S&P 500-bedrijven hielden winstgroei in 1H22 tegen om meer groei te laten zien 2H22

Om het verhaal te ondersteunen dat de winstgroei sterk blijft, denk ik dat bedrijfsmanagers van de S&P 500 doelbewust hun winst in het eerste halfjaar van 2022 hebben onderschat, zodat de winst in het tweede halfjaar er in vergelijking beter uit zou zien. Het bewijs van dit zandzakken komt van: Operationele inkomsten [zoals berekend door S&P Global (SPGI)] en GAAP-winsten voor S&P 500-bedrijven die voor het eerst sinds lange tijd lager zijn dan de kernwinst. Zie afbeelding 1 voor details. Mijn Core Earnings-onderzoek is gebaseerd op de laatste gecontroleerde financiële gegevens, in de meeste gevallen de kalender 2Q22 10-Q.

Legacy-inkomsten zijn het niet eens over de winstgevendheid van de markt

In de laatste twaalf maanden (TTM) die eindigde in 2Q22:

• Het bedrijfsresultaat van S&P Global is 1% lager dan het kernresultaat, na 4% hoger in 1Q22,
• GAAP-winst is 3% lager dan kernwinst, na 4% hoger in 1Q22,
• Straatinkomsten, die op de markt worden gebracht als aangepast om eenmalige posten te verwijderen, zijn 9% hoger dan de kerninkomsten, na 9% hoger in 1Q22.

De abrupte kwartaal-op-kwartaaldaling van de operationele en GAAP-winst zou het begin kunnen zijn van een nieuwe "gootsteen”-periode, of bedrijfsmanagers die de prestaties van het eerste halfjaar bagatelliseren om het gemakkelijker te maken om gedurende de rest van het jaar relatieve groei te realiseren. Ik zag het meest recentelijk het gootsteeneffect in 2020, toen bedrijven COVID-19 gebruikten als rechtvaardiging om meer activa af te schrijven dan in enig jaar sinds 2008. Nu, met hoge inflatie, stijgende rentetarieven en wereldwijde onrust, zouden bedrijven een soortgelijk draaiboek gebruiken in afwachting van een nieuwe ineenstorting van de markt.

Figuur 1: Operationeel vs. Street vs. GAAP vs. Core-inkomsten: S&P 500 sinds medio 2021

Hieronder benadruk ik de discrepantie tussen traditionele inkomstenmetingen en kerninkomsten en onderzoek ik de veranderingen in elke statistiek in de afgelopen periodes. Fouten in legacy datasets bepalen het verschil tussen de maatregelen. Core Earnings kan eenvoudigweg beter rekening houden met ongebruikelijke winsten/verliezen die zijn begraven in voetnoten die oudere datasets niet kunnen vastleggen.

Straatinkomsten blijven S&P 500-winsten overschatten

Street Earnings, in tegenstelling tot GAAP en Operating Earnings, blijven de Core Earnings overschatten in de TTM die eindigde in 2Q22. Kwartaal-op-kwartaal in 2Q22:

• Straatinkomsten verbeterden van $ 219.37/aandeel naar $ 225.83/aandeel, of 3%
• Kernwinst verbeterde van $201.16/aandeel naar $207.37/aandeel, of 3%

In de TTM die eindigde in 2Q22, zijn de straatwinsten 9% hoger dan de kernwinst, die hetzelfde blijft als in 1Q22.

Figuur 2: Winst over twaalf maanden: kernwinst vs. straatwinst: 4Q19 – 2Q22

De daling van de operationele winst van S&P Global wordt niet weerspiegeld in de kernwinst

In 2Q22 onderschatten de operationele winst van de S&P 500 de kernwinst voor het eerst sinds 3Q20.

In 2Q22 daalden de bedrijfswinsten met 2% kok, terwijl de kernwinsten in 3Q2 met 22% stegen. Het bedrijfsresultaat is 1% lager dan het kernresultaat in 2Q22.

Op jaarbasis (op jaarbasis) verbeterden de kernwinsten in 2Q22 in een sneller tempo, met een stijging van 27%, in vergelijking met de operationele winst, die met 17% steeg.

Figuur 3: Nalopende winst van twaalf maanden: kernwinst versus operationele winst SPGI: 4Q19 –2Q22

Kerninkomsten zijn betrouwbaarder dan GAAP-inkomsten

In 2Q22 waren de GAAP-winsten voor de S&P 500 voor het eerst sinds 1Q21 lager dan de kernwinst. De daling van de GAAP-winst ten opzichte van de kernwinst volgt een soortgelijk patroon als vlak voor de grote recessie.

In 2Q22 daalden de GAAP-winsten met 4% QoQ, terwijl de Core Earnings in 3Q2 met 22% QoQ stegen. Over een langere periode, sinds 2020, fluctueerden de bedrijfswinsten minder dan aangegeven door GAAP-winsten. Bijvoorbeeld:

• In 2020 daalden de GAAP-inkomsten met 30% YoY vergeleken met een daling van 18% voor Core Earnings.
• In 2021 stegen de GAAP-inkomsten met 108% op jaarbasis vergeleken met een stijging van 62% voor kerninkomsten.
• In de TTM die eindigde in 2Q22, stegen de GAAP-winsten met 20% joj, vergeleken met een stijging van 27 voor de kernwinst.

Figuur 4: Winst over twaalf maanden: GAAP-winst vs. straatwinst: 4Q19 – 2Q22

Diligence Matters - Superieure fundamentele analyse biedt inzichten

Aangezien traditionele winsten de kernwinst van de S&P 500 zowel over- als onderwaarderen, vereist de index meer winstgroei dan analisten verwachten om de huidige waardering te rechtvaardigen en prijsdalingen te stoppen. Op basis van macro-economische factoren, zoals hoge inflatie, dreigende energiecrises over de hele wereld, aanhoudende verstoringen van de toeleveringsketen en meer, kunnen beleggers verwachten dat meer bedrijven waarschuwen voor een vertragende winstgroei of zelfs een regelrechte daling in de komende kwartalen. Hoewel de gootsteen achteraf gemakkelijk te herkennen is, zou de daling van de GAAP-inkomsten een leidende indicator kunnen zijn voor wat er in de nabije toekomst gaat gebeuren.

Openbaarmaking: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler en Brian Pellegrini ontvangen geen vergoeding om over een specifiek aandeel, stijl of thema te schrijven.

Bijlage I: Kerninkomstenmethodologie

In de bovenstaande cijfers gebruik ik het volgende om de kerninkomsten te berekenen:

• geaggregeerde kwartaalgegevens voor componenten in de S&P 500 voor elke meetperiode na 6-30-13 tot heden