Geminachte staatsobligaties kunnen een goede gok zijn nadat de Fed de tarieven heeft verhoogd

Er is inderdaad een soort concurrentie geweest bij het voorspellen van het aantal verhogingen dit jaar in de doelstelling van de federale fondsen, die nog steeds in een dieptepunt van 0%-0.25% ligt, en de omvang van de lancering die algemeen wordt verwacht op 15 maart -16 Vergadering van het Federal Open Market Committee.

In de afgelopen week voorspelde JP Morgan, samen met Bank of America en Goldman Sachs, zeven verhogingen van 25 basispunten, waardoor de doelstelling in december zou stijgen tot 1.75%-2%. (Een basispunt is 1/100ste van een procentpunt.) Een groeiende minderheid van waarnemers voorspelt een zeldzame initiële stijging van 50 basispunten, om aan te geven dat de Fed vastbesloten is de inflatie tegen te gaan, die op een hoogtepunt van vier decennia staat.

Investeringsstrateeg Zoltan Poszar van Credit Suisse, die een brede aanhang heeft onder kenners van de geldmarkt, zegt dat een stijging van 50 basispunten gepaard moet gaan met een verkoop van Fed-activa van $ 50 miljard. Dat, schrijft Poszar in een klantnota, zou de liquiditeit wegnemen en opzettelijk strengere financiële voorwaarden veroorzaken op een manier die doet denken aan de voormalige Fed-voorzitter Paul Volcker, die de inflatie in de vroege jaren tachtig brak. Poszar stelt dat dit niet alleen de inflatie zou vertragen, vooral in de huren, maar ook de werkgelegenheid zou vergroten.

Terugkomend op zijn ervaring opgroeiend in het postcommunistische Hongarije, toen royale overdrachten en vervroegde uittredingsuitkeringen de arbeidsparticipatie ondermijnden, suggereert hij dat "het pad naar langzamere diensteninflatie ... door lagere activaprijzen loopt." Een correctie van de voorraden en andere risicovolle activa zou ertoe leiden dat sommige begunstigden van hun hoge prijzen weer aan het werk zouden gaan. De "jongeren die zich Bitcoin-rijk voelen" en "de oude mensen die massaal welvarend zijn" die vroeg met pensioen gaan, zouden terugkeren naar de beroepsbevolking, betoogt hij provocerend. En, zo stelt hij, een correctie zal de economische groei niet doden, omdat loonstijgingen van 5% gemakkelijk hogere hypotheeklasten kunnen compenseren.

“De beslissingen van centrale bankiers zijn altijd herverdelend. Decennia lang ging de herverdeling van arbeid naar kapitaal. Misschien is het tijd om de volgende keer de andere kant op te gaan. Wat te beteugelen? Loongroei? Of aandelenkoersen? Wat zou Paul Volcker doen?” vraagt ​​Poszar retorisch.

Wall Street-veteraan Robert Kessler ziet de acties van de Fed ook leiden tot een beursdaling. Maar in plaats van uw cv op te frissen, raadt hij aan om kapitaalwinsten uit het verleden te beschermen met een belang in het meest onbeminde actief van allemaal: langlopende Amerikaanse staatsobligaties.

Tot vorig jaar stond Kessler lange tijd aan het hoofd van zijn gelijknamige investeringsmaatschappij, die wereldwijde instellingen en zeer vermogende individuen bediende. Nu hij met pensioen is, verdeelt hij zijn tijd tussen zijn huizen in Denver - waar hij toezicht houdt op zijn kunstcollectie, waarvan een deel wordt tentoongesteld in plaatselijke musea - en Costa Rica, samen met de ultrarijken die hun jachten van honderden miljoenen dollars aanleggen om te ontsnappen aan de ellende van de wereld. Hij beheert ook zijn persoonlijke beleggingen.

Juist de unanimiteit van mening dat de obligatierendementen zullen blijven stijgen, zorgt ervoor dat Kessler tegen de consensus ingaat - een bekende koers voor hem. In de decennia waarin hij portefeuilles van schatkisten beheerde, hadden ze zelden fans op Wall Street. Hij vermoedt dat de minachting een weerspiegeling is van het feit dat grote makelaars niet veel verkopen aan Amerikaanse staatsobligaties en obligaties, in vergelijking met wat ze verdienen met de verkoop van bedrijfsschulden en -aandelen of exotische middelen, zoals derivaten.

Elke marktcyclus van de afgelopen vier decennia is geëindigd met een breuk in de rentetarieven en een stijging van de obligatieprijzen, merkt hij op, waarbij elke volgende piek in de rente lager is dan de vorige. De rente op tienjarige staatsobligaties was bijvoorbeeld 10% hoger dan het uiteenspatten van de internetzeepbel in 6.5. Het was gedaald tot ongeveer 2000% tegen de tijd dat de huizenzeepbel in 5.25 begon te barsten. % bereik in 2007, voordat de aandelenmarkt een bijna-beerervaring had.

Wat dit keer anders is, vervolgt Kessler, is de enorme gelaagdheid van schulden op het financiële systeem. De massale leningen door Washington om de effecten van de pandemie te bestrijden, duwden de totale verhandelbare federale schuldbekentenissen naar $ 30 biljoen. Relatief kleine stijgingen van de kosten van het aflossen van die schulden zullen een rem op de economie zetten, waardoor de rente naar beneden gaat, stelt hij. Hij ziet een vergelijkbare situatie als in Japan, met een economie met een hoge schuldenlast die leidt tot aanhoudend lage rentetarieven en inflatie, en een aandelenmarkt die nog steeds ongeveer 30% onder het hoogtepunt van eind 1989 ligt.

Tegelijkertijd markeert dit jaar het einde van verschillende fiscale steunmaatregelen door de pandemie, merkt Kessler op. De veel geciteerde opbouw van overtollige besparingen is geconcentreerd bij de 1%, terwijl de rest van Amerika te maken zal krijgen met lagere reële inkomens en hogere prijzen. Dit is het scenario dat hier is voorspeld door voormalig Barron's Felix Zulauf van de rondetafelconferentie afgelopen december, die waarschuwde dat de S&P 500 in de eerste helft van dit jaar met 38% zou kunnen dalen tot 3000.

Na de duik van 2.1% op donderdag, daalde de large-capbenchmark met 8.7% vanaf zijn piek net na de jaarwisseling. Kessler zegt dat typische beleggers met een fors 401(k)-pensioenplan grote winsten zouden moeten behalen door het herstel van bijna 100% in de S&P 500 vanaf de dieptepunten van maart 2020. Ze zouden die winsten moeten beschermen, voegt hij eraan toe, door een aanzienlijk deel in staatsobligaties met een looptijd van 30 jaar te beleggen - niet voor hun rente-inkomsten van 2.30%, maar voor het vooruitzicht op vermogenswinsten van 20% tot 30%. Dat is vergelijkbaar met het advies dat een paar weken geleden werd gegeven door Kesslers collega-stier voor langetermijnobligaties, econoom A. Gary Shilling.

Met een inflatie van meer dan 7% en de Fed die vastbesloten is de rente te verhogen, lijkt een 10-jarige staatsobligatie met een rendement van minder dan 2% misschien niet aantrekkelijk, vooral gezien het vooruitzicht van verdere prijsdalingen als de rente stijgt. Treasuries op kortere termijn, zoals de tweejarige obligatie van ongeveer 1.50%, verdisconteren al veel van de renteverhogingen die door Fed-watchers worden verwacht. In ieder geval kunnen veilige, liquide activa in het verleden behaalde winsten beschermen of liquiditeit verschaffen voor toekomstige koopmogelijkheden.

Soms begunstigt het fortuin de verstandigen, niet de dapperen.

Schrijven aan Randall W. Forsyth bij [e-mail beveiligd]