Pond tanken, massale belastingverlagingen en praten over noodtariefverhogingen

LONDEN – De eerste aankondiging fiscaal beleid De regering van de nieuwe Britse premier Liz Truss kreeg te maken met een van de meest uitgesproken verkopen op de markt in de recente geschiedenis.

De Britse pond raakte een historisch dieptepunt tegen de dollar in de vroege uurtjes van maandagochtend, zakten onder $ 1.04, terwijl de Britse 10-jaars rendement op staatsobligaties steeg naar het hoogste niveau sinds 2008, toen de wanorde voortduurde na het 'minibudget' van minister van Financiën Kwasi Kwarteng op vrijdag.

Jim O'Neill, voormalig voorzitter van Goldman Sachs Asset Management en voormalig minister van Financiën van het Verenigd Koninkrijk, zei dat de daling van het pond niet verkeerd mag worden geïnterpreteerd als de sterkte van de dollar.

"Het is een gevolg van een extreem riskante begroting door de nieuwe kanselier en een nogal timide Bank of England die tot nu toe de rente slechts met tegenzin heeft verhoogd ondanks alle duidelijke druk", vertelde hij maandag aan CNBC.

De aankondiging van vrijdag bevatte een volume van: belastingverlagingen niet gezien in Groot-Brittannië sinds 1972 en een ongegeneerde terugkeer naar de 'trickle-down economie' die wordt gepromoot door mensen als Ronald Reagan en Margaret Thatcher. De radicale beleidsstappen zetten het VK op gespannen voet met de meeste grote wereldeconomieën tegen een achtergrond van: torenhoge inflatie en kosten van levensonderhoud crisis.

Het fiscale pakket – dat in de komende zes maanden ongeveer £ 45 miljard aan belastingverlagingen en £ 60 miljard aan energiesteun aan huishoudens en bedrijven omvat – zal worden gefinancierd met leningen, op een moment dat de Bank of England is van plan om het komende jaar voor 80 miljard pond aan staatsobligaties te verkopen om de balans terug te schroeven.

De stijging van de 10-jaarsrente op staatsobligaties boven de 4% zou erop kunnen wijzen dat de markt verwacht dat de Bank de rente agressiever zal moeten verhogen om de inflatie in de hand te houden. Het rendement op 10-jarige staatsobligaties is in september tot dusver met 131 basispunten gestegen - volgens Reuters op koers voor de grootste maandelijkse stijging die is opgetekend in gegevens van Refinitiv en Bank of England die teruggaan tot 1957.

Truss en Kwarteng houden vol dat hun enige focus is om de groei te stimuleren door middel van belasting- en regelgevingshervormingen, waarbij de nieuwe minister van Financiën zondag in een BBC-interview suggereert dat meer belastingverlagingen op komst kunnen zijn. Het plan heeft echter kritiek gekregen omdat het onevenredig ten goede komt aan degenen met de hoogste inkomens.

Het onafhankelijke Institute for Fiscal Studies beschuldigde Kwarteng ook van het gokken op de fiscale houdbaarheid van het VK om enorme belastingverlagingen door te voeren “zonder ook maar de schijn van een poging om de cijfers van de overheidsfinanciën te laten kloppen”.

Terwijl de markten blijven aarzelen over de plannen van de nieuwe premier, Sky News meldde op maandag ochtend dat sommige conservatieve parlementsleden al brieven van wantrouwen in Truss indienen - slechts drie weken in haar ambtstermijn - waarin ze de vrees aanhalen dat ze "de economie zal doen crashen".

'Valutacrisis'

Vasileios Gkionakis, hoofd Europese FX-strategie bij Citi, vertelde maandag aan CNBC dat de massale fiscale stimulering en belastingverlagingen, gefinancierd door te lenen op een moment dat de Bank of England begint aan kwantitatieve verkrapping, erop neerkwamen dat de markt een "erosie van vertrouwen" in het VK als een soevereine emittent aantoonde, leidend tot een ‘schoolboek valutacrisis’.

Hij voerde aan dat er "geen empirisch bewijs" is achter de bewering van de regering dat een uitbreiding van het begrotingsbeleid op deze manier de economische groei zal stimuleren, en suggereerde dat de kans op een spoedverhoging van de rente tussen de vergaderingen door de Bank of England toenam.

"Dat gezegd hebbende, om op zijn minst een zinvolle tijdelijke verlichting te bieden, zou het groot moeten zijn, dus mijn beste gok is dat het ten minste 100 basispunten van een stijging zou moeten zijn," zei Gkionakis, eraan toevoegend dat dit kan leiden tot een echt herstel.

"Maar vergis je niet, nog eens 100 basispunten zullen de economie in een neerwaartse spiraal brengen en uiteindelijk negatief worden voor de wisselkoers, dus we bevinden ons nu in deze situatie waarin het pond verder moet depreciëren om te compenseren investeerders voor de hogere risicopremie in het VK.”

Het vooruitzicht van verdere versnelling van het monetaire beleid van de Bank of England was maandag een veelvoorkomend thema voor analisten.

"Deze fiscale ontwikkeling houdt in dat BoE het beleid nu agressiever zal moeten aanscherpen dan anders het geval zou zijn om de extra prijsdruk als gevolg van de fiscale stimuleringsmaatregelen tegen te gaan", zei Roukaya Ibrahim, vice-president bij BCA Research, in een onderzoeksnota. Maandag.

"Terwijl stijgende obligatierendementen doorgaans de valuta ondersteunen, benadrukt de uitverkoop van het pond dat marktdeelnemers sceptisch zijn over de bereidheid van buitenlandse investeerders om het tekort te financieren in een slechte binnenlandse economische achtergrond."

Ibrahim voegde eraan toe dat dit op korte termijn verder lijden zou betekenen voor de Britse financiële markten als gevolg van de "ongunstige beleidsmix".

Verdere verduidelijkingen verwacht

De schok voor de markten was grotendeels te wijten aan de omvang van de belastingverlagingen en het ontbreken van compenserende maatregelen voor inkomsten of uitgaven, wat aanleiding gaf tot bezorgdheid over de begrotingsstrategie en de beleidsmix van het land, aldus het rapport. Barclays Chief Britse econoom Fabrice Montagne.

De Britse geldschieter verwacht dat de regering haar plannen om de boeken in evenwicht te brengen verduidelijkt door middel van "bezuinigingen en hervormingsresultaten" voorafgaand aan de begrotingsverklaring van november, die volgens Montagne "zou moeten helpen om onmiddellijke zorgen met betrekking tot grote niet-gefinancierde belastingverlagingen weg te nemen".

Barclays verwacht ook dat de regering de komende maand een energiebesparingscampagne zal lanceren, gericht op het vergemakkelijken van de vraaguitval.

"Alles bij elkaar genomen, zijn we van mening dat het herbalanceren van de begroting en energiebesparing moeten bijdragen aan het indammen van binnenlandse en externe onevenwichtigheden", zei Montagne.

In de context van aanbodbeperkingen, een krappe arbeidsmarkt en bijna dubbelcijferige inflatie suggereerde Montagne echter dat zelfs de kleinste positieve vraagschok enorme inflatoire gevolgen kan hebben.

Dit zou ertoe kunnen leiden dat de Bank of England de rente in november met 75 basispunten verhoogt zodra ze het effect van de fiscale maatregelen volledig heeft beoordeeld, zei hij.

Een mogelijke verzachtende factor, merkte Montagne op, was dat, hoewel de handelsprestaties van het VK misschien somber zijn en het tekort groot is, het feit dat het land in het binnenland leent en in het buitenland investeert, betekent dat zijn externe positie verbetert wanneer de valuta deprecieert.

“Hoewel de staatsschulden hoog zijn, verschillen de maatstaven voor de houdbaarheid van de begroting niet wezenlijk van die van vergelijkbare bedrijven, in sommige gevallen zelfs beter. Naar onze mening zou dat de onmiddellijke bezorgdheid over de risico's van een betalingsbalanscrisis moeten wegnemen', zei hij.

Barclays ziet niet in dat de economische fundamentals van het VK vragen om een ​​scherpere verhoging dan de nieuwe basisverwachtingen van de bank van 75 en 50 basispunten tijdens de volgende twee vergaderingen, en verwacht niet dat de MPC een spoedverhoging tussen vergaderingen door zal voeren, maar eerder zal wachten tot november om zijn verhaal bij te stellen in het licht van nieuwe macro-economische projecties.

“Ook verwachten we niet dat de regering in dit stadium van koers zal veranderen. In plaats daarvan verwachten we, zoals hierboven vermeld, dat het vooruitgang zal boeken door de structurele hervormingen en de herziening van de uitgaven te versnellen, in een poging om de onmiddellijke zorgen van de markt weg te nemen, "voegde Montagne eraan toe.