(Bloomberg) - Nu de hoop op een uitstel van de Federal Reserve is vervlogen, worden beleggers gedwongen iets te doen wat ze het hele jaar hebben geprobeerd te vermijden: aandelen op hun merites beoordelen. Wat ze zien is niet mooi.
Meest gelezen van Bloomberg
De S&P 500 zakte deze week met 3.4% - ongeveer de helft van de rally sinds half oktober op een gegeven moment - toen de niet-aflatende oorlog van Jerome Powell tegen de inflatie en de verslechterende recessiekansen van Amerika een waarderingsachtergrond blootlegden die alleen kan worden opgelost door meer pijn bij beleggers. Stijgende obligatierendementen verergeren een situatie waarin aandelen kunnen worden ingelijst als ergens tussen de 10% en 30% te duur op basis van de geschiedenis.
De meest recente bezwijming van de markt, na twee weken van grote rally's, is een onwelkome herinnering aan de invloed van waarderingen voor degenen die dit jaar net in aandelen zijn gestapeld tegen een van de snelste koersen. Vorige maand stopten beleggers $ 58 miljard aan vers geld in op aandelen gerichte, op de beurs verhandelde fondsen, het meeste sinds maart, blijkt uit gegevens die zijn verzameld door Bloomberg.
"We zitten nu in de derde ronde van investeerders die kip spelen met de Fed en verliezen", zegt Mike Bailey, onderzoeksdirecteur bij FBB Capital Partners. "Beleggers hebben nu meer obstakels op hun pad, aangezien de Fed duidelijk druk bezig is om de economie te vertragen, terwijl de winsten zich waarschijnlijk in de vroege stadia bevinden van een pijnlijke daling van 10% tot 20% ten opzichte van eerdere pieken."
Verleid door het succes van de afgelopen jaren met dip-aankopen, hebben de stieren het niet opgegeven, ondanks herhaalde mislukkingen, waaronder de meest recente, die kwam nadat Fed-voorzitter Jerome Powell opnieuw het optimisme over een soepele centrale bank had overgoten.
Zelfs na een enorme waarderingscorrectie zijn aandelen verre van schreeuwerig goedkoop, met een bodem uit het verleden. Op het dieptepunt in oktober noteerde de S&P 500 17.3 keer de winst, waarmee hij de laagste waarderingen van alle 11 eerdere trekkingen overschreed en de mediaan daarvan met 30% overtrof.
"Het is moeilijk om een zeer sterke bull-case voor aandelen te vinden", zegt Charlie Ripley, senior beleggingsstrateeg bij Allianz Investment Management. “Het is duidelijk dat de Fed de economie al enorm heeft verstrakt, maar we hebben nog geen duidelijke vertraging gezien van die verkrapping van het beleid. Dus ik denk niet dat we misschien nog het ergste hebben gezien."
Natuurlijk bieden waarderingen een slecht timinginstrument, en een aanhoudende groei van de bedrijfswinsten zou ook wiskundig gezien de weg kunnen bieden waarmee hun excessen worden genezen. Maar iedereen die het verloop van rentetarieven en winsten bekijkt, zou toegeven dat de fundamentele achtergrond onheilspellend is.
Hoewel het meten van de reële marktwaarde duidelijk een onnauwkeurige wetenschap is, geeft een techniek die de inkomstenstroom uit aandelen en obligaties vergelijkt, bekend als het Fed-model, inzicht in de gevaren waarmee aandelenbeleggers worden geconfronteerd. Volgens dat model ligt het winstrendement van de S&P 500, het omgekeerde van de P/E-ratio, 1.3 procentpunt boven wat wordt aangeboden door 10-jarige Treasuries, in de buurt van de laagste premie sinds 2010.
Mocht de 10-jaarsrente stijgen tot 5% van de huidige 4.2% - een scenario dat niet uitgesloten is als obligatiehandelaren wedden dat de Fed de rente volgend jaar tot boven die drempel zal verhogen - dan zou de P/E-ratio van de S&P 500 moeten dalen. tot 16 van de huidige lezing van 18, al het andere gelijk, om zijn waarderingsvoordeel intact te houden. Of de winst zou met 15% moeten stijgen.
Wedden op zo'n grote winststijging is echter een kwestie van afstand. Volgens schattingen van analisten zal de winst van de S&P 500 volgend jaar met 4% stijgen. Zelfs dat is volgens veel beleggers te optimistisch.
In een klantenenquête die deze week door Evercore ISI is uitgevoerd, verwachten beleggers dat de large-capwinsten in 2023 zullen eindigen met een jaarlijks tarief van $ 198 per aandeel, of $ 49.50 per kwartaal. Dat is 18% onder de voorspelling voor het vierde kwartaal van $60.54 door analisten die worden gevolgd door Bloomberg Intelligence.
Met andere woorden, wat lijkt op een redelijk geprijsde markt kan duur blijken te zijn als de rooskleurige vooruitzichten niet uitkomen. Op basis van $ 198 per aandeel wordt de S&P 500 verhandeld tegen een veelvoud van 19.
"We zijn nog steeds voorzichtig met Amerikaanse aandelen", zegt Lisa Erickson, senior vice-president en hoofd van de groep openbare markten bij US Bank Wealth Management. "We zien nog steeds tekenen van groeivertraging in de economie en in de bedrijfswinsten."
Het sombere kamp heeft obligatiebeleggers aan hun zijde. In een groeiende waarschuwing voor een recessie bleef de rente op tweejarige staatsobligaties deze week stijgen ten opzichte van de 10-jarige obligaties, en bereikte een niveau van extreme inversie dat sinds het begin van de jaren tachtig niet meer werd gezien.
Het navigeren door de markt van 2022 was pijnlijk voor zowel stieren als beren. Terwijl de S&P 500 van piek tot dal met 25% daalde, betekent het behalen van winst als shortseller dat je zeven afleveringen van rally's moest doorstaan, met de grootste scorewinst van 17%.
Ondertussen heeft de index maandelijkse bewegingen van ten minste 7.5% geboekt in vijf afzonderlijke maanden - twee omhoog en drie omlaag. Niet sinds 1937 heeft een heel jaar zoveel dramatische maanden gekend.
De grote schommels weerspiegelen tegenstrijdige verhalen. Terwijl productie- en huisvestingsgegevens wijzen op een economische vertraging, wijst een versterkende arbeidsmarkt op de veerkracht van de consument. Nu de Fed afhankelijk is van binnenkomende gegevens om de agenda voor het monetair beleid te bepalen, is het raam van de resultaten wijd open tussen een afzwakking van de groei en een ernstige krimp.
Te midden van de duistere vooruitzichten en marktturbulentie zegt Zachary Hill, hoofd portefeuillebeheer bij Horizon Investments, dat zijn bedrijf veiligheid heeft gezocht in consumentengoederen en aandelen in de gezondheidszorg.
Hij is niet de enige die voorzichtig is. Volgens het laatste onderzoek van Bank of America Corp. hebben geldmanagers vorige maand de aandelenblootstelling teruggebracht tot recorddieptes te midden van de angst voor een recessie, terwijl hun cashposities een recordhoogte bereikten.
"We zijn al een tijdje zo en we moeten veel meer duidelijkheid zien om van die defensieve vooringenomenheid af te komen", zei Hill. "We zijn op zoek naar meer zekerheid van de obligatiemarkt om ons goed te voelen over wat voor soort multiple we moeten toepassen op de winst in deze omgeving."
Meest gelezen van Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Bron: https://finance.yahoo.com/news/powell-snub-leaves-stock-bulls-201157470.html