Winsten in spiegels zijn groter dan ze lijken

Ik heb Gentex Corporation gemaakt
GNTX
een long-idee in december 2016. Sindsdien is het aandeel 59% gestegen, terwijl de S&P 500 met 98% is gestegen. Ondanks de slechte prestaties zou het aandeel $44 per aandeel waard kunnen zijn.

Recente daling biedt handelsingangspunt

• Gentex heeft een aandeel van 94% in de markt voor automatisch dimbare achteruitkijkspiegels. Ondanks de vrees voor veroudering van producten zal de vraag naar achteruitkijkspiegels blijven bestaan, evenals de vraag naar zelfrijdende mogelijkheden.
• Bovendien bieden investeringen in nieuwe productlijnen, productie-expertise en diepgaande klantrelaties groeimogelijkheden voor het bedrijf.
• Ondanks het dominante marktaandeel en de waarschijnlijkheid van een herstel van de productie van lichte voertuigen, worden de aandelen van het bedrijf geprijsd alsof de winsten permanent onder het huidige niveau zullen dalen.

Figuur 1: Prestaties van lang idee: vanaf publicatiedatum tot en met 2/15/2022

Wat werkt

Herstel van pandemische dieptepunten begon in 2021: Het bedrijf begon zich in 2021 te herstellen van de COVID-gerelateerde ontwrichting van zijn activiteiten. De omzet over de laatste twaalf maanden (TTM) van $1.8 miljard groeide met 15% op jaarbasis (op jaarbasis) in 3Q21, terwijl de TTM Core Earnings van $406 miljoen in 3 Het derde kwartaal van 21 vertegenwoordigt een stijging van 42% op jaarbasis.

De grote voorraadpositie van Gentex in 2021 beschermde Gentex tegen producttekorten, tot 4Q21. Terwijl het bedrijf zijn inventaris doorwerkte, voltooide het herontwerpen die het hielpen om nog meer tekorten te voorkomen, en het totale aantal automatisch dimmende spiegelverzendingen steeg van 38.2 miljoen in 2020 naar 41.8 miljoen in 2021.

De markten van Gentex zullen naar verwachting groeien: Gentex is gepositioneerd om zijn autosegment te laten groeien vanaf het huidige niveau. Report Ocean verwacht dat de mondiale markt voor achteruitkijkspiegels tussen 4 en 2021 jaarlijks met 2027% zal groeien, en IHS Markit
INFO
 voorspelt dat de productie van lichte voertuigen in Noord-Amerika, Europa, Japan, Korea en China in 8 met 2022% op jaarbasis en in 10 met 2023% op jaarbasis zal toenemen.

Gentex domineert de markt: Zoals blijkt uit Figuur 2 is het aandeel van Gentex op de mondiale markt voor automatisch dimmende achteruitkijkspiegels gestaag gestegen van 91% in 2015 naar 94% in 2020 (laatst beschikbare cijfer).

Figuur 2: Gentex's aandeel in de wereldwijde markt voor automatisch dimmende achteruitkijkspiegels: 2015 – 2020

Gentex is beschermd tegen EV-verstoring: Terwijl de verschuiving naar elektrische voertuigen (EV) veel auto-onderdelen bedreigt, levert Gentex al EV-startups zoals Tesla
TSLA
en Rivian. Het is duidelijk dat de krachtbron van het voertuig geen invloed heeft op de noodzaak van een achteruitkijkspiegel.

Investeringen creëren groeimogelijkheden: Ondanks zijn dominante marktpositie op het gebied van automatisch dimmende spiegels blijft het bedrijf andere productlijnen ontwikkelen. Gentex investeert in de volgende groeimogelijkheden:

• Full Display Mirror (FDM) integreert traditionele spiegelfunctionaliteit met weergave van de achteruitkijkcamera. De verzendingen van FDM door het bedrijf groeiden in 7 met 2021% op jaarbasis.
• Dimbaar glas kan verschillende toepassingen hebben, van zonnedaken tot de binnencabine van passagiersvliegtuigen.
• HomeLink en HomeLink Connect integreren voertuigen met garagedeuren, huisbeveiligingssystemen, verlichting, apparaten en cloudgebaseerde domoticadiensten.
• Smartbeam automatisch grootlichtassistentiesysteem.
• Rijmonitoringsysteem dat veranderingen in de alertheid van de bestuurder, de bliklocatie, het gedrag en de bereidheid om de stuurautomaat weer onder controle te krijgen, detecteert.
• Cabinebewakingssysteem dat de hartslag detecteert van een kind dat achterblijft op de achterbank van een voertuig.

Het bedrijf maakt gebruik van zijn jarenlange productie-ervaring en diepgaande klantrelaties om dit aanbod uit te breiden.

Wat werkt niet?

Aanbodtekorten vertragen het herstel van het bedrijf: De omzet van Gentex daalde met 21% op jaarbasis in 4Q21. Wereldwijde tekorten aan halfgeleiders zorgden ervoor dat het volume van lichte voertuigen in de primaire markten van het bedrijf in het vierde kwartaal van 4 met 21% daalde op kwartaalbasis (QoQ), wat leidde tot een daling van het aantal spiegelverzendingen met 20% op kwartaalbasis. Hoewel problemen in de wereldwijde toeleveringsketen een negatieve invloed hadden op de bedrijfsresultaten van het bedrijf in 18, ben ik van mening dat de verstoring van de productie van het bedrijf tijdelijk is en verwacht ik dat het volume, de omzet en vooral de winst weer op het niveau van 2021 zullen komen. Het management voorspelt bijvoorbeeld dat de opgekropte vraag naar spiegelproducten met volledige display de verkoop van dat product tot 2019 zal versnellen.

Toenemende kosten zetten marges onder druk: Niet alleen daalde de brutomarge van het bedrijf van 41% in 4Q20 naar 34% in 4Q21, maar de bedrijfskosten stegen in dezelfde periode met 3%. Hogere materiaal-, transport- en arbeidskosten zullen druk blijven uitoefenen op de marges van het bedrijf.

Dalende inkomsten en stijgende kosten drijven de netto operationele winst na belastingen (NOPAT) van het bedrijf van 25% in 4Q20 naar slechts 19% in 3Q21, en het kwartaalrendement op geïnvesteerd kapitaal (ROIC) daalde in dezelfde periode van 9% naar 5%.

De dreiging van verstoring van het autonoom rijden weegt op de voorraad: Autonoom rijden en geavanceerde cameratechnologie bedreigen de vraag naar de producten van het bedrijf op de lange termijn. Volledig autonoom rijden op niveau 5 zal waarschijnlijk nog jaren op zich laten wachten. Zelfs als systemen van niveau 5 veilig genoeg worden om in te zetten, zullen voertuigen nog steeds rijopties zonder hulp bieden waarvoor traditioneel achteruitkijkglas en displayfuncties nodig zijn. Bovendien zullen consumenten waarschijnlijk de mogelijkheid blijven hebben om handmatig te willen rijden, zelfs als ze soms afhankelijk zijn van volledig autonome rijtechnologie.

Gentex is geprijsd voor een permanente winstdaling

Hieronder gebruik ik mijn DCF-model (Reverse Discounted Cash Flow) om de verwachtingen voor de toekomstige groei van de kasstromen te analyseren, ingebed in een aantal aandelenkoersscenario's voor Gentex.

In het eerste scenario neem ik aan dat Gentex:

• De NOPAT-marge daalt naar 20% (versus 22% TTM) tussen 2021 en 2030, en
• de omzet groeit met 2% (versus consensus CAGR van 15% voor 2022 – 2023) per jaar tussen 2022 – 2030

In dit scenario groeit de NOPAT van Gentex tussen 2 en 2020 jaarlijks met 2030% en is het aandeel vandaag $32/aandeel waard, gelijk aan de huidige prijs. In dit scenario bedraagt ​​de NOPAT van Gentex in 2030 slechts $404 miljoen, of 2% onder de TTM NOPAT.

De aandelen van Gentex zouden $ 44 of hoger kunnen bereiken

Als ik aanneem van Gentex:

• NOPAT-marge daalt naar 21.5% (versus 22.3% TTM) tussen 2021 en 2030,
• de omzet groeit met een CAGR van 15% van 2022 – 2023 (gelijk aan consensus), en
• de omzet groeit jaarlijks met 3% tussen 2024 en 2030 (de helft van de CAGR vóór de pandemie van 6% tussen 2014 en 2019), en vervolgens

het aandeel is vandaag $44/aandeel waard – 38% boven de huidige prijs. In dit scenario bedraagt ​​de NOPAT CAGR van Gentex van 2019 – 2030 4%. Ter vergelijking: Gentex groeide NOPAT jaarlijks met 8% tussen 2014 en 2019. Mocht Gentex NOPAT meer in lijn met de historische groeicijfers laten groeien, dan heeft het aandeel zelfs nog meer opwaarts potentieel.

Figuur 3: Historische en impliciete NOPAT van Gentex: DCF-waarderingsscenario's

Openbaarmaking: David Trainer, Kyle Guske II en Matt Shuler ontvangen geen vergoeding om te schrijven over een specifiek aandeel, sector, stijl of thema.