Onzekerheid op verschillende fronten en een snel veranderende wereld - economisch, geopolitiek en anderszins - levert bekende bekenden, bekende onbekenden en onbekende onbekenden op voor investeerders, om de beroemde waarheid van Donald Rumsfeld te citeren tijdens de aanloop naar de oorlog in Irak.
De onderling verbonden zekerheden zijn dat de tarieven hoger worden, de groei vertraagt en de inflatie de consumentenbudgetten en de bedrijfsmarges aantast. De omvang van elk van de bekende bekenden staat ter discussie.
De bekende onbekenden zijn onder meer de aanhoudende Covid-19-pandemie en de uitkomst van de oorlog tussen Rusland en Oekraïne – in verband met de grondstofprijzen en het niet-onaangename gepraat over een breder en mogelijk rampzalig conflict.
En de onbekende onbekenden zijn precies dat: onbekend. Maar het algemene beeld is van een markt die snel evolueert van het belonen van groei ten koste van alles naar het waarderen van winst en cashflow vooral. Winnende aandelen en sectoren van het afgelopen decennium zijn uit de gratie, en de stijging van de obligatiekoersen keert om.
De markt reageerde heftig op het Federal Open Market Committee, dat voor de tweede keer deze eeuw de doelstelling voor de federale fondsenrente met een half procentpunt verhoogde. Ambtenaren gedetailleerde plannen om de opgeblazen balans van de Federal Reserve te verminderen, een proces dat bekend staat als kwantitatieve verkrapping.
De
S&P 500
steeg met 3% na de persconferentie van Jerome Powell woensdagmiddag, een winst die werd toegeschreven aan het feit dat de voorzitter voorlopig een renteverhoging van 0.75 procentpunt van tafel nam. Hij zei wel dat verdere verhogingen van 0.5 procentpunt op de volgende vergaderingen gepast zouden zijn.
Donderdag was het enthousiasme van beleggers verdampt. De S&P 500 zakte 3.6% en de Nasdaq Composite zakte maar liefst 5%. De obligatierendementen sprongen omhoog, waardoor het rendement op tienjarige staatsobligaties voor het eerst sinds 10 op ongeveer 3% kwam. Dat zijn de prijzen van beleggers in de bekende benchmarkrentes die dit jaar blijven stijgen.
Het banenrapport van vrijdag van april bevestigde het traject van de Fed, waardoor de aandelen nog lager werden en de obligatierente hoger. Met 11.5 miljoen vacatures in het hele land en minder dan zes miljoen werklozen is de arbeidsmarkt onmiskenbaar krap.
Dat is een recept voor loongroei, die bijdraagt aan een brede inflatie. De Fed kan gefocust blijven op het prijsstabiliteitsgedeelte van haar dubbele mandaat, en zich geen zorgen maken over de werkgelegenheid. De rentetarieven zullen blijven stijgen - een bekend feit.
Dat alles weegt op de waarderingen van groeiaandelen. En wanneer beleggers 3% of meer kunnen verdienen op een risicovrij schatkistpapier, is er een betekenisvolle concurrentie voor langzaam groeiende, dividendrendementen in sectoren zoals nutsbedrijven en onroerend goed. Hogere rentes betekenen ook hogere obligatierendementen, vooral aan de langere looptijden van het spectrum. De
ProShares Short Treasury voor meer dan 20 jaar
Exchange-traded fund (TBF) was tot nu toe een behoorlijke afdekking in 2022, en dat zou zo moeten blijven naarmate de rente verder stijgt.
Dit resultatenseizoen zijn de winstmarges van de S&P 500 tot dusver jaar op jaar met bijna 4% gekrompen, per jaar
Credit Suisse
.
Aandelen met relatief lage waarderingen en hoge kasstroomgenererende bedrijven zouden voor beleggers de beste plaats kunnen zijn om de bekende onbekenden te doorstaan. Veel van de aandelen met de hoogste vrije kasstroom in de S&P 500 die worden verhandeld voor ondergemiddelde winstmultiples, bevinden zich in het bankwezen en de financiële sector, de zeldzame groep die de kernwinstmacht zou moeten zien toenemen naarmate de rente stijgt. Goedkope relatieve waarderingen weerspiegelen het bekende onbekende van hoeveel de economie dit jaar en volgend jaar zal verslechteren - en of kredietverliezen het gevolg zullen zijn.
Citigroup
(C),
Citizens Financial Group
(CFG),
Synchrony Financial
(SYF), en
US Bancorp
(USB) allemaal aantrekkelijk op die statistieken. Dat geldt ook voor sommige olie- en gasproducenten, die tegen de trend van krimpende winstmarges zijn ingegaan dit winstseizoen, en zullen blijven profiteren van de aanbodschok van de oorlog in Oekraïne die de energieprijzen deed stijgen.
APA
(APA),
Marathon Oil
(MRO), en
Occidental Petroleum
(OXY) - een recente aankoop van Buffett - zijn daar potentiële namen.
Volatiliteit heeft het stuur overgenomen. Beleggers zouden zich moeten inspannen voor meer hobbels in de toekomst.
Schrijven aan Nicholas Jasinski bij [e-mail beveiligd]