iedereen, inclusief de centrale bank, bijna onmogelijk te voorspellen is gebleken.

De opmerkingen van Powell kunnen onder handelaren het gevoel hebben bevestigd dat de inflatie nu in de goede richting gaat, zoals blijkt uit recente gegevens. Vorig jaar kwam de Amerikaanse consumentenprijsindex bijna elke maand tot en met oktober heter uit dan verwacht, wat leidde tot de meest agressieve verkrapping door de Fed in decennia en leidde tot een massale uitverkoop van obligaties.

Sindsdien zijn de inflatiemetingen zachter of in lijn. Voor de strategen van JPMorgan, waaronder Nikolaos Panigirtzoglou, is het geen toeval dat de aandelen hun dieptepunt bereikten in oktober, dezelfde maand waarin de rente op 10-jaars schatkistpapier piekte.

"Sinds afgelopen oktober hebben negatieve inflatieverrassingen het tegenovergestelde effect gehad op de beleidsverwachtingen van de Fed, waardoor aandelen en obligaties tegelijkertijd een boost kregen", schreven de strategen donderdag in een notitie. "De hardnekkigheid van de huidige verschuiving in de correlatie tussen obligaties en aandelen naar positief gebied is waarschijnlijk een functie geweest van de hardnekkigheid van inflatieverrassingen, zowel op weg naar boven als naar beneden."

Voorlopig is de gecoördineerde rally van aandelen en obligaties een welkome ontwikkeling voor beleggers die rekenen op vermogensrendementen voor hun pensioen. Maar hun steeds strakkere bewegingen wijzen ook op een gevaar: mocht de inflatie weer hoog oplaaien of niet zoveel vertragen als verwacht, dan lopen de markten het risico de nachtmerrie van 2022 te herhalen.

Dat betekent dat beleggers activa moeten overwegen die verder gaan dan de traditionele mix, volgens Panigirtzoglou, die de uitschieterbeweging van de dollar signaleerde en opmerkte dat de correlatie tussen aandelen uit opkomende markten en aandelen uit ontwikkelde landen begin 2023 bijna nul naderde.

Sandi Bragar, chief client officer bij Aspiriant, had een soortgelijk argument. Wanneer de economische en marktresultaten uiteenlopend zijn, is het verstandig om een ​​gediversifieerde portefeuille te hebben.

“We doen hier geen weddenschappen op, omdat het gewoon onmogelijk is om die weddenschappen correct en op het juiste moment te plaatsen. Dus we blijven breed gediversifieerd, 'zei ze. "Wie weet zitten we in een langdurige berenmarktrally."

Terwijl Powell de verwachtingen van traders voor renteverlagingen later dit jaar afwees, groeit de consensus dat de benchmarkrente van de centrale bank waarschijnlijk zal pieken in de buurt van 5%. Dat heeft geholpen de obligatiemarkt te verankeren, waar vorig jaar onrust uitbrak over beleidsonzekerheid. De ICE BofA MOVE Index, een maatstaf voor de volatiliteit van Treasuries, daalde deze week naar het laagste punt in 11 maanden.

Op de aandelenmarkt wekken de verbeterende vooruitzichten op een zachte landing dierengeesten op. Speculatieve aandelen zoals onrendabele technologiebedrijven zijn weer in zwang. Een korf van dergelijke bedrijven van Goldman Sachs Group Inc. is dit jaar met bijna 30% gestegen. Particuliere investeerders stromen massaal naar bedrijven in moeilijkheden zoals Carvana Co., met orders van de mama-en-pop-menigte als een percentage van het totale marktvolume dat de meme-razernij in 2021 overtreft, laten afzonderlijke gegevens van JPMorgan zien.

Of al het optimisme terecht is, valt te betwijfelen. Er zijn tekenen dat beleggers zich haasten om een ​​inhaalslag te maken. Op donderdag, toen de S&P 500 naar het hoogste punt sinds augustus sprong, stapelden optiehandelaren zich op bullish contracten, waardoor de call-handel naar een record werd gedreven.

"Dit heeft overal de kenmerken van FOMO", zegt Chris Weston, hoofd onderzoek bij Pepperstone Group Ltd. "Maar deze tape is niet gemaakt om te vechten - de markt verhandelt een pauze van de centrale bank en actieve managers zijn begrijpelijkerwijs bang voor prestaties mislopen - kracht brengt kracht voort.

–Met assistentie van Christopher Anstey.

Meest gelezen van Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP