(Bloomberg) – De Russische race om een faillissement te voorkomen is zojuist geëscaleerd.
Meest gelezen van Bloomberg
Het land is dichterbij gekomen nadat JPMorgan Chase & Co., op bevel van het Amerikaanse ministerie van Financiën, de afgelopen weken de rentebetalingen had stopgezet die het land verschuldigd was op obligaties in twee dollar. Deze stap dwong de Russische centrale bank om de betalingen in plaats daarvan in roebels te doen, waardoor zij op zoek ging naar manieren om JPMorgan en rivaliserende Citigroup Inc. te omzeilen om haar schulden goed te maken.
De situatie werd woensdag ernstiger: het Credit Derivatives Determinations Committee zei dat de betaling van de roebel een potentiële wanbetaling was, wat de groeiende consensus aanwakkerde dat Rusland mogelijk afstand heeft gedaan van zijn schuldverplichtingen. De uitspraak van de CDDC, die geen directe invloed heeft op de schuld, zou tot de betaling van credit-default swaps kunnen leiden als Rusland de obligatiehouders niet in dollars betaalt voordat de aflossingsvrije periode van de schuld op 4 mei afloopt. Het land kan nog steeds een faillissement afwenden als het wel betaalt obligatiehouders in dollars voordat die periode afloopt.
Rusland “dreigt niet failliet te gaan” en “heeft voldoende financiële middelen”, zei gouverneur van de centrale bank Elvira Nabiullina donderdag.
Het land onderzoekt manieren om betalingen via binnenlandse instellingen en zijn eigen clearingagent te laten verlopen. Maar het blijft onduidelijk of de inspanningen enige kans van slagen hebben en of deze maatregelen het land zelfs zouden helpen een faillissement te voorkomen.
“Er bestaat hierover geen duidelijkheid in de taal” van de obligatiedocumenten, zei Mitu Gulati, een professor aan de University of Virginia School of Law, in een interview. “Een rechter zou waarschijnlijk over dit alles moeten beslissen.”
Eén optie die wordt overwogen is het vervangen van de buitenlandse banken die optreden als correspondentbanken en betaalagenten bij buitenlandse schuldentransacties met de Centrale Bank van Rusland, aldus de Russische krant Vedomosti. Een correspondentbank voert basisdiensten op het gebied van de schatkist uit en beheert de deviezen voor klanten, terwijl een betaalagentbank de huishouding van obligaties verzorgt, rente int bij emittenten en helpt deze onder beleggers te verdelen.
In dit scenario zouden betalingen aan obligatiehouders naar de Centrale Bank van Rusland gaan in plaats van naar de buitenlandse correspondentbank en betaalagent. Vervolgens zouden ze overstappen naar de binnenlandse clearingagent van Rusland, de National Settlement Depository. Van daaruit zou het geld terechtkomen bij lokale obligatiehouders of op speciaal gecreëerde ‘Type C’-rekeningen voor obligatiehouders uit zogenaamde vijandige landen, zoals de VS.
Voor Rusland zou het vertrouwen op zijn eigen binnenlandse clearingagent het land ook in staat stellen buitenlandse rivalen te omzeilen die betalingen aan Russische investeerders hebben opgehouden. Euroclear en Clearstream, die betalingen verwerken als centrale effectenbewaarinstellingen, hebben de rekeningen geblokkeerd die de nationale Russische bewaarinstelling bij hen heeft, waardoor betalingen aan lokale obligatiehouders in het ongewisse blijven.
De Russische lobby van de grote bedrijven, de Unie van Industriëlen en Ondernemers, presenteerde een soortgelijk voorstel voor zakelijke kredietnemers als onderdeel van het plan van de groep om een golf van wederzijdse wanbetalingen en bevriezing van buitenlandse activa te voorkomen. In hun pitch zouden niet-ingezetenen betalingen voor de obligaties ontvangen op speciale buitenlandse valutarekeningen bij Russische banken, samen met het recht om de bankbiljetten te verkopen aan het ministerie van Financiën of zijn agent.
Met deze actie wordt beoogd een schare Russische bedrijven te helpen die in een technisch faillissement zijn gedwongen omdat hun rentebetalingen vastlopen in het web van de due diligence-processen van buitenlandse banken. Zelfs Russische entiteiten die niet aan Amerikaanse boetes zijn onderworpen, hebben vertraging opgelopen: Citigroup heeft Severstal PJSC bijvoorbeeld opgedragen om een speciale ontheffing aan te vragen bij het Amerikaanse ministerie van Financiën voordat het de rentebetaling van de staalproducent zou verwerken.
De actie van Citigroup – die kwam nadat het ministerie van Financiën een geblokkeerd onderzoeksbevel (BPI) had uitgevaardigd – zorgde ervoor dat Severstal geen tijd meer had om rente op de dollarschuld te betalen. Vertegenwoordigers van Citigroup en Severstal weigerden commentaar te geven, terwijl het ministerie van Financiën niet onmiddellijk reageerde op verzoeken om commentaar.
De door de staat gecontroleerde kredietverstrekker VTB gaf investeerders een idee van hoe deze scenario's zouden kunnen werken als het coupons op een in dollar luidende euro-obligatie in roebels zou betalen, meldde Vedomosti woensdag. Investeerders uit Rusland en ‘bevriende’ landen ontvingen geld op hun roebelrekeningen, terwijl de Russische valuta werd overgemaakt naar speciale ‘C’-rekeningen voor inwoners van vijandige landen, aldus de krant.
Toch zal het waarschijnlijk niet gemakkelijk zijn om van betaalkantoor te veranderen: er is instemming van een meerderheid van de crediteuren voor nodig, en in sommige gevallen vereisen obligatiedocumenten dat leners investeerders maanden van tevoren op de hoogte stellen voordat ze een dergelijke wijziging kunnen doorvoeren.
'Selectieve standaard'
Het is ook niet duidelijk dat een uitbetaling in roebels Rusland of grote Russische bedrijven zelfs zou kunnen helpen faillissementen te voorkomen. De stap van het land om zijn staatsobligaties in dollars die in 2022 en 2042 aflopen in roebels te betalen, heeft er bijvoorbeeld toe geleid dat S&P Global Ratings de kredietratings van Russische buitenlandse valuta-emittenten ongevraagd heeft verlaagd naar ‘selectief wanbetaling’.
“Hoewel het verzuim zou kunnen worden verholpen binnen een uitstelperiode van dertig dagen die is toegestaan onder de voorwaarden van de obligaties, verwachten we niet dat beleggers in staat zullen zijn deze roebelbetalingen om te zetten in dollars die gelijkwaardig zijn aan de oorspronkelijk verschuldigde bedragen, of dat de overheid zal deze betalingen binnen die respijtperiode omzetten”, aldus S&P.
Maar Gulati, die zich richt op de herstructurering van staatsschulden, zei dat de Russische obligatiedocumenten wel een bepaling inzake valutaschade bevatten die Rusland in staat lijkt te stellen zijn schulden af te betalen door in roebels te betalen, zolang de ontvanger die roebels maar kan gebruiken om voldoende dollars te kopen. .
“Kortom gezegd lijkt de clausule te zeggen dat betaling in een andere valuta een ‘ontslag’ kan zijn, zolang de ontvanger die roebels maar kan gebruiken om voldoende dollars te kopen,” zei Gulati in een bericht op zijn blog. “Dat lijkt te betekenen dat Rusland aan zijn verplichtingen kan voldoen door in roebels te betalen.”
Volgens een tweede voorstel, aanbevolen door de Russische regering, zouden leners via afzonderlijke kanalen rentebetalingen aan investeerders doen, afhankelijk van waar een investeerder gevestigd is. Betalingen aan buitenlandse houders zouden worden afgehandeld door een buitenlandse betalingsagent, hoewel die entiteit met soortgelijke beperkingen te maken zou kunnen krijgen. Russische houders zouden hun geld verkrijgen via binnenlandse instellingen.
De subcommissie van de Russische regering die het plan naar voren bracht, adviseerde ook om als alternatief roebels te gebruiken om euro-obligaties van Russische investeerders terug te kopen, een stap die Rusland al had gezet met een obligatie van $2 miljard die op 4 april afliep.
De vastgelopen couponbetalingen – samen met een hele reeks andere die verband houden met schulden van de grootste Russische bedrijven – hebben de normaal zo bezadigde backoffice van Wall Street in de schijnwerpers gezet. Het onderstreept ook het moeras waarin de grootste banken van Wall Street zich hebben bevonden als de facto handhavers van de sancties van de Amerikaanse president Joe Biden, een uitkomst die ze hadden verwacht sinds de Russische invasie van Oekraïne voor het eerst begon.
“We staan voortdurend in contact met de Amerikaanse regering en we blijven ons steentje bijdragen aan het afdwingen van het sanctieregime”, vertelde Jane Fraser, CEO van Citigroup, vorige week aan analisten tijdens een telefonische vergadering. “Maar ik heb geen woorden meer om de tragische gevolgen van de oorlog in Oekraïne te beschrijven.”
(Updates met commentaar van de gouverneur van de Russische centrale bank in de vierde paragraaf.)
Meest gelezen van Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Bron: https://finance.yahoo.com/news/russia-faces-urgency-avoid-default-230000354.html