Voorraden tuimelen en koopjes zijn er in overvloed - als je weet waar je moet zoeken. Maar het kopen van de dip werkt niet in een berenmarkt, net zo min als het simpelweg oppikken van aandelen van in elkaar geslagen bedrijven. In feite kan dat een recept zijn voor meer verliezen, want nogmaals, wat werkt als de aandelen stijgen, werkt niet als ze dalen.
Neem de winst. In een bullmarkt, vooral een markt die wordt gevoed door de Federal Reserve die geld in de economie pompt, maakt het meestal niet uit wat voor soort cijfers een bedrijf rapporteert. Als het bedrijf "verslaat", stijgt het aandeel meestal.
Wanneer aandelen echter dalen, is er maar één soort winst die door de beugel kan: die op basis van algemeen aanvaarde boekhoudprincipes of GAAP. "De afgelopen jaren had je boekhouding, financiële overzichten of iets anders kunnen negeren, en dat deed er niet toe", zegt Chris Senyek, Chief Investment Strategist van Wolfe Research. "Nu de liquiditeit van de Fed uitgeput raakt en de rente stijgt, is het terug naar de basis: balansen, cashflow en het lezen van jaarverslagen."
Grote verschillen tussen operationele en GAAP-inkomsten kunnen een teken zijn dat een bedrijf het lang niet zo goed doet als het zegt dat het is. Die lacunes kunnen worden veroorzaakt door factoren variërend van acquisities, herstructureringskosten en het gebruik van op aandelen gebaseerde vergoedingen zoals beperkte aandelen en opties toegekend aan werknemers en leidinggevenden in plaats van contant geld. Vooral dit laatste kan de inkomsten scheeftrekken op een manier die kan resulteren in enorme verschillen tussen GAAP en aangepaste cijfers.
Zeker, op aandelen gebaseerde comp werkt geweldig in een stijgende markt. Hoewel het aandeelhouders verwatert, zorgt het ervoor dat werknemers willen blijven - en aangezien de aandelen stijgen, profiteert iedereen ervan. Maar wanneer de aandelen dalen, voelen bedrijven de druk om opties te herprijzen, nog meer aandelen toe te kennen of meer contant te betalen. "Dat zal hun kostenstructuur verhogen", zegt Senyek.
Hier zijn zes aandelen die dit jaar hard zijn gedaald, maar vanwege de hoge voorraadsamenstelling niet zo goedkoop zijn als ze eruitzien.
Crowd Strike Holdings
| Bedrijf / Ticker | Recente prijs | YTD-wijziging | K/W 2023E | 2023E GAAP K/W |
|---|
| CrowdStrike Holdings/CRWD | $142.64 | -30.3% | 90.3 | NB |
E=schatting, n.v.t.=niet van toepassing
Bron: FactSet
Cyberbeveiligingstechnologiebedrijf CrowdStrike Holdings (ticker: CRWD) groeit snel - de inkomsten zouden in het fiscale jaar 66 met 2023% kunnen stijgen - misschien snel genoeg om sommige investeerders ervan te overtuigen dat het bedrijf tegen 90 keer de winstramingen voor 2023 handelt. Maar CrowdStrike betaalde $ 310 miljoen aan op aandelen gebaseerde compensatie in fiscaal 2022. Zet dat om in contante compensatie en het zou ongeveer 70% verbruiken van de $ 442 miljoen vrije cashflow die CrowdStrike in fiscaal 2022 heeft gegenereerd, terwijl gerapporteerde inkomsten verliezen zouden worden. CrowdStrike kan je redden van een cyberaanval; reken er gewoon niet op om uw portefeuille nu te redden.
Sneeuwvlok
| Bedrijf / Ticker | Recente prijs | YTD-wijziging | K/W 2023E | 2023E GAAP K/W |
|---|
| Sneeuwvlok / SNEEUW | 146.82 | -56.7 | 341.4 | NB |
E=schatting, n.v.t.=niet van toepassing
Bron: FactSet
Snowflake (SNOW), een snelgroeiende cloudgebaseerde leverancier van data- en analyseproducten, zal dit fiscale jaar naar verwachting een winst van 16 cent per aandeel behalen, de grootste sinds de spectaculaire beursgang in 2020. Dat lijkt misschien een teken dat het tijd is voor beleggers om in te checken op de zwaar in elkaar geslagen aandelen. De GAAP-inkomsten van Snowflake zijn echter niet zo aantrekkelijk: ze noteren een verlies van $ 2.22 per aandeel, waardoor de koers-winstverhouding van meer dan 900 keer verandert in niet-bestaand. Nogmaals, de kloof tussen de twee cijfers is het resultaat van overvloedige op aandelen gebaseerde vergoedingen, die gelijk zijn aan ongeveer de helft van Snowflake's omzet in de afgelopen twee jaar.
Shopify
| Bedrijf / Ticker | Recente prijs | YTD-wijziging | K/W 2023E | 2023E GAAP K/W |
|---|
| Shopify / WINKEL | 391.33 | -71.6 | 185.5 | NB |
E=schatting, n.v.t.=niet van toepassing
Bron: FactSet
Shopify (SHOP) was een e-commerce-lieveling in 2020 en 2021, met aandelen die bijna 250% stegen tijdens pandemische lockdowns. Nu wordt het aandeel verhandeld waar het in 2020 begon. Een kans voor koopjesjagers? Niet helemaal. Shopify handelt tegen 185 keer 2023 winstramingen van $ 2.11, maar de op aandelen gebaseerde vergoeding bedroeg ongeveer 10% van de omzet in het eerste kwartaal. Dat lijkt misschien niet enorm, maar als je dat optelt bij de financiële resultaten, worden winsten verliezen. Shopify laat medewerkers nu kiezen tussen voorraad en contant betalen. Als werknemers kiezen voor contant geld, wordt het een uitgave die wordt weergegeven, ongeacht welke inkomstenstatistiek u gebruikt.
Zscaler
| Bedrijf / Ticker | Recente prijs | YTD-wijziging | K/W 2023E | 2023E GAAP K/W |
|---|
| Zscaler / ZS | 132.30 | -58.8 | 115.0 | NB |
E=schatting, n.v.t.=niet van toepassing
Bron: FactSet
Met een aandelencompensatie van $ 104 miljoen in het fiscale tweede kwartaal, gelijk aan ongeveer 41% van de omzet, is Zscaler (ZS), dat cloudgebaseerde beveiligingssoftware ontwikkelt, een van de zwaardere gebruikers van opties en aandelen op de lijst van Senyek. Als de op aandelen gebaseerde vergoeding contant zou zijn, zou de driemaandelijkse vrije kasstroom van Zscaler dalen van $ 29 miljoen naar een verlies van $ 75 miljoen. De P/E zou gaan van meer dan 230 keer naar ook, nou ja, niets, omdat de GAAP-inkomsten een verlies van $ 2.57 zouden laten zien. Zscaler wordt gescreend als een van de bedrijven met het hoogste niveau van op aandelen gebaseerde vergoedingen op de lijst van Senyek. Zelfs een daling van 59% in 2022, het aandeel is geen koopje.
Lyft
| Bedrijf / Ticker | Recente prijs | YTD-wijziging | K/W 2023E | 2023E GAAP K/W |
|---|
| Lyft / LYFT | 19.29 | -54.9 | 20.7 | NB |
E=schatting, n.v.t.=niet van toepassing
Bron: FactSet
Het aandeel Lyft (LYFT) is in 55 met 2022% gedaald, waardoor het er veel goedkoper uitziet dan het nog maar kort geleden was. Aandelen worden verhandeld tegen ongeveer negen keer de geschatte winst voor 2023 vóór rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie, of Ebitda, tegen 26 keer aan het begin van 2022. Met de
S&P 500
handelen tegen ongeveer 12 keer geschatte Ebitda, waardoor Lyft bijna een waardespel lijkt. Maar op aandelen gebaseerde vergoedingen vormen 18% van de omzet van Lyft in het eerste kwartaal. Als je dat terugdraait, zou de Ebitda in 2023 dichter bij minus $ 360 miljoen liggen in plaats van de ongeveer $ 600 miljoen winst die analisten voorspellen. Lyft kan u van punt A naar punt B brengen. Beschouw de voorraad gewoon niet als een waarde.
PayPal
| Bedrijf / Ticker | Recente prijs | YTD-wijziging | K/W 2023E | 2023E GAAP K/W |
|---|
| PayPal-posities / PYPL | 81.28 | -56.9 | 16.7 | 25.3 |
E = schatting
Bron: FactSet
PayPal-holdings
(PYPL) aandelen zijn tot nu toe ongeveer 57% gedaald en worden nu verhandeld voor ongeveer 17 keer de geschatte winst voor 2023. Dat is een veelvoud onder de markt voor een gevestigd fintech-bedrijf - een bedrijf dat naar verwachting zijn inkomsten met ongeveer 25% zal laten groeien. Het lijkt een koopje, afgezien van het feit dat de op aandelen gebaseerde vergoeding slechts 7% van PayPal's omzet in het eerste kwartaal bedroeg. Hoewel dat misschien laag lijkt, zou het toevoegen van comp aan de cijfers betekenen dat de winst dichter bij $ 3.21 per aandeel ligt, in plaats van $ 4.86 per aandeel. PayPal-aandelen zouden worden verhandeld tegen 25 keer het niet-aangepaste aantal, niet helemaal aantrekkelijk genoeg om de aandelen als een waarde te beschouwen.
Schrijven aan Al Root bij [e-mail beveiligd]