Recente inflatiegegevens zijn een soort game-changer voor het monetaire beleid. De verwachtingen voor wat er deze week en daarna uit de vergadering van de Federal Reserve zal komen, zijn snel hoger geworden, wat meer pijn voor de financiële markten en de economie met zich meebrengt.
Voor consumentenprijsindex van vorige week toonde aan dat de prijzen in mei met 8.6% stegen ten opzichte van een jaar eerder, een nieuw hoogtepunt in 40 jaar, investeerders waren er zeker van dat het Federal Open Market Committee, de beleidsbepalende tak van de Fed, de rente woensdag met nog eens 0.5% zou verhogen. Per slot van rekening had Fed-voorzitter Jerome Powell in mei een grotere renteverhoging van tafel geschoven, en de daaropvolgende Fed sprak vrijwel gegarandeerde verhogingen van een half punt in juni en juli.
Toen schokte het CPI-rapport van afgelopen vrijdag Wall Street en schijnbaar onrustige beleidsmakers, die zich in een black-outperiode bevinden waarin de openbare communicatie stopt voorafgaand aan een beleidsvergadering. Het werd nog erger toen uit het consumentenvertrouwenonderzoek van de University of Michigan een aanzienlijke stijging van de inflatieverwachtingen van de consument over vijf tot tien jaar bleek, en uit een rapport van de Federal Reserve Bank van New York bleek dat de inflatieverwachtingen voor één jaar het hoogste niveau ooit bereikten. Terwijl de laatste twee datapunten lang niet de aandacht van CPI kregen, zijn inflatieverwachtingen cruciaal voor het pad van de werkelijke inflatie. Verwachtingen rond toekomstige prijzen bepalen het gedrag, dat op zijn beurt de inflatie bepaalt, en centrale bankiers houden dergelijke maatregelen nauwlettend in de gaten.
De slechte reeks inflatiegegevens zette sommige banken in Wall Street maandag ertoe aan hun voorspellingen van de Fed te herzien. Economen bij Goldman Sachs wezen op: een artikel in Wall Street Journal dat suggereerde dat ambtenaren verrassende markten zouden overwegen met een renteverhoging van 0.75% deze week - opmerkelijk, zegt Goldman, omdat het verhaal een abrupte verschuiving was van de recente rapportage van de krant.
Roberto Perli, hoofd mondiaal beleid bij
Piper sandler
,
zegt dat de aard van de taal in het Journal-artikel aangeeft dat de bron van het nieuws de Fed zelf is, en in het bijzonder het communicatiebureau van de Fed. "Onze ervaring met de Fed leert ons dit als signaal te behandelen, niet als ruis", zegt hij.
CME-gegevens, laat ondertussen zien dat handelaren op maandag renden om koersweddenschappen te herprijzen. Futures van de Fed weerspiegelden een kans van 94% op een stijging van 0.75 procentpunt in juni, wat de grootste zou zijn sinds 1994.
Een renteverhoging van driekwart punt op woensdag lijkt de nieuwe zekerheid. Hier is een overzicht van waar u nog meer op moet letten, aangezien de vergadering van de Fed eindigt en de markten en de economie agressievere beleidsverkrappingen absorberen.
Zijn koersstijgingen van 0.75 punten de nieuwe 0.5?
Tot de laatste inflatiegegevens dachten beleggers dat de Fed de rente in juni en juli met een half punt zou verhogen, terwijl de jury in september uitkwam. Nutsvoorzieningen,
CM-extensie
gegevens tonen een kans van bijna 90% op een nieuwe stijging van 0.75 procentpunt in juli.
De hoop van sommigen dat de Fed in september zou vertragen tot een tempo van 0.25 procentpunt is bijna dood, althans voorlopig. Traders zien een kans van 62% op een stijging van een half punt en een kans van 26% op nog een stijging van drie kwart punten tijdens de bijeenkomst van 21 september. Nieuwe renteweddenschappen betekenen dat de markten verwachten dat de Fed tegen het einde van 4 naar ongeveer 2022% zal stijgen.
Dat zou kunnen veranderen. Perli van Piper Sandler zegt dat een stijging van 0.75 procentpunt deze week goed nieuws is, omdat het de kans verkleint dat hij later nog meer moet doen. Toch zegt hij dat een aanzienlijke verkrapping nodig zal zijn om de inflatie terug te dringen, en een aanzienlijke verkrapping impliceert een grote kans op een recessie volgend jaar. Gegevens dinsdag over de toestand van kleine bedrijven ondersteunen de angst voor een recessie.
De economen van Goldman zeggen nu ook een stijging van 0.75 procentpunt in juli te verwachten, maar ze zien het tempo vertragen tot een half punt in september en vervolgens tot een kwart punt in november en december. Dat zou het zogenaamde eindtarief op 3.25-3.5% houden.
Financiële voorwaarden en de Powell Put
Veel economen en strategen zeggen dat de Fed geen andere keuze heeft dan de inflatie te bestrijden, ondanks de implicaties voor activaprijzen en economische groei. Beleggers zijn gewend geraakt aan de Fed, of het idee dat de centrale bank de markten onvermijdelijk zou redden van een ernstige neergang.
Waar is het nu? Niemand weet het, hoewel het moeilijk te geloven is dat het helemaal dood is. Maar de Fed moet de markten ervan overtuigen dat het serieus is om de inflatie te bestrijden, een reden waarom een verhoging van driekwartpunt nu waarschijnlijk lijkt. Powells eerdere beweringen dat de centrale bank een zachte, dan 'zachte' landing kan bewerkstelligen - of dat ze de inflatie kan afkoelen zonder een recessie te veroorzaken - heeft sommigen doen geloven dat de centrale bank voortijdig zou stoppen met verkrappen om de groei en de financiële markten te beschermen.
Ambtenaren hebben gezegd dat ze strakkere financiële voorwaarden willen zien, bestaande uit zaken als aandelenkoersen en kredietspreads. Alleen al kijkend naar aandelen,
S&P 500
heeft 21% gewist terwijl de
Nasdaq 100
is sinds het begin van het jaar met 31% gedaald. In de notulen van de vergadering van mei merkte de Fed op dat "toegenomen onzekerheid en aanhoudende volatiliteit de risicobereidheid op de financiële markten hadden verminderd en de prijsdruk hadden verminderd, hoewel de waarderingen van veel activa hoog bleven."
Goldman zegt dat een extra aanscherping van de financiële voorwaarden op vrijdag en maandag, gedreven door verwachtingen voor een hogere eindrente van 4%, "een significante verdere rem op de groei zou impliceren die iets verder gaat dan wat wij denken dat beleidsmakers op dit moment van plan zijn." Er kan veel gebeuren tussen nu en het einde van het jaar, maar het is te vroeg om Powell zijn bezorgdheid te horen uiten over de financiële omstandigheden.
Nieuwe economische prognoses
Fed-personeel werkt de inflatie-, groei- en renteprojecties driemaandelijks bij, en die nieuwe projecties zullen woensdag om 2 uur Eastern time worden vrijgegeven.
Gegeven de negatieve eerstekwartaalwaarde van het bruto binnenlands product, en dalende verwachtingen voor de groei in het tweede kwartaal, zal de Fed haar raming van het bbp voor 2.8 van 2022% moeten herzien. Voor 2023 en 2024 bedroegen de prognoses voor maart 2.2% en 2%. Wat inflatie betreft, geeft de Fed de voorkeur aan de index van de persoonlijke consumptie-uitgaven, exclusief voedsel en energie. Die schattingen in maart waren 4.1% voor 2022, 2.6% voor 2023 en 2.3% voor 2024.
Ondertussen gaapt er een grote kloof tussen de renteprojecties van de Fed in maart en de evolutie van de markten. Mijn collega Randall Forsyth heeft vorige week een preview gegeven van de nieuwe samenvatting van economische projecties.
De andere aanscherping
Hoewel een groot deel van de nadruk ligt op renteverhogingen, is deze verkrappingscyclus dubbelloops en is de andere helft - de krimp van de balans - nog maar net begonnen.
Deze maand begon de Fed met het terugdraaien van enkele van de biljoenen aan obligaties die ze de afgelopen twee jaar in reactie op de pandemie had gekocht, toen ze ongeveer een derde van zowel de markten voor schatkistpapier als voor door hypotheek gedekte effecten in handen kreeg. Zogenaamde kwantitatieve verkrapping is deels vaag omdat de Fed zelf heeft gezegd niet zo veel te weten over hoe de krimp van de balans zal verlopen.
Hoewel functionarissen hebben gezegd dat ze QT op de achtergrond willen laten draaien, is dat altijd onwaarschijnlijk geweest. En afgelopen vrijdag kwamen er tekenen van problemen, na het CPI-rapport. Toen de laatste inflatiegegevens de kijk van de obligatiemarkt op het traject van de Fed veranderden, 'brak de zwakste sector', zegt Lou Barnes, senior leningfunctionaris bij Cherry Creek Mortgage. In obligatiejargon zegt hij: 'MBS deed geen bod', wat wil zeggen dat er vrijdag op een gegeven moment geen kopers waren voor door hypotheek gedekte effecten.
Walt Schmidt, senior vice-president van hypotheekstrategieën bij FHN Financial, merkt op dat de QT voor de MBS-kant van de portefeuille van de Fed dinsdag begint. Hij zegt dat hij deze week meer duidelijkheid zoekt bij de Fed, die heeft gesuggereerd dat het uiteindelijk MBS zou kunnen verkopen om die markt te verlaten. Het zou jaren duren om die effecten te laten afvloeien, aangezien vooruitbetalingen - vaak een functie van herfinanciering - langzamer gaan naarmate de hypotheekrente stijgt.
Problemen op de MBS-markt kunnen een voorbode zijn van meer turbulentie in de toekomst. "Tot nu toe is QT echt nauwelijks begonnen, dus de rente [volatiliteit] is grotendeels het gevolg van beleidsonzekerheid", zegt Joseph Wang, voorheen een senior trader op de open-marktendesk van de Fed. Hij zegt dat hij verwacht dat QT de komende maanden meer impact zal hebben op de markten, wanneer het volledig van kracht is.
Zoals Tim Wessel, strateeg bij Deutsche Bank het stelt, zal QT reële implicaties hebben voor marktprijzen, financiële stabiliteit en beleidskeuzes van de Fed. En voorlopig blijft het een vraagteken.
Schrijf naar Lisa Beilfuss op: [e-mail beveiligd]
Bron: https://www.barrons.com/articles/fed-inflation-interest-rates-recession-51655221881?siteid=yhoof2&yptr=yahoo