Recessie dreigt, maar markten hebben de boodschap niet begrepen

Begin met het goede nieuws, zoals het is: de prijzen die gevoelig zijn voor het monetaire beleid zijn sterk gedaald. Echt veel. De obligatie die in de toekomst het meest wordt blootgesteld aan de waarde van geld, de 0.85% Oostenrijkse obligatie rijpt in 2120, heeft 60% verloren van wat het waard was op zijn hoogtepunt in 2020. De equivalente inzet in aandelenfondsen is: Cathie Wood's

ARK Innovatie ETF,

ARKK -3.37%

waar de winsten voor de meeste van zijn belangen ver in de toekomst liggen, en het is meer dan 70% gedaald ten opzichte van zijn hoogtepunt.

Toegegeven, dit is het soort goed nieuws waaraan beleggers in Oostenrijkse schuld of speculatieve technologieaandelen waarschijnlijk niet herinnerd willen worden. Maar voor mensen die nu geld aan het werk willen zetten, koersgevoelige aandelen zijn veel goedkoper dan ze waren. En hetzelfde geldt over de hele linie: hoe hoger de waardering, hoe langer de terugverdientijd, en dus hoe groter de verliezen, aangezien het verkrappende monetair beleid het wachten pijnlijker heeft gemaakt. (Een vereenvoudigde manier om erover na te denken: hogere rentetarieven verhogen de beloningen voor kortetermijnbesparing in contanten, dus maak het minder aantrekkelijk om geld in dingen te steken die op lange termijn beloningen beloven.)

Als de Fed nog agressiever wordt, kunnen deze verliezen toenemen. Maar futures-handelaren zijn al anticiperend op veel monetaire verkrapping, en koersgevoelige aandelen hebben gereageerd met grote dalingen, niet alleen in de prijs maar ook in de waardering. Een voorbeeld:

Microsoft

is sinds het begin van het jaar gedaald van 34 keer de geschatte winst over 12 maanden tot 24 keer, terwijl de voorspelde winsten zijn gestegen. Iets soortgelijks is gebeurd met de S&P 500 als geheel, waar de koers-winstverhouding is gedaald van 22 naar 18, terwijl Wall Street zijn winstprognoses heeft verhoogd.

Als er al veel is ingeprijsd, neemt de kans toe om in de toekomst geld te verdienen met dergelijke activa.

Helaas is alleen het monetaire beleid duidelijk ingeprijsd. Het slechte nieuws is dat ondanks al het gepraat over recessie, aandelen en obligaties niet veel risico inhouden.

True, kredietmarkten zijn een beetje in de war nadat ze zich eindelijk realiseerden dat het risico op een recessie toeneemt. Junk bonds met de laagste,

CCC,

rating daalde vorige week, en bedrijfsobligaties verkochten over de hele linie.

Maar voor reguliere junk-obligaties met een BB-rating ligt de beste maatstaf voor hun risico - het extra rendement of de spread die wordt geboden boven de veilige rente op staatsobligaties - slechts net boven waar het half maart stond. Zelfs CCC's hadden in december 2019 een hogere spread dan nu. Hoewel een beetje recessierisico is ingeprijsd, zijn bedrijfsobligaties in het slechtste geval voorbereid op een zeer milde recessie waarbij alleen de zwakste bedrijven worden uitgeschakeld. Tot dusver delen obligatiebeleggers Fed-voorzitter

Jerome Powell's

hoopt op een "zachte of zachte" landing voor de economie.

Het is moeilijker om erachter te komen welk niveau van recessierisico in de aandelenmarkten is ingeprijsd, aangezien de aandelenkoersen worden geplaagd door zoveel verschillende nieuwsbronnen. Maar de markt lijkt zich niet voor te bereiden op een diepe recessie, en misschien helemaal niet op een recessie.

Er is enige bezorgdheid zichtbaar in de markt. Aandelen in de economisch gevoelige industriële sector hebben het slecht gedaan, evenals bestedingsgevoelige duurzame consumentengoederen, waarbij zelfs technologiebedrijven zoals

Amazone

die als discretionair zijn geclassificeerd. De vaste inkomens in de sectoren basisconsumptiegoederen en nutsbedrijven zijn stabiel gebleven voor het jaar, aangezien ze de economische zwakte beter zouden moeten kunnen weerstaan. Maar dit is niet zoals de post-dotcom-recessie, toen industriële bedrijven uiteindelijk een derde van hun waarde verloren en de basisconsumptiegoederen stegen.

Het risico op een recessie is duidelijk toegenomen: de Europese economie krimpt, China in paniek door Covid, de Fed verstrakt snel en het consumentenvertrouwen zakt.

Toch vermoed ik dat de recessie nog ver weg is, als die al toeslaat, omdat de banenmarkt sterk is en de Fed nog maar net is begonnen met het verhogen van de rente, die nog steeds belachelijk laag is. Het probleem is dat deze visie breed wordt weerspiegeld in de markten, terwijl het risico om ongelijk te hebben toeneemt.

* Ik had een vervelende aanval van Covid-19.

Schrijf naar James Mackintosh op: [e-mail beveiligd]