Scherp stijgende tarieven raken banken, dit is wat er nog meer in gevaar is

De Federal Reserve heeft de rente in een historisch hoog tempo verhoogd om de inflatie onder controle te houden, maar de neveneffecten van dat beleid hebben bijgedragen aan bankfaillissementen. Het is ook waarschijnlijk dat hogere rentevoeten voelbaar zullen zijn voor de huizenmarkt, misschien een recessie zullen veroorzaken en zelfs een impact zullen hebben op de federale begroting als ze de komende maanden en jaren aanhouden.

Stijgende tarieven

De Federal Funds-rente is gestegen van feitelijk nul begin 2022 tot meer dan 4.5% vandaag. Dat is een abrupte verandering van de rente over een periode van iets meer dan een jaar. Het zette de banken onder druk omdat de activa die ze doorgaans aanhouden, zoals overheidsschuld en andere vastrentende activa, sterk in waarde zijn gedaald naarmate de rente steeg. Dat heeft bijgedragen aan de ineenstorting van Silicon Valley Bank en Signature Bank en zorgde ook voor druk bij First Republic BankFRC
en internationaal bij Credit Suisse. Het goede nieuws is dat de markten denken dat we dicht bij de top van de rentecyclus komen. Toch heeft deze scherpe rendementsverandering het financiële systeem onder druk gezet, en buiten de banksector zullen er wellicht nog meer volgen. Er kan ook meer komen in de banksector, aangezien Amerikaanse regionale bankaandelen dit jaar tot dusver voor meer dan 25% zijn verkocht. Dat is deels een weerspiegeling van bestaande mislukkingen, maar wijst ook op het verminderde vertrouwen van de markten in de banksector als geheel.

Dalende huizenprijzen

Stijgende tarieven werken meestal door huizenprijzen. We hebben nog geen jaarlijkse daling van de huizenprijzen gezien, maar die zou kunnen komen. Dat komt omdat wat de meeste kopers zich kunnen veroorloven niet wordt bepaald door de absolute kosten van hun huis, maar door de maandelijkse kosten van hun hypotheek.

Door de stijgende rente zijn de hypotheekrentes gestegen. Een hypotheekrente met een looptijd van 30 jaar heeft de recente dieptepunten ruwweg verdubbeld van 3% naar 6%. Dat heeft geleid tot een grote daling van de betaalbaarheid van woningen. Aangezien voor veel huishoudens het grootste bezit hun huis is, kunnen dalende huizenprijzen een brede impact hebben op de consument. Volgens de meeste schattingen zijn de huizenprijzen teruggevallen ten opzichte van de piekniveaus van afgelopen zomer, maar we hebben nog geen jaar-op-jaar dalingen gezien in de meeste huizenprijsmetingen. Dat zou de komende maanden kunnen gebeuren. Woningbouw is ook een grote omslagfactor in de economische groei, verstoring daar zou het recessierisico kunnen verhogen. Er zijn ook zorgen voor de commerciële vastgoedsector, deels omdat de bezettingsgraad van kantoren laag blijft, omdat werken op afstand een vaste waarde blijft in veel witteboordenindustrieën.

Recessie

Ondanks de bankencrisis hebben we nog geen recessie gezien. In feite heeft de Amerikaanse economie de afgelopen maanden de verwachtingen overtroffen, waarbij met name de banenmarkt robuust bleef, aangezien de groei in de dienstensector de ontslagen in bepaalde sectoren, zoals de technologiesector, ruimschoots compenseerde.

De Fed begint echter te laten doorschemeren dat er mogelijk een recessie nodig is om de inflatie in de VS volledig onder controle te krijgen en de recente bankencrisis zal de economische groei niet ten goede komen. De rentecurve, die historisch correct een recessie heeft voorspeld, geeft een sterk signaal dat een recessie nabij zou kunnen zijn.

de federale begroting

De rentetarieven die op een hoog niveau blijven, zullen de federale begroting beginnen aan te tasten. De Amerikaanse regering heeft de afgelopen jaren een toenemende schuld op zich genomen als gevolg van de pandemie en andere initiatieven. De toename van de schuld kwam echter overeen met een periode van extreem lage rentevoeten, zodat de kosten van het aflossen van de schuld niet evenredig met het schuldniveau stegen.

Met stijgende stijgingspercentages verandert dat. In 2022 bedroegen de rentelasten 8% van de federale begroting, maar dat zou de komende tien jaar bijna kunnen verdubbelen als de rentetarieven hoog blijven. Dat kan problemen opleveren voor andere uitgavenprioriteiten. Veel hangt af van hoe de rentetarieven op langere termijn evolueren, momenteel verwachten de markten dat de rentetarieven uiteindelijk vanaf hier kunnen dalen, maar toenemende druk op de federale begroting door hogere rentetarieven lijkt waarschijnlijk. Dit wordt ook meegenomen in het debat over het schuldenplafond, wat een ander risico vormt voor markten, ongeacht de rentetarieven.

Stijgende rentetarieven zetten een economie op meerdere manieren onder druk. Dat wordt verwacht, want dat is gedeeltelijk hoe ze naar verwachting zullen werken om de inflatie te helpen matigen en de rentetarieven zijn een bot instrument. Hoge rentes zijn echter ook een katalysator geweest voor de recente bankencrisis en we zouden problemen kunnen zien voor de huizenmarkt, een bredere recessie en zelfs staatsschulden als de rentes na de recente scherpe stijging op een hoog niveau blijven.

Het relatief goede nieuws is dat de markten denken dat we dicht bij de piek van de rentetarieven komen, en dat de Fed er misschien toe wordt aangezet om de tarieven daadwerkelijk te verlagen, wat een extra impuls aan de economie geeft, als er zich grote economische problemen voordoen. Nog steeds stijgende rentes kunnen de bredere Amerikaanse economie op andere manieren onder druk zetten dan de bankfaillissementen die we al hebben gezien.